———訪大成基金投資副總監楊建華

　　證券時報記者楊磊

　　“牛市將消滅一切低估品種！”這是大成基金投資副總監、價值增長、景陽基金經理楊建華去年年底時對牛市初期的觀點。一年之后，當股市來到6000點關口附近，絕大多數股票都已大幅上漲時，楊建華表示，尋找價值洼地是長期持續的投資策略，也是在現階段相對防御的策略。

　　堅持以持股為主

　　記者：A股市場還有估值洼地嗎？目前市場情況下，您管理的基金將采取什么策略？

　　楊建華：尋找估值洼地是一個長期持續的投資策略，也是一個相對防御的策略。在牛市背景下，板塊輪動已經成為一個明顯的特征。綜合考慮PE和明年的成長性，黑色金屬、金融服務、

　　另外，目前市場情況下，構建好一個組合后，要以持股為主，這樣才能為投資者賺大波動的錢。市場肯定會有調整，但作為大機構不能做小的波動，也沒辦法做小波動，時機選擇并不是大基金能夠做到的。

　　記者：中國作為一個新興市場國家，應該給予什么樣的估值水平？

　　楊建華：目前國內股市按照2007年業績預測的動態市盈率已接近40倍（扣掉虧損股）。但新興市場估值歷來是比較高，東南亞危機后這些國家有風險折扣，估值降下來，但最近又有所改變，新興市場估值又往上走。現在大家認為應該給中國溢價，而不是折價。中國現在是全球最大的債權人之一，在利率擴張背景下，負債人負債增加，作為債權人的新興市場更受益。

　　波動不影響好

　　記者：對未來中短期市場走勢，應重點關注哪些因素？

　　楊建華：投資者要關注資金流向和擴容速度。未來儲蓄資金將繼續向股市轉移，從國際來看，美國減息中國加息，中國成為全球資金的避風港，外圍資金大量流入國內。未來，中石油等超級航母回歸將給市場造成影響，在股改完成一年后，也將有越來越多的小非大非流通，這也將對市場發展產生壓力。

　　投資者還要關注貨幣政策，特別是CPI數據，四季度該數據如超出預期，必將出現緊縮政策，影響加息頻率，對某些行業可能會有較大影響，對市場會有一定壓力。此外，還有股指期貨推出時間，股指期貨一旦推出，市場將從一個單邊市變成雙邊市，機構生存方式徹底改變，整個中國股市操作理念產生劇變，最近指標股上漲跟這個也有一定關系。

　　記者：如何看待現在股市的階段性風險或大波動？

　　楊建華：市場總會有一些調整，不同投資者理解不一樣，大成基金是比較看好的。在市場某個階段可能會有一些大波動，但如果能夠看清楚，這些波動完全可以不去理會，這樣的波動對于好股票長期增長沒有影響。基金買一只股票是要長期持有，短期上漲下跌都不會賣出，所以大波動對基金并不是一個風險，只是對有些不堅定的投資者來說是一個風險。

　　看好央企整合

　　記者：四季度大成基金將重點關注那些投資主題？

　　楊建華：央企整合、通貨膨脹、消費類、資源類公司等主題都是四季度重點投資主題。“十七大”以后，央企整合與整體上市的步伐將會加快和重新提上議程，包括大型央企整體上市、央企資產注入和央企重組。這種整合有望帶來利潤的超常規增長，目前行業整合預期比較明確的行業主要有鋼鐵、水泥、造紙、電力等。

　　通貨膨脹壓力和預期不斷加強，未來地產、資源、證券、保險等行業可繼續看好，一些行業收入端處于通脹環境，價格上漲帶來名義收入增加，而成本端則處于非通脹環境，如航空、地產、零售也是通脹受益的行業。

　　今年以來，金銀珠寶、汽車、家電、旅游、航空等高檔消費品的需求增速非常快。與此背離的是，食品飲料與零售等消費類個股今年以來跑輸大市，四季度將進入消費旺季，一些有定價能力的品牌消費品公司是其長期配置的品種。

　　此外，在