平安證券衍生產品部

　　截至10月22日收盤，深滬權證市場的11只認購權證中有7只溢價率為負，其中五糧YGC1的溢價率為-17.2%，負溢價程度最高。事實上，認購證的大規模負溢價現象已經持續了很長時間。那么，這些認購證為何會長期呈現負溢價，負溢價對投資者而言又意味著什么呢？本期我們就這兩個問題做一簡要分析。

　　溢價率是一個百分比，表示投資者持有權證到期時，正股需要向有利方向變動多少，投資者才可以不盈不虧。如果認購證溢價率為負，說明權證的市場價格低于其內在價值，權證價值低估。造成認購權證出現負溢價的原因主要有以下幾個方面：第一，權證投資者對后市的判斷與當前的正股走勢相反，導致權證的表現不能與正股配合，落后于合理漲幅。權證的走勢很多時候可以作為正股未來走勢的預期，權證成交平淡說明權證投資者不看好正股未來走勢；第二，由于A股市場不存在賣空機制，不能通過無風險的套利行為消除認購證的負溢價。不過，在臨近行權日，負溢價程度有可能會逐步縮小，甚至到行權日，負溢價已經消失；第三，現在A股市場大多數認購證絕對價格較高、深度價內、有效杠桿不高，對權證投資者缺乏吸引力，導致認購證溢價率較低。目前這種情況仍將持續，因此認購證的負溢價現象可能長期存在。

　　負溢價認購證對某些投資者而言可能存在一定的套利機會，我們以馬鋼CWB1為例作一簡單分析。馬鋼CWB1最新行權價為3.33元，行權比例為1，10月22日該權證收盤價為7.121元，溢價率為-7.8%，其正股馬鋼股份的收盤價為11.41元。馬鋼CWB1的行權期有兩個，分別是2007年11月15至28日和2008年11月17至28日，投資者在這兩個時間段內均可以行權。假設投資者看好馬鋼股份后市，以昨日收盤價買入1萬股馬鋼股份，計劃持有至11月15日以后，不考慮交易成本的情況下，投資者持有馬鋼股份的成本為114100元。而如果投資者買入1萬份馬鋼CWB1，成本為71210元，并持有到期。在權證到期行權時，再支出33300元，就可以獲得1萬股馬鋼股份的

股票。這種情況下，投資者持有馬鋼股份的總成本僅為104510元。通過買入權證獲得股票較直接買入股票，成本降低了7.8%。若投資者已做了在第一個行權期行權套利的部署，那么若在11月15日之前馬鋼股份跌幅超過7.8%，投資者選擇行權則可能虧損。因此，買入負溢價權證并不一定穩賺，希望投資者謹慎投資。