從7月份開始，股神巴菲特對其持有的中石油進(jìn)行了8次減持，累計(jì)套現(xiàn)超過100億港元。據(jù)巴菲特日前向美國證券交易委員會（SEC）提交的資料披露，他已于上月30日減持中石油股權(quán)至約3.1%。那么，股神減持是否表明包括A股、B股和H股在內(nèi)的整個(gè)中國公開交易的股權(quán)都出現(xiàn)了顯著泡沫？是否意味投資中國到了重新評估的時(shí)候？我們認(rèn)為，“股神減持”事件表明中國股權(quán)的折價(jià)交易時(shí)代已經(jīng)遠(yuǎn)去，但并不意味H股和B股為代表的較低估值的中國股份將就此步入熊市。事實(shí)上，目前H股和B股估值仍然合理，部分股票估值仍極具吸引力。

　　股神大量拋售H股還是基于預(yù)期收益的考慮，正如他當(dāng)初買入中石油時(shí)的考量。在2005年度的Berkshire公司股東大會上，有人問巴菲特購買中石油的決定是怎么做出的。巴菲特說這是他第一次也是唯一的一次投資中國公司，起因是自己看到了一份中石油的年報(bào)，看完之后就決定要買了。當(dāng)時(shí)中石油的規(guī)模是埃克森石油的八成，當(dāng)年差不多賺了120億美元，能賺這么多錢的公司全世界也沒幾家，而此時(shí)中石油的市值僅350億美元，也就是說買進(jìn)

　　也就是說，當(dāng)年中石油市盈率對埃克森公司大幅折價(jià)，巴菲特認(rèn)為不合理，于是大舉介入中石油；同樣的考慮，現(xiàn)在中石油的市盈率不僅填平了當(dāng)年的折價(jià)，而且出現(xiàn)了大幅溢價(jià)。巴菲特同樣認(rèn)為，完全可以用其它的風(fēng)險(xiǎn)收益比更好的品種來取代這項(xiàng)投資。所以，巴菲特賣出中石油并不一定意味著中石油未來股價(jià)將走低，當(dāng)然未來股價(jià)上漲速度降低將是比較確定的。同樣的推演也可以用在H股和B股上，未來這兩個(gè)市場整體的上漲速度很可能出現(xiàn)回落，但在中國上市公司今年盈利有望保持25％增長的背景下，兩大市場大趨勢向好并未改變。

　　事實(shí)上，從香港國企股與世界股票的平均估值的對比來看，香港國企股并不算太貴。目前世界股票靜態(tài)市盈率大體在17倍左右，國企股為30倍。而產(chǎn)生這一市盈率差別的根本原因在于國內(nèi)企業(yè)盈利增長速度與全球企業(yè)盈利平均增長速度的差別。以美國為例，其企業(yè)利潤長期增長速度大體在12％左右，而其市場市盈率在17倍左右，市場PEG為1.4；而我國GDP水平維持在10％增速的背景下，國企股的盈利增長水平近年保持了平均25％的增速，以1.4的PEG水平，國企股的市盈率可以在35倍左右。所以，筆者認(rèn)為目前國企股并未出現(xiàn)顯著高估。而深圳B股估值則更具吸引力，根據(jù)中金公司的統(tǒng)計(jì)，深圳B股指數(shù)08年市盈率僅16.7倍，已經(jīng)大大低于H股21倍的08年動態(tài)估值，從而成為A股、B股和H股中估值最低的一個(gè)指數(shù)。

　　事實(shí)上，在滬綜指進(jìn)入5000點(diǎn)后，筆者就提出了一個(gè)觀點(diǎn)，認(rèn)為有條件的投資者應(yīng)當(dāng)考慮重新對資產(chǎn)進(jìn)行配置，增加B、H股的投資比例，增加黃金等可抵御通脹威脅的投資品的投資比例，同時(shí)降低A股的投資比例。筆者堅(jiān)持認(rèn)為，目前乃至未來較長的一段時(shí)間里，該策略都是可行的。如果說目前將6000點(diǎn)的A股高得令人感覺缺氧、從而無計(jì)可施的話；那么，目前深圳B股和H股尚處在類似于A股2200點(diǎn)到2800點(diǎn)的水平上（平均為“2500點(diǎn)”），顯然還有大展拳腳的空間和機(jī)會。

　　中證投資徐輝