□國海證券 許月潮

　　黑貓股份是國內最大的炭黑生產企業，世界排名第八。公司主要進行炭黑及其尾氣的生產與銷售，其中硬質濕法炭黑產品占主營收入的77.52%，軟質濕法炭黑產品占20.52%。公司目前炭黑的生產能力已超過20萬噸，生產規模、市場占有率位居國內第一。并且，公司“年產2萬噸級軟質、硬質炭黑反應爐的技術模型”達到國外同類技術的先進水平。

　　橡膠工業是炭黑的主要應用領域，約占炭黑總消耗量的90%；其中，輪胎用炭黑占65%左右。因此，橡膠工業尤其是輪胎工業的快速發展將帶動炭黑的需求快速增長。2006年我國消耗天然橡膠和合成橡膠536萬噸，同比增長21%，占全球橡膠消費量1/5以上。受國內消費水平不斷升級的拉動，我國轎車市場加速發展，對輪胎等橡膠產品的需求也將快速提升。2000-2006年，國內汽車產量年均復合增長率達到23%。據中國汽車工業協會預測，2007年汽車產量有望達到850萬輛，同比增長16.76%。隨著國內

汽車消費量的不斷提高，輪胎需求將進入快速增長期，炭黑也將在未來很長一段時間內進入黃金成長期。

　　作為國內炭黑行業的龍頭企業，公司以做大做強炭黑主業為主要戰略目標，不斷擴大業務規模。截至目前，黑貓股份已形成8萬噸/年濕法軟質炭黑、17萬噸/年濕法硬質炭黑及1萬噸/年特種炭黑生產能力，合計生產能力達到26萬噸。公司募集資金主要建設項目——3萬噸軟質炭黑生產線和1萬噸特種炭黑生產線于今年7月20日提前建成投入試生產。該項目預計為公司分別新增銷售收入15000萬元和8200萬元，成為公司今年新的利潤增長點，進一步提升公司盈利能力和

競爭力。兩條募集資金建設項目的建成投產，將填補公司在高性能炭黑和特種炭黑生產上的空白，有利于優化公司產品結構，提升公司新產品的研發能力和技術水平，提高公司的盈利能力和競爭力。

　　公司生產成本控制能力較強，期間費用率不斷下降。近兩年雖然原料成本不斷上升，公司毛利率等指標略有下滑，但仍高于行業17%的平均水平

　　公司利用大股東景德鎮市焦化煤氣總廠煤制氣中回收的煤焦油為原料進行炭黑生產，并且將產生的尾氣用于替代煤氣為焦爐加熱以及發電。既保證了一定的原料供應基礎，又實現了資源的綜合利用，整體在很大程度上節省了成本。近年來，公司不斷擴大業務規模，在陜西、遼寧、內蒙古等原料豐富區域布局生產廠，保證了原料供應的充足和低成本，有利于公司的快速發展。

　　預測公司2007-2009年的每股收益為0.95元、1.35元、1.51元，參照同類上市公司市盈率，其合理市盈率應為25-30倍，對應2008年股價32.5-39元，建議“增持”。

　　黑貓股份

　　(002068）

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