⊙申銀萬國研究所 梁福濤

　　10月12日，央行公布了三季度末及9月金融運行數據。數據分析表明，盡管多次加息和提高存款準備金率，但是三季度銀行信貸增長逐月上升。原定全年15%的信貸增長目標對應的全年新增規模為3.38萬億元，1-9月新增信貸規模與之就差200億元，顯然這一目標已經無法實現。

　　鑒于目前信貸繼續多增一部分在于消費性貸款多增，貸款結構日趨合理，預計后續繼續實施嚴格的信貸控制政策，但不會實施“一刀切”全面停止貸款的政策，以防止經濟硬著陸。預計具體政策，一是在物價依然較高的情況下再次提高利率，同時應該縮小利差；二是存款準備金率繼續提高，公開市場操作力度繼續加大；三是央行對銀行信貸進行規模控制的窗口指導。

　　央行10月13日再次常規性宣布上調存款

準備金率0.5個百分點。盡管存款準備金率已經達到歷史高點，但鑒于后續過剩流動性繼續多增，信貸增長持續較高，存款準備金率再繼續常規性上調依然可能。

　　從后續趨勢看，利率政策是否進一步提高與物價上漲趨勢有較大關系。PPI持續下降，豬肉價格回降，糧食價格企穩，若這些支持后續CPI上漲空間有限的判斷，則利率政策實施總體將逐步趨于謹慎。鑒于年內物價總體維持較高的水平，年內再次提高利率的可能還是存在的，10月也是提高利率較好的時機，同時利差也應該有所縮小。

　　另外值得一提的是，雖然數據顯示新增

外匯儲備量有所下降，但這并不意味著新增貨幣流動性在減少、

人民幣升值壓力減小。我們認為，新增外匯儲備下降與外匯結匯管理制度改革和央行外匯掉期操作業務有關，鼓勵藏匯于民和央行掉期放出外匯等都會導致新增外匯儲備下降。而只要國際收支順差沒有減小，新增貨幣流動性不會減少，人民幣升值壓力也不會減小。