□國海證券 卜忠東

　　冀東水泥（000401）前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入25.64億元，同比增長29.28%；實現(xiàn)凈利潤37136.6萬元，同比增長122.82%。其大幅增長基本符合市場預期。

　　公司預測2007年累計凈利潤將比與上年同期增長50%-100%。從歷年來各季度凈利潤占公司全年凈利潤的情況分析，公司2007年凈利潤增長幅度很可能更接近于上限100%。

　　業(yè)績增長三因素

　　公司業(yè)績增長得益于產(chǎn)能擴張，產(chǎn)品盈利能力增強以及

　　公司子公司內(nèi)蒙古冀東水泥有限責任公司、遼陽冀東水泥有限公司均在2007年上半年正式投產(chǎn)。其中內(nèi)蒙古公司為5000T/D生產(chǎn)線，新增水泥產(chǎn)能200萬噸；遼陽公司為2500T/D生產(chǎn)線，新增水泥產(chǎn)能100萬噸。此外，部分2006年新建線的產(chǎn)能也將在2007年充分釋放。這些新產(chǎn)能的釋放直接拉動了業(yè)績的增長。

　　隨著水泥行業(yè)景氣的提升及公司對區(qū)域市場掌控能力的增強，公司產(chǎn)品的售價有所上漲，毛利率的提升也對公司業(yè)績增長有所貢獻。1-9月公司的銷售毛利率為27.82%，同比提升了4.38個百分點。公司的管理費用率從上年同期的7.34%下降到5.79%，營業(yè)費用率和財務(wù)費用率保持穩(wěn)定。

　　公司因資源綜合利用等原因享受的增值稅退稅數(shù)量增加，也對業(yè)績有所貢獻。

　　有望繼續(xù)高增長

　　今年8月公司發(fā)行了6億元長期債券，公司加快了新項目建設(shè)。此外，公司擬非公開增發(fā)數(shù)量不超過2.5億股的股份，預計募集資金約30億元左右。募集資金將全部用于發(fā)展公司主營業(yè)務(wù)，擬投資馬蹄山日產(chǎn)4500噸新型干法熟料水泥生產(chǎn)線帶余熱發(fā)電項目等10個項目建設(shè)。預計這10個募資項目建成之后，公司水泥生產(chǎn)能力將達到3700萬噸。

　　新項目的建成將使公司產(chǎn)能不斷擴張，低溫余熱發(fā)電項目也將相繼投入運營，屆時產(chǎn)銷量的增長及成本的降低將帶動公司業(yè)績持續(xù)增長。

　　作為國家重點支持的全國大型水泥企業(yè)，公司以華北為基地，通過實施華北、東北和西北的“三北”戰(zhàn)略，公司加快了全國布局，并已取得一定成效。目前已具備2200萬噸產(chǎn)能。國家重點發(fā)展的環(huán)渤海經(jīng)濟圈尤其是京津冀都市圈，大部分在公司產(chǎn)品的輻射范圍內(nèi)，公司較其他外埠企業(yè)具有明顯的區(qū)位優(yōu)勢。

　　北京、天津已明確不再發(fā)展水泥項目，而2007年天津濱海新區(qū)、唐山曹妃甸工業(yè)區(qū)等國家重點工程的全面啟動，大幅提升了水泥需求量，大量的消費需求及市場缺口為公司提供了巨大的發(fā)展機遇。公司還利用國家振興東北老工業(yè)基地和發(fā)展大西北的良好機遇，成功進行了在東北、西北市場的市場布局，為企業(yè)發(fā)展提供了空間。

　　2007年5月中石油宣布，在河北唐山曹妃甸工業(yè)區(qū)發(fā)現(xiàn)儲量規(guī)模達10億噸的大油田冀東南堡油田。大規(guī)模油井的建設(shè)必將增加該區(qū)域的水泥需求。作為河北省最大的水泥企業(yè)，公司有望受惠于此，實現(xiàn)產(chǎn)銷量的持續(xù)增長。

　　預計，公司2007-2009年的凈利潤分別為43990萬元、52260萬元、78574.59萬元，對應(yīng)的每股收益分別為0.46元、0.54元和0.82元。