全景網10月25日訊今日，滬深兩市股指暴跌，大量個股相繼加入跌停的行列，而隨著個股下跌加速，破發板塊中個股數量正在逐步增加，根據全景網的統計數據顯示，以昨日收盤價計算，有18只個股出現破發現象，而在今日，破發個股已經增加至24只個股，同時還有不少個股正逼近定向增發價或公開增發價，而社保基金參與增發以博取短線差價、萬科增發后股價徘徊不前，似乎使市場愈加擔心，價值投資僅僅只是口號，機構投資者所謂的價值投資再次遭到市場質疑。

　　在去年8月18日中國國航上市首日就跌破發行價之后，中國股市一度與破發股無緣，而隨著個股做多熱情的高漲，在此后的近半年時間里，股市一片欣欣向榮，破發個股難覓蹤跡，不過隨著牛市中第一只破發股航天晨光的走勢低迷，再到萬科股價在增發股9月5日上市之后到目前，其股價在增發價31.53元附近有近20次徘徊，再到破發股大面積的擴散，破發行情似乎愈演愈烈。

　　據全景網統計顯示，截至今日收盤，破發個股中有安凱客車、凌云股份、三房巷、東北制藥、太工天成、領先科技、康美藥業、江南高纖、中捷股份、蘇州高新、國電電力、永新股份、

長城開發、航天晨光、宗申動力、匯博紙業、天康生物、華勝天成、深南光、天音控股，而剛剛增發完成的七匹狼和振華港機也相繼跌破增發價，同時有新湖中寶、營口港、上海普天等幾只個股均逼近增發價。

　　社保基金巧做短線

　　今年四月份，航天晨光成為牛市中的首只破發股，該股2470萬股增發股于3月28日上市流通，其增發價為18.49元，增發股上市后近一個多月時間里，該公司股價一直在增發價左右徘徊，而在該公司網下A類獲配的1364.6萬股于4月30日上市之后，該公司股價一度出現大幅下跌，不過很快從5月15日開始出現大幅拉升，并于5月22日達到該股的股價峰值26.79元，短短六個交易日換手率達70%，不過之后該公司股價一路下探，雖然在九月初有八個交易日股價突破增發價，但此后再無反彈，今日，該股報于12.94元，跌10%。

　　在參與航天晨光增發過程中，A類申購中的機構有全國社保基金107組合，獲配股數為1654063股，而B股申購投資者中，有長盛基金、國信證券、華夏成長基金、東吳證券、聯合證券等國內機構參與配股，但從航天晨光發布的07年中報顯示，該公司第十大流通股股東為自然人李孝會，持股數為76.89萬股，而獲配165.4萬股的全國社保基金107組合卻未進入前十大流通股股東名單，也就是說，全國社保基金107組合在其配股可上市的4月30日之后，已趁著股價拉高成功地做了回短線，將其參與配售的165.4萬股股份拋售而出。

　　值得注意的是，僅以航天晨光今日12.94元的收盤價計算，其市盈率還高達138倍，而如果以18.47元的增發價、以三季報的每股收益0.08元(二季報每股收益0.05元)來計算，其市盈率依然高達173倍。

　　萬科兩次增發 增發價差近三倍

　　自2006年8月以來，萬科已連續三次啟動融資，累計募集資金達200億元。2006年底，萬科以每股10.5元的價格向機構投資者定向增發4億股股票，募集資金約42億元，而最近的一次為今年的8月29日，此次增發萬科以相當于去年定向增發近三倍的價格31.53元增發3.17億股，融資近100億元，扣除股市上漲的因素外，值得關注的是，萬科在此次增發前，公司股價從7月6日的最低價18.11元起步，最高曾于增發結果的8月29日攀升至36.89元的高點，在萬科此次增發股9月5日上市之后，萬科的股價就開始在31.53元的價位上展開波動，而直到目前，卻依然未能突破增發前的36.89元的高點。

　　值得關注的是，在萬科的此次增發中，不少機構投資者將萬科的合理價值定位在50元左右，根據申萬對萬科增發發布的短評表示，對于萬科，申萬認為，在經過04年和05年的陣痛期之后，已經完成了區域精細化、管理資源也能滿足趨于發展的需要和擴張的需要，目前公司正在原有的三大區域擴充土地資源，公司項目儲備布局合理，盈利能力前景值得看好。申萬根據增發后的股本計算，萬科未來三年的EPS為0.78元、1.23元和1.9元，按照DCF估值方法，申萬認為，萬科的合理股價在51.9元。對國內券商而言，不僅是券商龍頭申萬把萬科的合理股價上調至50元左右，大多券商均上調了萬科的目標價，而且估值基本相當。

　　不過申萬還表示，盡管其判斷下半年不會有過于嚴厲的宏觀調控政策出臺，但也不排除政府出臺政策打壓上漲過快的

房價的可能，從而造成房價下跌和交易量的萎縮，因此或對公司的未來盈利造成嚴重影響。

　　增發價高企之迷

　　之所以大量個股紛紛加入破發股的行列，與上市公司的增發價定位過高有關。根據中國

證監會于2006年5月6日頒布的《上市公司證券發行管理辦法》可知，非公開發行股票的發行價格不低于定價基準日前二十個交易日公司股票均價的百分之九十，而均價的計算公式為：定價基準日前20個交易日股票交易均價=定價基準日前20個交易日股票交易總額/定價基準日前20個交易日股票交易總量。同時，根據該管理辦法第十三條規定顯示，公開增發的發行價格應不低于公告招股意向書前二十個交易日公司股票均價或前一個交易日的均價，其均價的計算均按照非公開增發的規則處理。

　　根據上市公司證券發行管理辦法規定，上市公司要參與增發，更多地要根據二級市場的股價來確定其增發價，而與新股IPO不同的是，新股定價的機理更多地是依靠即將上市的新股的價值來確定其增發價，雖然有一定的高估成分，但相對于依靠二級市場來確定增發價而言，更符合市場價值投資的理念，而增發價則更多地受制于市場是否理性來決定，一旦市場出現非理性因素，增發價將會被高估。《上市公司證券發行管理辦法》中關于增發價確定的規則有力地規范了上市公司的行為，確保了上市公司不能通過定向增發等方式向參與增發的關聯方輸送利益，不過，另一方面，也客觀地造成了增發價的高企。

　　不過，如此之高的增發價和高市盈率之下，依然有包括社保基金等價值投資倡導者的積極參與，令人匪夷所思。機構搏短的操作思路和其號稱的價值投資理念背道而馳，而最近曝光的中郵基金熱衷于短線交易，年換手率已達600%以上，使得機構所謂的價值投資再次遭到市場的質疑。(全景網/李志錦)

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