本報(bào)記者 杜志鑫 榮 籬

　　由于封閉式基金的投資人結(jié)構(gòu)與開放式基金不同，一半以上的籌碼在機(jī)構(gòu)投資者手中，在市場高位時(shí)，中小投資者仍然熱情高漲地涌入開放式基金，而機(jī)構(gòu)卻在封閉式基金上減倉。再加上對短期內(nèi)封閉式基金制度上的改進(jìn)不抱希望，機(jī)構(gòu)撤出就更加堅(jiān)決。

　　封閉式基金的光芒正在暗淡，折價(jià)率又一步步走高，被寄予厚望的創(chuàng)新封閉式基金也難挽頹勢。

　　對于封閉式基金折價(jià)率再度走高，市場看法不盡相同：有人認(rèn)為是在市場高位下的自然反應(yīng)；也有觀點(diǎn)稱，這是對封閉式基金制度改革預(yù)期落空而失望所致。不過，雙方對封閉式基金都沒有徹底失去信心，都提出了“年底再戰(zhàn)”的口號。

　　再陷高折價(jià)泥潭

　　在上證指數(shù)距6000點(diǎn)僅一步之遙的特殊時(shí)刻，封閉式基金正重新步入高折價(jià)率泥潭，即使推出創(chuàng)新封閉式基金后，也難以阻擋封閉式基金的高折價(jià)，封閉式基金折價(jià)模式似乎又步入“高折價(jià)———較低折價(jià)———高折價(jià)”的循環(huán)。

　　以上周五的數(shù)據(jù)計(jì)算，剔除停牌的基金興安和基金隆元，算上創(chuàng)新封基大成優(yōu)選和瑞福進(jìn)取， 38只封閉式基金平均折價(jià)率創(chuàng)出三季度以來的新高———28.93％，折價(jià)率最高的基金漢興折價(jià)率達(dá)到37.29％，39只封基中，折價(jià)率超過30％的有21只基金。26只大盤封閉式基金的平均折價(jià)率達(dá)到32.5％。相比2006年底22%左右的折價(jià)率和2007年6月不到20%的折價(jià)率，封閉式基金的投資者難免有“今不如昔”的感覺。

　　2006年年底曾是封閉式基金的黃金時(shí)期，在這個(gè)階段有兩個(gè)重大的利好出現(xiàn)：第一只封閉式基金轉(zhuǎn)開放的啟動和封閉式基金整體修改分紅條款。與此同時(shí)，無論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，基本形成牛市格局的共識，在封閉式基金平均折價(jià)率40％的情況下，“買封閉式基金相當(dāng)于買打6折的股票”為機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者所接受，于是在2006年年末，封閉式基金的平均折價(jià)率下降至去年全年最低點(diǎn)22.16％，而在2006年的1-10月份，封閉式基金的折價(jià)率基本都維持在40%的水平。

　　進(jìn)入2007年一季度，題材股、低價(jià)股成為市場主角，基金凈值增長緩慢，部分激進(jìn)的投資者甚至從基金撤出轉(zhuǎn)而自己炒股，封閉式基金在二級市場上也沒有表現(xiàn)，平均折價(jià)率維持在30％上下。

　　但是在今年第二季度，題材股、低價(jià)股的濃墨色彩逐漸褪去，基金凈值增長驚人，封閉式基金自然也不例外，封閉式基金平均30％的折價(jià)率使其成為市場的估值洼地。更為激動人心的是創(chuàng)新封閉式基金的消息使封閉式基金行情火上澆油，再加上又有雙匯股改復(fù)牌的套利效應(yīng)，封閉式基金6月份爆發(fā)了一輪波瀾壯闊的大行情。從6月5日至6月18日，在短短的10個(gè)交易日內(nèi)，上證基金指數(shù)上漲36.63％，在6月11日至6月15日的這周，39只封閉式基金的份額加權(quán)平均折價(jià)率下降至2006年初以來的最低點(diǎn)19.67％。

　　然而，到9月，當(dāng)創(chuàng)新封閉式基金上市時(shí)，投資者發(fā)現(xiàn)，被寄予厚望的創(chuàng)新封閉式基金并不是封閉式基金高折價(jià)率的靈丹妙藥。

　　制度改革難挽高折價(jià)

　　9月初，在創(chuàng)新封閉式基金大成優(yōu)選上市前夕，部分投資者以為封閉式基金再次上揚(yáng)的機(jī)會來了，一些樂觀的分析人士甚至預(yù)測，瑞福進(jìn)取上市后可能會有30%的溢價(jià)，從而帶動老封閉式基金大幅上漲，進(jìn)一步減小折價(jià)率。然而，9月7日大成優(yōu)選上市后，封閉式基金波瀾不驚。9月21日瑞福進(jìn)取上市后，封閉式基金仍然一潭死水，折價(jià)率不僅沒有縮小，反而進(jìn)一步抬高。

　　雖然基金研究人士都認(rèn)為，目前評價(jià)創(chuàng)新封閉式基金的成敗還為時(shí)過早，但被訪人士都承認(rèn)，監(jiān)管層一度大力推進(jìn)的封閉式基金增加分紅次數(shù)甚至演變成分紅型基金的設(shè)想并沒有實(shí)現(xiàn)。這也是直接導(dǎo)致投資者離場的另一重要原因。

　　對于高折價(jià)的封閉式基金來說，每一次分紅都相當(dāng)于將分紅部分進(jìn)行了提前的封閉轉(zhuǎn)開放，因此，每次分紅都會帶來折價(jià)率的縮小。可以想象，封閉式基金的投資者對分紅寄予相當(dāng)大的期望，特別是在封閉式基金紛紛修改了收益分配的契約后。然而，契約修改并沒有帶來分紅高潮迭起，雖然相當(dāng)多封閉式基金進(jìn)行了中期分紅，但相對

開放式基金分紅金額少得可憐。

　　“基金公司沒有對封閉式基金進(jìn)行分紅的動力。”一位研究人士坦言，眾所周知，大比例分紅降低基金凈值已成為開放式基金的促銷手段，也就是說開放式基金分紅可以帶來更多的資金流入，而封閉式基金的分紅卻只帶來資金流出，對基金公司來說沒有任何好處。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)也顯示，基金公司在分紅問題上，確實(shí)不公平的對待封閉式基金。

　　天相投資分析系統(tǒng)的數(shù)據(jù)顯示，17家既有封閉式基金又有開放式基金的基金公司共有139只基金，其中今年累計(jì)分紅每十份超過10元的有39只基金，39只高額分紅的基金中，只有6只是封閉式基金！一家以分紅著稱的大型基金公司，旗下開放式股票基金今年以來每十份分紅都在10元以上，最高的高達(dá)23元，而旗下封閉式基金無一超過每十份10元。

　　戰(zhàn)略撤出還是戰(zhàn)術(shù)撤出？

　　創(chuàng)新封閉式的波瀾不驚，老封閉式的分紅乏力，再加上2006年年底2007年年初一度熱炒的大型封閉式基金“提前封轉(zhuǎn)開”沒有下文，這一系列預(yù)期的落空是封閉式基金折價(jià)率再次走高的主因嗎？市場人士有不同的看法。

　　“有跡象表明，機(jī)構(gòu)投資者正在轍出封閉式基金。”一位長期關(guān)注封閉式基金的研究人士表示。這一現(xiàn)象從2007年的中報(bào)已有所表示，數(shù)據(jù)顯示，2006年年底，封閉式基金的機(jī)構(gòu)投資者比例為58.45％，到2007年年中下降到了56.34%。但是，有人士認(rèn)為，機(jī)構(gòu)的大規(guī)模撤出其實(shí)出現(xiàn)在2007年下半年。撤出的原因與上述預(yù)期的改變有關(guān)，但也與市場處于高位有關(guān)。一家保險(xiǎn)公司的投資副總經(jīng)理表示，由于機(jī)構(gòu)基本上主導(dǎo)著封基二級市場表現(xiàn)，雖然部分創(chuàng)新封閉式基金不失為好的投資品種，但是在市場高位的時(shí)候，機(jī)構(gòu)對后市持謹(jǐn)慎態(tài)度，甚至在減持，封閉式基金折價(jià)率走高也不出乎意外。這一觀點(diǎn)得到大多數(shù)人士的認(rèn)同。分析人士指出，由于封閉式基金的投資人結(jié)構(gòu)與開放式基金不同，一半以上的籌碼在機(jī)構(gòu)投資者手中，在市場高位時(shí)，中小投資者仍然熱情高漲的涌入開放式基金，而機(jī)構(gòu)卻在封閉式基金上減倉。再加上對短期內(nèi)封閉式基金制度上的改進(jìn)不抱希望，機(jī)構(gòu)撤出就更加堅(jiān)決。

　　國金

證券張劍輝在接受記者采訪的時(shí)也表示，封閉式基金的表現(xiàn)主要涉及對后市的判斷以及封閉式基金產(chǎn)品和分紅制度設(shè)計(jì)的信心。如果對于后市看空，封閉式基金二級市場的表現(xiàn)不會太好，如果對封閉式基金產(chǎn)品沒有信心，其表現(xiàn)也不會好。

　　一位券商FOF的投資經(jīng)理表示，市場每次沖高的時(shí)候，市場參與各方心態(tài)趨于謹(jǐn)慎，封閉式基金的折價(jià)率都會比較高，目前封基折價(jià)率走高主要是投資者對于后市看空。至于在封基產(chǎn)品和制度設(shè)計(jì)上，該投資經(jīng)理表示，目前的創(chuàng)新封基中，部分產(chǎn)品設(shè)計(jì)非常好，在折價(jià)率較高的時(shí)候，他們會逢低配置。

　　雖然有著對政策預(yù)期的失望和后市看空的顧慮，多位被訪人士仍然對年底的封閉式基金行情寄予希望。一方面市場人士對封閉式基金的分紅行情有期待，“90%已實(shí)現(xiàn)收益用于分紅”會帶來大禮包；另一方面，隨著股指期貨推出的臨近，封閉式基金創(chuàng)新的機(jī)會再次來臨。“我們會建議投資者在年底戰(zhàn)略性建倉。”———一位研究人士如是說。

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