———節能減排主題下的投資策略

　　海通證券

　　根據國務院頒布的《節能減排綜合性工作方案》，在“十一五”時期重點提出節能減排的行業有電力、鋼鐵、建材、電解鋁、鐵合金、電石、焦鐵、煤炭和平板玻璃等13個行業。這里我們重點分析其中幾大行業的投資機會。

　　水泥行業：淘汰小水泥、行業大整合勢在必然

　　水泥行業節能減排主題下的投資如下：

　　1、關注水泥產業區域整合的龍頭公司以及有并購價值的中小型水型公司。

　　節能減排行動將推動水泥行業進行第二輪大并購。如果說2006年伊始的大規模的并購整合是起源于行業內部自身的發展而引起的整合，是水泥行業的第一輪并購高峰的話，那么，此次節能減排的國家行動將推動水泥行業進入第二輪大并購。

　　在節能減排推動的水泥行業第二并購中，重點關注大型龍頭水泥公司以及具有并購價值的中小型水泥公司。大型龍頭水泥公司投資價值在于：成長價值（產能擴張、議價能務、管理能力）、并購后提升價值（區域占有率提升）。其中，尤其值得關注的是管理能力強、地處中小型水泥集中的地區的龍頭企業。中小型水泥公司的投資價值在于被并購價值。尤其關注節能減排任務重、時間緊迫的地區，如山東、河北和廣東省等。

　　2、關注先進水泥設備生產商和減排設備的生產商。

　　設備的更新與改造是水泥行業節能降耗減排的重要方式。此輪節能減排為水泥設備行業以及大型水泥設備生產商帶來了重大的發展機遇。而且國家鼓勵水泥生產設備的國產化。但目前國內尚無大型水泥設備制造類企業在A股市場發行上市。

　　3、關注積極進行余熱發電或者在這方面做的比較好的公司。

　　國內大型水泥公司的能耗水平基本上接近國際先進水平，在進一步降耗的同時，這些大型公司都在緊鑼密鼓地做著兩件事，一是跑馬圈地，借助節能減排的東風，提升地區的市場份額。二是發展余熱發電項目。為此紛紛進行增資擴股。2007年6月冀東水泥宣布增發2.5億股，2007年8月海螺水泥計劃增發2億股，華新水泥也一直在計劃向荷西盟繼續定向增發。

　　冀東水泥（000401）：2007年9月20 日公司公告旗下三家子公司和合營公司均在進行熟料生產線的擴建及余熱發電項目。預計冀東水泥在建生產線的余熱發電項目全部建成后年發電量可達到4億度，公司的成本支出將進一步下降。

　　煤炭行業：總量調控政策導向為行業龍頭騰出發展空間

　　在節能減排工作開展力度不斷加大的大背景下，我們重點看好煤炭行業及相關產業以下三條主線下的投資機會。

　　主線一，擁有規模優勢的煤炭行業龍頭上市公司。我們認為，煤炭行業龍頭上市企業不僅擁有煤炭資源整合和國家政策扶持做大做強帶來的投資機會，同時也普遍具備大股東將非上市優質資產不斷注入上市公司的預期，如中國神華、兗州煤業與西山煤電等值得重點關注。

　　主線二，專注于煤礦裝備制造的企業，如天地科技，我們認為，“十一五”推進煤礦重大裝備國產化，將會給煤礦裝備制造相關企業帶來新一輪的巨大發展機遇。

　　主線三，煤化工、煤電一體化業務比重較高，甚至戰略定位專注于煤化工產業的相關上市公司，如山西三維與廣匯股份等。

　　鋼鐵行業：節能壓力下龍頭公司的并購步伐有望加快

　　鋼鐵行業節能減排主題下的投資思路及重點關注的公司：

　　⑴龍頭公司。節能減排已經達標的龍頭企業不但沒有減排壓力、而且有望在購并方面獲得政策扶持。節能減排水平不但優于行業平均水平、而且接近國際水平的龍頭公司有望借助并購擴張市場份額，在淘汰落后產能壓力較重的地區展開行動。寶鋼、鞍鋼、武鋼、太鋼都值得關注，它們在短期內可能會受到產能下降的負面影響，但長期來看它們的購并步伐必然會得到政策扶持，國家安排一定的資金解決了落后地區的人員安置等問題之后并購速度有望加快。

　　⑵節能減排壓力重的區域龍頭。簽訂任務書的地方企業面臨緊迫壓力，地方龍頭企業為了保住自己的市場份額將采取大力度的行動。一種可能就是成為大型龍頭企業購并的對象，另一種可能就是更新設備、加大環保投入。山東、河北、山西、江蘇等地方區域龍頭都值得關注。南鋼、唐鋼、萊鋼、濟鋼等都值得關注。

　　⑶受負面影響較大的公司。受負面影響較大的公司分為兩種類型，一種就可能成為被收購對象的如安陽鋼鐵可以密切關注；另一種是本身是龍頭企業、但政策導向不利的要回避，如新興鑄管。

　　(4)設備類公司。由于節能減排壓力下產能置換會大面積地展開，包括龍頭公司對于節能壓力大的地區企業收購后的新生產線重建、以及簽訂任務書的重點地區企業淘汰關閉落后產能重新上馬新生產線的設備需求，這將給設備制造公司帶來較大的機會。不過，目前來看上市公司當中還沒有符合投資需求的標的。

　　有色金屬行業：再生資源利用起步較早的龍頭公司有優勢

　　有色金屬行業節能減排主題下的投資思路及重點關注的公司：

　　1、龍頭公司。環保壓力較小、并購優勢明顯的龍頭公司，在未來幾年內可能展開較大規模的全國范圍內的收購兼并以及國外礦產資源的拓展。如中國鋁業抓緊整合旗下子公司資源，以及試圖拓展其他有色金屬領域的進攻。我們看好中國鋁業、江西銅業、云南銅業。

　　2、再生金屬項目優勢領先的公司。有色金屬中鋁的可回收性最高，再生效益也最大，回收再生率在95％以上。中國鋁業投資12億元建設的青島再生鋁合金項目規劃年產20萬噸再生鋁合金產品，引進了國際上最先進的廢鋁再生工藝技術。中鋁計劃今后5年內初步建成廢鋁回收體系，并使再生鋁產量達到公司鋁總產量的10％。

　　云南銅業和江西銅業都在廣東清遠建設了10萬噸的再生銅項目，主要產品包括電解銅、銅合金、銅粉和銅化工以及銅箔。云銅目前回收利用再生資源的生產能力在5萬噸～ 8萬噸，廢雜銅回收利用率保持在產量的30％左右。

　　3、設備類公司。淘汰落后工藝和新生產線重建帶來大規模的的設備需求，這將給設備制造公司帶來較大的機會。中國鋁業有比較明顯的優勢，目前國內新建的電解鋁廠均采用了中鋁公司研發的大型預焙槽電解技術、使得國內電解鋁綜合交流電耗迅速接近世界先進水平，而且電解鋁技術裝備還向印度、哈薩克斯坦、伊朗、冰島等國家出口。