甘劍

　　一路踏歌而來的A股股市如今前行到了6000點附近，現在整個市場的目光都在急切地等待著它邁出的下一步：它會選擇怎樣的路線用怎樣的方式行走？

　　上證指數在10月開市之后僅用7個交易日就從9月底的5552點，最高上漲到6124點，漲幅近10%，盡管最近3個交易日開始回落，上周五收盤仍然達到5818點。而從年初以來，上證指數最高漲幅達到127%，從2005年6月6日跌破1000點以來，更是上漲達到5倍之多。

　　雖然前期不斷有文章提醒，世上沒有只漲不跌的股市，但幾次大跌之后股指依然反身向上在無形中不斷強化了投資者的風險偏好，在這種“正向激勵”下，股市的“貨幣幻覺”不斷顯現，人們交易的思路走向“大跌大買，小跌小買”，但市場的風險也正是在這種激進思路中積累：期待下一個新高到來時，風險或許也在等待一個合適的拐點。

　　業績增幅放緩警示

　　根據滬深交易所的統計，截至10月19日，滬市上市公司的平均市盈率為67.97倍，深市平均市盈率為71.6倍，都已經超過2001年當時創造歷史高位時66倍的平均市盈率，而達到當時的高位，市場用了5年的時間。同樣是截至10月19日，成熟市場中道瓊斯指數市盈率為16倍，標普500指數為17.58倍，恒生指數為20倍，同為新興市場的印度孟買指數為24倍。

　　如果說市盈率反映的是靜態指標，那么上市公司三季度報表透露出來的數據或許可以更進一步說明問題。截至20日，根據Wind資訊的最新統計，兩市公布三季度財報的公司177家，有可比數據的168家，前三個季度盈利252億元，同比增長68.58%，這個數據應該說基本符合市場的預期。而環比增長62.87%，相對于二季度的環比增長132.94%，可比上市公司的業績增長速度已經開始大幅放緩，但以上證指數為例，股指的漲幅卻呈“勢不可擋”之勢，上市公司的基本面已經“含蓄”地發出了警示。

　　當然，在以上公布三季度業績的公司中，目前還沒有出現盈利最大的一些大型公司的身影，但這些公司的業績增長又何嘗不已經在股價的上漲中被預支。我們看到，總市值排名前列的老牌藍籌股中國石化、寶鋼股份的漲幅在10月份就曾經最高達37.96%和17.8%，而10月份股指也正是在這些大盤藍籌股的帶動下飛奔而上。中金公司就曾在其第四季度策略報告中提到，上證指數年初至今已實現翻番，股價漲幅大幅超過上市公司業績增幅，“5·30”調整之后，股市由結構性泡沫演化為整體性高估值。

　　股指期貨預期

　　從業績增幅放緩可以很容易得出指數在此高位難以為繼的結論。但股票市場又不同于其他傳統的商品市場，其走向并不由本源性消費主導，而是來源于人們的心理預期，即便是一種預期達到了一個高峰，另外一個預期同樣會使得市場走向發生階段性改變。如果說對于上市公司業績的預期已經達到峰值，那么另外一個可能影響短期市場走勢的就是股指期貨推出臨近的預期。最近大盤藍籌股紛紛啟動就可以看出股指期貨推手的影子。作為標的指數的滬深300指數權重股不斷被拉高，而即將進入樣本股的中國神華在上市之初連續出現三次漲停，如此大市值的個股連續漲停，出現在其交易席位中的并不是我們常見的機構席位，而是大量的以游資集中出沒聞名的某某營業部席位，可見市場圍繞股指期貨的博弈已經進入了一個新的格局。搶奪所謂的話語權或是從搶奪話語權中獲取短期利潤是這些游資敢于放手攻擊大市值個股的主要動機。

　　因此，此后的股指將是怎樣的運行軌跡，基本面情況的變化是主要路標，而股指期貨具體推出時間何時確定可能是另外一個短期改變線路的力量，在這樣一個錯綜復雜的情況下，以謹慎的防御心態看待基本面業績增幅的放緩，重點關注股指期貨的動態，成為當前判斷市場的兩條主線。

　　借用《股票作手回憶錄》中的主人公利弗莫爾的話來說，市場會沿著阻力最小的方向運行。