□國(guó)泰君安 韓其成

　　在玻璃價(jià)格創(chuàng)出歷史新高，并且價(jià)格進(jìn)一步延續(xù)尚需政策深入支持背景下，具有相對(duì)抗周期性波動(dòng)的企業(yè)應(yīng)成為投資首選，特別是在成本降低上仍有空間的企業(yè)。而這種抗周期性不是絕對(duì)意義上的，主要是因產(chǎn)品差異性和壟斷性而相對(duì)普通玻璃企業(yè)更具有議價(jià)能力和抗周期性。

　　金晶科技在超白玻璃領(lǐng)域具有差異性，并因純堿項(xiàng)目建設(shè)和重油改天然氣措施使得成本有降低空間，維持“增持”評(píng)級(jí)。福耀玻璃在國(guó)內(nèi)汽車玻璃OEM市場(chǎng)上占有50%多市場(chǎng)份額，并因國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)和國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移面臨歷史性機(jī)遇，自建汽車級(jí)浮法玻璃生產(chǎn)線亦有助于降低汽車玻璃深加工成本。上調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。

　　玻璃價(jià)格創(chuàng)歷史新高

　　玻璃價(jià)格繼續(xù)攀升。9月重點(diǎn)聯(lián)系玻璃企業(yè)，浮法玻璃平均價(jià)格為78.70元/重量箱，比上月上漲6.27元/重量箱，比上年同期上漲13.93元/重量箱，漲幅為21.51%。我們重點(diǎn)跟蹤的3mm浮法玻璃、4mm浮法玻璃、5mm浮法玻璃價(jià)格，9月均創(chuàng)出2003年以來歷史新高。3mm浮法玻璃、4mm浮法玻璃、5mm浮法玻璃價(jià)格分別達(dá)到87.05元/重量箱、74.67元/重量箱、76.76元/重量箱，分別環(huán)比上升5.6%、7.7%、8.9%，同比亦保持了大比例回升態(tài)勢(shì)，分別同比增長(zhǎng)21.1%、25.9%、23.8%。

　　在玻璃價(jià)格創(chuàng)出新高的同時(shí)，9月重點(diǎn)聯(lián)系玻璃企業(yè)的產(chǎn)銷量卻出現(xiàn)明顯回落。重點(diǎn)聯(lián)系玻璃企業(yè)產(chǎn)量比上月減少147.5萬重量箱，降幅為5.14%；銷售量比上月減少470.51萬重量箱，降幅為14.87%，月末庫存增加64.5萬重量箱。截至9月底，累計(jì)生產(chǎn)平板玻璃24002萬重量箱，比上年同期增長(zhǎng)15.46%；累計(jì)銷售平板玻璃23262.87萬重量箱，比上年同期增長(zhǎng)14.82%。

　　行業(yè)盈利能力回升

　　受益玻璃價(jià)格持續(xù)攀升，玻璃行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)大幅扭虧。8月份重點(diǎn)聯(lián)系玻璃企業(yè)(43家企業(yè))，累計(jì)完成銷售收入168.6億元，比上年同期增長(zhǎng)28.7%；累計(jì)完成利潤(rùn)總額6.37億元(上年同期數(shù)據(jù)為-10.05億元)，比上月增加4717萬元，整體扭虧。從全行業(yè)數(shù)據(jù)來看，全行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額14.54億元，而上年同期為-9.57億元。

　　在行業(yè)價(jià)格創(chuàng)出新高同時(shí)，行業(yè)盈利能力并未創(chuàng)出新高。全行業(yè)8月底毛利率和利潤(rùn)率分別為15.6%、5.1%，高于上年同期數(shù)據(jù)6.4%、-4.5%，但并未創(chuàng)出2003年以來新高，主要是由于占玻璃成本60%左右的原料———重油和純堿價(jià)格亦高位攀升，抵消了價(jià)格對(duì)毛利率的拉動(dòng)空間。

　　2007年3季度重油(煤焦油)價(jià)格回落，純堿、煤炭?jī)r(jià)格小幅上漲。純堿平均進(jìn)價(jià)1376元/噸，比上季度上漲32元/噸，比上年同期上漲61元/噸，漲幅為4.65%；重油(煤焦油)平均進(jìn)價(jià)2435元/噸，比上季度下降88元/噸，比上年同期下降108元/噸，降幅達(dá)4.24%；煤炭平均進(jìn)價(jià)522元/噸，比上季度上漲38元/噸，比上年同期上漲58元/噸，漲幅達(dá)12.47%。

　　原材料消耗中，純堿、重油(煤焦油)、煤炭依次為10.96、11.28、29.45kg/重量箱，電耗為7.63kwh/重量箱，比上季度增長(zhǎng)了0.05kwh/重量箱，重油(煤焦油)、煤炭消耗比上季度分別增長(zhǎng)0.36、17.36kg/重量箱。

　　供需改善推動(dòng)價(jià)格高位盤整

　　分析本輪玻璃價(jià)格創(chuàng)出新高的原因，純堿和重油原料成本價(jià)格高位攀升屬于成本推動(dòng)因素，玻璃行業(yè)集中度高于水泥而相對(duì)較容易形成價(jià)格聯(lián)盟也是主要因素之一。其中，出口價(jià)格的提升亦對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格構(gòu)成支撐。浮法玻璃1-8月累計(jì)出口18445萬平方米，同比增長(zhǎng)60%，出口累計(jì)創(chuàng)匯50588萬美元，同比增長(zhǎng)66%。浮法玻璃出口平均價(jià)格為2.74美元/平方米，比1-7月份平均出口價(jià)格上漲0.03美元/平方米，比上年同期上漲0.10美元/平方米。

　　但更主要的因素來自于供需關(guān)系的緩和，特別是需求方面的快速增長(zhǎng)。近兩年

房地產(chǎn)市場(chǎng)建設(shè)規(guī)模加大有力拉動(dòng)了玻璃需求，8月份，

商品房施工面積、新開工面積、竣工面積同比增速分別為22.68%、21.61%、10.12%，仍舊維持相對(duì)高位。從產(chǎn)能投放來看，2006年產(chǎn)能增加略有放緩也為今年玻璃行業(yè)起到支撐作用。2004-2006年間共新增66條浮法玻璃生產(chǎn)線，產(chǎn)量累計(jì)增長(zhǎng)1.93億重箱；今年上半年，新投產(chǎn)6條浮法玻璃生產(chǎn)線，新增產(chǎn)能1800萬重箱；有關(guān)資料顯示，預(yù)計(jì)今年全年將建成投產(chǎn)18條線，新增產(chǎn)能5844萬重箱。

　　除此之外，還有40余條在建和擬建生產(chǎn)線。若該類在建和擬建生產(chǎn)線全部投產(chǎn)，勢(shì)必造成玻璃行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和供需矛盾加大，對(duì)本輪玻璃景氣度構(gòu)成不利影響。針對(duì)此種情況，

國(guó)家發(fā)改委制定了《平板玻璃行業(yè)準(zhǔn)入條件》，對(duì)東部沿海和中部地區(qū)嚴(yán)格限制新上項(xiàng)目，并頒布《做好淘汰落后平板玻璃生產(chǎn)能力有關(guān)工作的通知》，重申“十一五”期間全國(guó)要完成淘汰小玻璃3000萬重箱以上的目標(biāo)。該兩項(xiàng)政策的嚴(yán)格執(zhí)行，成為該輪景氣度延伸的關(guān)鍵。

　　另外一個(gè)利好的因素是，河北省印發(fā)《河北省建設(shè)工程第五批限制使用和淘汰產(chǎn)品目錄》，自2008年3月1日起單層玻璃窗將被禁止使用，取而代之的將是節(jié)能中空玻璃窗等。因節(jié)能原因，雙層玻璃窗替代單層玻璃窗將增加玻璃需求量。在國(guó)家日益重視環(huán)保和節(jié)能背景下，若2008-2009年類似政策在全國(guó)范圍內(nèi)鋪開，則國(guó)內(nèi)玻璃需求量亦將有較大幅度上升。

　　綜上所述，在玻璃價(jià)格受益供需略有改善創(chuàng)出新高、行業(yè)產(chǎn)能投放仍快速增長(zhǎng)的同時(shí)，供需關(guān)系進(jìn)一步改進(jìn)仍需政策層面的強(qiáng)力支持，這包括產(chǎn)能限制和應(yīng)用領(lǐng)域拓寬。總的看，我們對(duì)明年玻璃價(jià)格保持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，認(rèn)為玻璃價(jià)格仍將維持高位，但增長(zhǎng)幅度亦將明顯縮小，今年第4季度價(jià)格仍將以高位盤整為主。

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