桂浩明

　　證券資深市場人士，1993年進入證券公司工作，現任申銀萬國證券研究所首席市場分析師、市場研究總監。以分析市場走勢、熱點見長，每年有多篇研究報告發表。

　　回眸今年前9個月上海股市的運行狀況，人們發現有這樣一個現象：股指在4、7、8三個月漲幅最大，都超過了10%。而這3個月，又分別是2006年年報和一季報、2007年中報的集中披露期。大家都記得，年初的時候，市場上有關是否存在“泡沫”的爭議很大，但是隨著大批績優年報以及環比增幅極大的一季度季報的公布，爭議聲也就小了下去。到了5、6月份，“泡沫”之爭再度升溫，市場也在各種因素的影響下出現了一波較大的下跌。然而，當中報披露，上市公司業績的高增長再度為事實所證明時，投資者也就不管這些爭議，紛紛大舉買入股票，或者是通過申購基金來間接投資股票。這樣一來，也就有了連續兩個月的股市大幅上漲。

　　現在，時間已經進入到10月份，這是上市公司三季度季報公布的時間。而此時，滬市綜合指數已經逼近了6000點。那么，季報推高股指的歷史是否會再度重演？這里的問題核心是：三季度季報究竟怎樣？

　　今年一季度，上市公司業績同比增長高達90%，這對當時大盤走出盤整行情，起到了很關鍵的推動作用。而今年上市公司的中報顯示，業績同比提高70%，這一超出市場預料的增長也成為股市擺脫低迷，重新展開上漲行情的契機。

　　但從一季度的90%到上半年的70%，客觀上業績的環比增長已經在下降。而與此同時，股市則在不斷上漲，從1月初到9月底，股指已經上漲了1倍多。這也就意味著，對于極大多數

股票來說，9個月下來它們的估值水平已經明顯上升，相對而言的確是滋生了一定的“泡沫”。如果三季度上市公司業績增長繼續回落，乃至使得1-9月份的業績增長較上半年再度下調20個百分點，處于50%左右的水平，雖然這也是一個很高的增長，但相對股市的現狀，恐怕就難以對其構成有效的支撐了。當然，如果真是這樣的話，股指要沖擊6000點，可能性也就變得很小很小。

　　不過，在這里有必要關注這樣的事實：今年一季度上市公司業績增長90%，與去年同期的基數比較低有關，從絕對值上來說并不是特別大。而上半年同比增長70%，應該說是一個很高的水平，要持續維持這樣的高增長的確不容易。一般來說，三季度通常都是企業集中釋放業績的一個時期，從實際情況來看，三季度上市公司業績增長的絕對值要明顯高于二季度，當然更高于一季度。但是由于去年三季度業績基數也比較高，因此綜合計算下來增幅還是有所下降，由此推斷出到三季度，業績同比增長將是在63%左右。這要比50%要高出不少，同時從增長的絕對值來說更是一個新高。

　　顯然，這個數據在一定程度上還是要超出市場原先的預期，能夠給人以意外的驚喜。現在，還是有不少投資者看好10月份的行情，認為屆時大盤將上6000點，其很重要的理由，也就在此。事實上，由于一些大市值的權重股業績增長更為明顯，而它們的估值相對又不是太高，因此如果這些股票在業績推動下持續發力上漲的話，那么股指突破并且站穩6000點不會有太大的懸念。

　　當然，現在上市公司的業績，有很大一部分不是來自主業�，F在上市公司業績之所以能夠快速增長，除了主營業務的提升以外，在一定程度上還與投資收益巨大以及資產重組、大股東注資等因素有關。對于投資收益，應該說的確存在某些偶然性，將其與主營業務創造的利潤等量齊觀的確不合適。但是，它們又的確是企業追求不切實踐利潤最大化的某種選擇，有其存在的合理性。不管怎么說，投資收益也是收益，更況現在有的上市公司就是以投資為主業的。

　　事實上，上市公司業績也的確不可能以超越GDP幾倍的速度高速增長，而現在之所以會出現這種看似不可思議的狀況，是和上市公司大股東注資以及資產重組等相聯系的。作為中國股市的一個特點，大股東向上市公司注入優質資產、績差的上市公司被賣殼，由別的優勢企業借殼上市，這類資本運作的出現是種常態。人們處在這樣的市場條件下，就沒有理由不接受通過這類操作所導致的上市公司業績提升的事實。

　　應該說，由于整個經濟環境所至，加上股權分置改革所帶來的制度性變革，還有

中國經濟中的資本化、

證券化大潮……，所有這些都決定了上市公司業績會在較長一個時期保持比較快速的增長，這實際上也就是中國股市大牛市的基礎。至于今年三季度上市公司的業績，現在看來仍然是有超出市場預期的高增長，這些反映在季報中，就會營造出有利于市場投資的氛圍。在這種背景下，股市站到6000點之上，應該不是什么不可能的事情。

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