⊙琢磨

　　三季度的債券市場環境可以說是糟糕得不能再糟糕了，所有的利空一股腦集中出臺———3次加息，2次提高準備金率，特別國債面向市場發行，大盤新股集中發行，交易所1天回購利率達到100%。再空的空頭恐怕也想不到會有這么多的利空出臺，這印證了投資界“牛市中市場會比你想象的好，熊市中市場也會比想象的壞”的說法。

　　三季度初，很多投資者就開始看多債券市場，但參與其中并能成功全身而退的恐怕不多。為什么這么多投資者事先沒有意識到市場環境的惡化呢？一是政策誤判，沒有想到央行貨幣政策會如此堅決；二是心存僥幸心理，認為央行和

財政部不會向市場投放特別國債；三是對市場流動性誤判，在新股發行暫時空檔期，流動性風險已經沒人關注了。正是這些原因，即使7、8月份出臺的CPI數據快速上升，央行意外連續加息也沒有打消他們看多的熱情。理由是央行嚴令各銀行壓縮信貸規模，將導致銀行流動性充裕，資金會流入債市。從結果來看，窗口指導失效是必然的，信貸并沒有得到控制，而央行回收流動性的決心卻更加堅定，連續加息和上調

準備金率增加了市場心理壓力，2000億元國債市場化發行更是打碎了投資者的幻想，而9月初開始新股發行導致的流動性危機徹底遏制了8月底開始的反彈行情。

　　雖然債券市場看多的熱情暫時受到打擊，但筆者前期11月份是全年債券市場環境最有利的時間窗口的觀點沒變。10月下旬公布三季度數據后，緊縮性貨幣政策再次出臺雖然難以避免，但四季度CPI、固定資產投資及信貸等數據會有所回落，貨幣政策的累積效果有待觀察，十七大后的政策取向和組織機構調整需要一定時間的整合，因此，四季度債券市場可能會出現短期反彈，但對行情持續時間及幅度的預期不應太高，畢竟債券的供給量有增無減，需求卻是只見減不見增。至于跨年度行情，本人不敢奢望。