□中信標普 羅林

　　上周中信標普300指數報收于4511.81點，下跌2.00%；中信標普50指數報收于4628.22點，下跌1.69%；中信標普國債指數報收于1268.85點，下跌0.21%。行業指數漲跌互現，其中，食品藥品、多樣金融、制藥生物等行業上漲；商業服務、保險、商業銀行、房地產和媒體行業跌幅居前。在風格指數方面，中盤股跌幅較大，其中，中盤價值和中盤成長指數分別下跌了2.99%和2.58%。

　　我們認為，如果貨幣政策保持更強的緊縮力度，并維持相對寬松的財政政策，A股市場的泡沫化是可以避免的。對日本和臺灣地區股市泡沫積累到崩潰過程的實證研究表明，一方面，匯率在相對很短的時期內大幅升值將導致貿易順差消失和強烈的宏觀經濟緊縮效應；另一方面，央行為對沖匯率快速升值所產生的緊縮效應而長期維持寬松的貨幣政策，是股市形成嚴重泡沫并最終崩潰的根本原因。盡管中國貿易順差持續高增長促使人民幣面臨很強的升值壓力，但是人民幣在外部壓力下采取一次性快速升值政策的可能性很小，預計人民幣將在未來若干年內繼續經歷緩慢而有序的升值過程。

　　因此，在排除人民幣一次性大幅升值從而導致劇烈緊縮效應的前提下，如果貨幣政策繼續保持更強的緊縮力度，始終將銀行信貸擴張控制在與經濟增長率相當的水平上，并維持相對寬松的財政政策以擴大內需，同時促進海外直接投資，那么A股市場的泡沫化是可以避免的。

　　在A股市場進入目前的高估值階段后，建議投資者謹慎地調整資產組合，超配大盤藍籌股和供給彈性很小的稀缺性資產，同時通過投資海外市場以分散風險。