□長城證券 張勇

　　大盤上周沖高回落，投資者心態矛盾，對于后市分歧明顯加大。筆者認為，目前能夠主導市場的主流板塊仍然是大盤指標股，在指標股調整尚未結束之前，大盤下跌趨勢仍將延續。但是調整幅度將比較有限，10月8日跳空缺口下沿(5620點)將會產生強勁支撐。

　　首先，目前A、H股之間差價高達86%。我們認為，在資本項目下人民幣沒有自由兌換的前提下，A股市場仍然是相對的主體市場，H股或者紅籌股仍將扮演“影子市場”的跟隨角色，因此A、H股之間的差價仍將會繼續存在，但溢價幅度仍然不會太高。而目前86%的溢價幅度明顯高于歷史平均水平，因此A股市場上漲勢頭明顯將受到遏制。如果本周H股跟隨美國市場下跌，A股也將繼續面臨調整壓力。

　　第二，隨著上周末指標股的全線回落，以深深寶、農產品為代表的深圳本地股，以及以浙江醫藥為代表的醫藥股開始頻頻表現。從估值看，本地股的上漲多數是由于股權收購等題材刺激，不具備可復制性、可延續性，缺乏估值基礎。從歷史經驗分析，深圳本地股或者醫藥股都是較為典型的反向指標，在大盤出現調整的間隙，上述板塊會有階段性表現。但大盤整體依靠題材股或者小盤股很難發動一輪新的升勢。

　　第三，大盤指標股仍是四季度可以寄予厚望的板塊。根據最新統計數據，1-9月，國有企業實現銷售收入13.1萬億元，同比增長20.5%；實現利潤1.2萬億元，同比增長31.2%。其中，中央企業實現銷售收入7.87萬億元，同比增長19.2%；實現利潤8391.5億元，同比增長28.4%。按照行業看，國有石化、鋼鐵、汽車等行業實現利潤分別增長64.9%、64.7%、59.5%。國有電力行業實現利潤同比增長47.6%，國有煤炭行業實現利潤同比增長24.4%，國有施工、

　　展望近期市場走勢，在機構主導的市場，基金、券商的態度至關重要。而從近期基金以及券商的研究報告看，多數已經轉為短期謹慎意向。如果再結合二線藍籌股持續走弱的市場走勢看，基金很有可能在逐漸減倉。同時，基金9月份開戶人數與8月份相比也出現大幅下降，新基金被迫高位建倉的金額也會逐步遞減。

　　總之，大盤的短期調整已經開始，藍籌股群體的調整仍未結束，題材股的上漲背后仍然孕育著風險。因此，對普通投資者而言，降低倉位同時及時調整持倉品種非常必要。對于大盤指標股而言，如果技術調整到位，投資者應該積極吸納，該板塊在業績增長的內生因素以及資產注入、股指期貨等外部因素影響下，有發動新一輪上漲行情的機會。