10月19日，周五

　　中國(guó)夢(mèng)未完

　　滬深300指數(shù)微跌，后市展望仍不清晰，因?yàn)閮?nèi)地不少有“恐高癥”的基民瘋狂搶購(gòu)QDII基金，贖回A股基金，令QDII基金一再出現(xiàn)超額認(rèn)購(gòu)。20世紀(jì)五六十年代是美國(guó)夢(mèng)(America Dream)，戰(zhàn)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高速發(fā)展期。今天是中國(guó)夢(mèng)(China Dream)，因中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入黃金時(shí)代，企業(yè)股價(jià)每年以1倍速度上升。2001年起至今中國(guó)對(duì)石油的需求，成為全球油價(jià)由10美元每桶推高至90美元的理由之一，令全球石油公司賺大錢(qián)；商品價(jià)格由銅到鋅、由水泥到煤、由玉米到小麥、由鋁到鈾都在上升。內(nèi)地企業(yè)雖然存在很多弱點(diǎn)，但在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展大潮流下，有弱點(diǎn)也阻不了股價(jià)上升趨勢(shì)。當(dāng)然你可以綁住自己的雙手看著國(guó)企、紅籌股升了又再升，當(dāng)他們沒(méi)有發(fā)生過(guò)；又或者可以像我老曹這樣，動(dòng)用投資資金的30%去沖個(gè)“中國(guó)泡泡浴”。

　　油價(jià)、資源價(jià)經(jīng)過(guò)2001-2007年上升，后市升幅有限，相信是近日巴菲特減持中石油(0857.HK)的理由。未來(lái)的問(wèn)題是怎樣在高能源價(jià)、高資源價(jià)環(huán)境下制訂2008年投資策略？相信高能源價(jià)、高資源價(jià)仍會(huì)存在一大段日子，廉價(jià)資源時(shí)代已過(guò)去，而且內(nèi)地廉價(jià)工資時(shí)代亦漸漸過(guò)去。換言之，過(guò)去內(nèi)地經(jīng)濟(jì)所擁有優(yōu)勢(shì)漸漸失去，情況有如1970年代以后日本必須依賴(lài)高科技去維持GDP高增長(zhǎng)。

　　美國(guó)銀行股宜避開(kāi)

　　美國(guó)銀行公布第三季純利減少32%，花旗股價(jià)則跌至四年低位，

房地產(chǎn)按揭公司MGIC過(guò)去12個(gè)月內(nèi)股價(jià)下跌36%；公司宣布第三季每股虧損2.3美元(事前雷曼兄弟估計(jì)第三季每股仍賺65美分)；收市后Washington Mutual股價(jià)又跌3.5%。9月份新屋合約再跌10.2%，令人相信10月31日美聯(lián)儲(chǔ)將再減息0.25%。1990年代美國(guó)金融機(jī)構(gòu)曾叫日本金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行“一刀切”(將房地產(chǎn)呆壞賬一次性清理)，現(xiàn)在美國(guó)金融機(jī)構(gòu)面對(duì)同樣問(wèn)題，卻不肯一次性清理，忘記長(zhǎng)痛不如短痛的道理。但美國(guó)不可能推行零利率政策，因?yàn)槊绹?guó)外債太多，不似日本擁有大量外儲(chǔ)備。看來(lái)美元后市很麻煩。次按問(wèn)題仍在影響美國(guó)金融業(yè)及地產(chǎn)業(yè)，此兩大行業(yè)股份仍須避開(kāi)。

　　美國(guó)戰(zhàn)后嬰兒進(jìn)入退休期，人數(shù)高達(dá)7800萬(wàn)或每天有8000人退休，形成美股及房地產(chǎn)長(zhǎng)期受壓。1990年是Sell Japan(賣(mài)日本)、2000年進(jìn)入Sell America(賣(mài)美國(guó))，1990年至今仍是Buy China(買(mǎi)中國(guó))時(shí)期。我老曹亦是戰(zhàn)后嬰兒，亦面對(duì)退休。較其他人幸運(yùn)，我老曹早已發(fā)現(xiàn)財(cái)富獲得不是來(lái)自辛勤工作，而是來(lái)自聰明投資策略。1967年至1970年我老曹同時(shí)打三份工(到證券行做事、到洋行給人打英文信、替人家子女補(bǔ)習(xí)英文)，但收入不多。1970年起改為專(zhuān)注

理財(cái)，今天理財(cái)收益已十倍于薪金。

　　10月21日，周日

　　三種策略應(yīng)付高P/E

　　面對(duì)高市盈率(恒生指數(shù)平均市盈率早已在22倍或以上)，傳統(tǒng)的做法是適量地減持。大戶(hù)則可采用“長(zhǎng)短線”配合的策略，即優(yōu)質(zhì)股長(zhǎng)線持有(Long)，同時(shí)拋空低質(zhì)股(Short)做保障，在同一時(shí)間做既有看好倉(cāng)位又有看淡倉(cāng)位。理由是升市中優(yōu)質(zhì)股升得多、低質(zhì)股升得少；跌市時(shí)優(yōu)質(zhì)股跌得少、低質(zhì)股跌得多。利用“長(zhǎng)短線”，便不用擔(dān)心股市大波動(dòng)。但一般散戶(hù)由于資金少，很難做“長(zhǎng)短線”。隨著衍生工具流行，有第三種辦法是股市大升后(例如8月17日恒指19386點(diǎn)上升至10月18日的30025點(diǎn))，便是將大部分股份拋售，再用其中10%資金買(mǎi)衍生工具，利用衍生工具的杠桿效應(yīng)(例如1比10)。如大市進(jìn)一步上升，衍生工具升幅可約等于賣(mài)出股份的升幅；反之，如出現(xiàn)跌市，衍生工具下跌，但只是將

股票賺得的部分利潤(rùn)輸?shù)?因大部分股份早已獲利回吐了)。

　　人雖然沒(méi)有預(yù)測(cè)能力，但可以有應(yīng)變策略。上述三種策略因應(yīng)各人處境不同而采用。一般散戶(hù)在看好之時(shí)，往往全身投入甚至借錢(qián)炒股；看淡之時(shí)，便希望100%是現(xiàn)金。各位看看巴菲特，他永遠(yuǎn)保持一定的現(xiàn)金在手，不會(huì)100%投資，亦不會(huì)100%是現(xiàn)金。必須“三七分(“看好時(shí)有30%現(xiàn)金在手，看淡時(shí)亦有30%是股票)， 100%投資或100%現(xiàn)金，結(jié)果是決策上犯100%的錯(cuò)誤！

　　10月通常變幻多端

　　10月通常都是變幻多端，加上10月19日是股災(zāi)20周年，香港股神李兆基先生只說(shuō)看30000點(diǎn)。當(dāng)你面對(duì)恒指30000點(diǎn)，一點(diǎn)安全措施都不做，哪個(gè)可以幫你？巴菲特的兩條教訓(xùn)是：投資第一條是不要虧本；第二條是不要忘記第一條。1990年通過(guò)融券負(fù)債(以股票為質(zhì)押，向券商借錢(qián))是320億美元，2000年科網(wǎng)股高峰期是2780億美元，相等于股市總值2.9%。2002年低潮回落至1340億美元，今年7月上升至3810億美元，相等于股市總值的2.4%，較一年前上升43%；8月份減少500多億美元，是否是另一次融券借貸減少期的開(kāi)始？

　　選股不炒市，過(guò)去四年企業(yè)純利增長(zhǎng)，是支持股價(jià)上升的因素，亦是令股市反復(fù)上升的底因。美國(guó)企業(yè)今年第三季業(yè)績(jī)，標(biāo)普500已有22%公布，純利平均下跌14.8%。市場(chǎng)亦很公道:公布業(yè)績(jī)好的公司股價(jià)繼續(xù)上升，公布業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期的公司股價(jià)回落。根據(jù)Thomson Financial估計(jì)，標(biāo)普500全部公司公布業(yè)績(jī)后，純利是負(fù)增長(zhǎng)，此乃美國(guó)2002年10月股市回升以來(lái)的首次(事前分析界估計(jì)第三季美國(guó)企業(yè)純利可上升7.1%，現(xiàn)在已修正為第三季純利下跌3.7%)。即使如此，分析員仍相信第四季美國(guó)企業(yè)純利可上升10%，明年首季則上升10%。但第三季純利預(yù)測(cè)已落空，第四季又怎么樣？現(xiàn)在美國(guó)企業(yè)獲利能力較過(guò)去十年平均數(shù)高出60%(即現(xiàn)時(shí)美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)已是異乎尋常地高)，理論上未來(lái)回落的機(jī)會(huì)大于進(jìn)一步上升。過(guò)去由經(jīng)濟(jì)全球化、科技進(jìn)步及美元回落帶來(lái)的純利高速增長(zhǎng)期，會(huì)否因2007年第三季出現(xiàn)次按危機(jī)而告一段落？

　　(作者系香港《信報(bào)》專(zhuān)欄作家，文中觀點(diǎn)不代表本報(bào)立場(chǎng)。作者保留版權(quán)，不得轉(zhuǎn)載。)

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