□東方證券 任美江

　　雙匯發(fā)展（000895）公布三季報，前三季度公司每股收益0.672元。公司三季度毛利開始觸底回升，預(yù)計公司4季度毛利率還會略有提升，全年毛利率有望回到10％以上。

　　毛利觸底反彈

　　從今年4月份開始的豬價上漲，對雙匯的財務(wù)影響就是毛利率達(dá)到了歷史同期創(chuàng)紀(jì)錄的低點(diǎn)8.89％，這是公司豬源全部依賴外供的必然結(jié)果。由于公司采取了包括提價在內(nèi)的一系列應(yīng)對舉措，以及豬價在9月份已經(jīng)企穩(wěn)并略有下降，公司的毛利率開始觸底反彈，達(dá)到了9.62％，環(huán)比上升了0.73個百分點(diǎn)。

　　決定雙匯未來發(fā)展有兩個關(guān)鍵，一是外延，一是內(nèi)涵。外延包括兩個方面，一是集團(tuán)關(guān)聯(lián)資產(chǎn)的整體上市，二是公司在產(chǎn)業(yè)鏈橫向和縱向的擴(kuò)張。

　　內(nèi)涵業(yè)包括兩個方面，一是管理層激勵的最終實(shí)施，二是公司領(lǐng)導(dǎo)層對接班人的培養(yǎng)。由于對雙匯所處行業(yè)的前景非常看好，只要解決好這兩個問題，那么雙匯的未來不必?fù)?dān)憂。

　　雙匯釋放改變信號

　　我們發(fā)現(xiàn)公司已經(jīng)出現(xiàn)一些變化。首先，在股東層面，羅特克斯的兩名股東在10月9日公告了股權(quán)變動，鼎輝持股上升到了54％。雖然我們對其中的玄機(jī)難以參透，但我們相信這肯定是一件標(biāo)志性的事件。

　　其次，雙匯此次董事會公告中，提名的董事人選發(fā)生了明顯的變動，這意味著在雙匯內(nèi)部，對于激勵安排和接班人選已經(jīng)有了明確的結(jié)論，這是后續(xù)運(yùn)作的必要前提。

　　第三，此次董事會公告表明，雙匯對體系內(nèi)資產(chǎn)的整合已經(jīng)開始，首先整合的是物流和商業(yè)連鎖資產(chǎn)，這也為后續(xù)的整合奠定了基礎(chǔ)。據(jù)我們了解，公司的物流資產(chǎn)已經(jīng)成為國內(nèi)最大的第三方公路物流之一，在冷鏈物流上已經(jīng)雄踞國內(nèi)第一，公司有計劃在日后將物流資產(chǎn)單獨(dú)上市。

　　第四，在產(chǎn)業(yè)鏈整合上，我們了解到，雙匯已經(jīng)作出了詳細(xì)的規(guī)劃，在產(chǎn)業(yè)鏈橫向和縱向擴(kuò)張上都作出了詳細(xì)的規(guī)劃，未來雙匯自供豬源將達(dá)到50％的比例，在雞的飼養(yǎng)和屠宰上也將作出大的改變。

　　最近雙匯連續(xù)發(fā)出的這四個信號，我們認(rèn)為具有非常積極的意義，標(biāo)志著雙匯巨變的潛流已經(jīng)開始涌動。

　　盡管對雙匯的未來充滿信心，但在重要的標(biāo)志出現(xiàn)之前，我們?nèi)匀痪S持原來55元的目標(biāo)價和“增持”的投資評級。基于對四季度公司毛利率繼續(xù)回升的預(yù)測，我們對公司2007年業(yè)績進(jìn)行了微調(diào)，調(diào)整后，我們預(yù)測2007年EPS為0.92元，2008和2009年的業(yè)績預(yù)測不變。需要強(qiáng)調(diào)的是，后兩年的預(yù)測建立在整體上市基礎(chǔ)上。