□上海證券 李波

　　湖北宜化（000422）公布的三季報顯示，公司前三季度營業收入35.34億元，同比增長75％；公司凈利潤3.96億元，同比增長106％；歸屬于母公司股東的凈利潤2.55億元，同比增長81％。每股收益達到0.47元。

　　盈利水平逐季提高

　　公司前三季度主營業務收入增長率仍能保持在近80％的水平上，主要得益于公司對湖南金信

　　公司銷售毛利率在最近4個季度內一直處于上升階段，從2006年三季度的19％逐季有所上升，2007年三季度的銷售毛利率大約為21％左右。

　　公司連續4個季度盈利水平逐季提高主要是由于：季戊四醇產品價格上漲幅度較大，接近20％；貴州宜化取得煤炭開采權，產業鏈向上游延伸有效降低了成本；生產負荷率的提高，貴州宜化“2030”工程實際生產能力已經達到年產30合成氨和40萬噸尿素的產能，負荷率的提高降低了單位產能的固定成本；期間費用率控制較好，連續三年都在7％～10％之間。

　　分產品來看，在公司的4個主要產品中，受益于價格上漲幅度在20％以上，季戊四醇的毛利率最高，今年中報達到25％左右，較去年同期水平提高了近100％；尿素產品的盈利水平基本與去年持平，今年下半年尿素的價格有所下降，自7月份的每噸1700多元下降到9月份1600元左右，另外，今年6月份公司新收購的湖南金信化工由于處于整合期，三季度凈利潤虧損了近1000萬元，也影響了尿素產品的盈利能力，但是今年6月份獲得的煤炭開采權又相應提高了尿素產品的盈利能力；聚氯乙烯和磷酸二銨的盈利能力均低于公司總體盈利水平。

　　公司營業收入和凈利潤在四季度和明年仍能維持較快的速度增長。從產量增長來看，四季度公司又將面臨產能集中釋放期。公司又將有4個項目相繼投產，包括5萬噸/年離子膜燒堿項目、10萬噸/年PVC項目（10月初已一次性開車成功并達產達標）、20萬噸/年電石項目、20萬噸合成氨、60萬噸聯堿項目。

　　從盈利能力來看，三季度公司剛剛完成收購的湖南金信化工由于處于整合期，凈利潤虧損了近1000萬元；預計公司對湖南金信化工的整合有望在四季度及以后逐步見效，并產生收益。隨著改造、擴建的逐步完成，金信化工將每年為公司貢獻近億元的利潤。另外，20萬噸電石產能也將使公司的氯堿產品盈利能力大幅提高。

　　今明兩年產能集中釋放

　　公司是國內大型的煤化工、磷化工和鹽化工企業，主要從事化學肥料制造和有機化學產品制造，主要產品有尿素、磷酸二銨、聚氯乙烯和季戊四醇等，目前擁有尿素產能95萬噸，磷酸二銨產能60萬噸，12萬噸PVC和12萬噸燒堿產能。2007年中期，上述主要產品營業收入分別占比為38％、24％、16％和13％。

　　公司去年下半年建成投產的貴州宜化“2030”工程和宜江大化84萬噸磷復肥項目，兩個項目推動了公司上半年主營業務收入高速增長。這兩個項目完成后，公司每個季度的營業收入都達到10個億以上，而去年中期前，公司單季收入只有5億元左右。

　　其中，貴州宜化“2030”工程增加40萬噸尿素產能，同時，相關煤礦的取得有效降低成本。貴州宜化的“2030”工程于2006年4月底建成，經過一個月的試運行，實際生產能力已超出原有設計能力，達到年產30萬噸合成氨、40萬噸尿素的生產能力。

　　另外，黔西南州新宜礦業投資開發有限公司(貴州宜化控股60%，貴州興化參股40%)于2007年6月取得煤礦采礦許可證，實際生產能力30萬噸/年。原材料改為自采用煤后，將減少用煤成本2400萬元/年左右，使公司年新增凈利潤1200萬元左右。

　　宜化大江84萬噸磷復肥項目順利投產，并取得磷礦探礦權。磷復肥項目已于8月24日一次性開車投產。為確保該項目的生產用礦，宜化礦業（宜化大江控股77.36%，宜化礦業參股22.64%）取得了宜昌磷礦江家墩段探礦權。

　　公司2007年6月以5.3億元通過產權交易中心收購金信化工的合成氨、尿素、復合肥、精甲醇生產線的全部資產，擁有合成氨18萬噸/年，尿素30萬噸/年，復合肥10萬噸/年，精甲醇6萬噸/年的生產能力。金信化工的尿素產品占湖南消費量的30％左右，收購湖南金信化工幫助公司快速進入湖南市場。