申萬(wàn)國(guó)研究所安昀陳李

　　市場(chǎng)對(duì)大型IPO 不敏感

　　資金面的兩大壓力之一來(lái)自大盤股的IPO。但是我們發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于大規(guī)模融資的承受能力要遠(yuǎn)超過我們的預(yù)期，僅靠密集的大型股IPO 可能暫時(shí)改變市場(chǎng)的運(yùn)行節(jié)奏，但很難改變市場(chǎng)本身的運(yùn)行趨勢(shì)。我們認(rèn)為，在牛市氛圍依然濃重的情況下，大型股IPO 的密集導(dǎo)致的資金面暫時(shí)緊張，只會(huì)延緩市場(chǎng)上漲的節(jié)奏，而不會(huì)改變市場(chǎng)上漲的趨勢(shì)。

　　另外，稀缺而盈利能力又好的企業(yè)IPO，可能會(huì)形成市場(chǎng)的新熱點(diǎn)。我們根據(jù)已經(jīng)披露的資料，整理計(jì)算了在未來(lái)6 個(gè)月可能的“海歸”，其可能的融資額在4000 億左右，可以說(shuō)對(duì)A 股的資金面形成不小的壓力。但是這些“海歸”中不乏一些A 股稀缺而盈利能力又好的企業(yè)，比如中國(guó)移 動(dòng)、中石油、首都機(jī)場(chǎng)、上海復(fù)地等。這些盈利能力良好的企業(yè)回歸，很有可能使A 股形成新的熱點(diǎn)，為市場(chǎng)打入強(qiáng)心針。

　　天量“小非”未必選擇離場(chǎng)

　　資金面的第二個(gè)壓力來(lái)自四季度天量的非流通股解凍。但我們需要注意：

　　第一，“可流通”不等于“肯流通”。在面對(duì)國(guó)有股流通的時(shí)候，我們除了看到市場(chǎng)供給增加之外，還應(yīng)考慮到并非所有企業(yè)的國(guó)有股東都想減持走人的。我們認(rèn)為，在一些國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展和意圖增加控制力的行業(yè)中，大多數(shù)企業(yè)甚至還會(huì)被國(guó)有股東增持。

　　我們認(rèn)為，國(guó)有

壟斷行業(yè)中的企業(yè)，國(guó)有股東持股比例至少要不低于50%；而國(guó)有主導(dǎo)行業(yè)中，國(guó)有股東的持股比例至少不低于30%。否則很難談的上“壟斷”和“主導(dǎo)”，所以對(duì)于這兩種類型的行業(yè)，很難有大規(guī)模的減持活動(dòng)發(fā)生，甚至一些國(guó)有成分低的企業(yè)還會(huì)被增持。

　　對(duì)于一些國(guó)資委沒有明確規(guī)劃的行業(yè)，國(guó)資可能在未來(lái)會(huì)逐步減少或者退出，這些行業(yè)中國(guó)有股成分較多的企業(yè)就面臨著較大的減持壓力。此類行業(yè)包括：交通運(yùn)輸業(yè)、消費(fèi)服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)、部分制造業(yè)等等。對(duì)于此類行業(yè)，投資者要注意提防未來(lái)的減持壓力。

　　第二，減持兌現(xiàn)的非流通股東未必會(huì)離場(chǎng)。從2007 年初開始，市場(chǎng)的走勢(shì)與可流通小非量的大小表現(xiàn)出較高的一致性�？赡艿那闆r是，在牛市氛圍下，從相對(duì)劣質(zhì)的企業(yè)抽身而出的小非資金，并沒有選擇離場(chǎng)，而是通過二級(jí)市場(chǎng)配置向更為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，從而不斷推動(dòng)股指上漲。實(shí)際減持的非流通股數(shù)和行情密切相關(guān)。在市場(chǎng)漲幅較大的月份，“小非”減持?jǐn)?shù)量也較大；而在市場(chǎng)調(diào)整的月份，非流通股東卻在增持上市公司。這也反映出非流通股東對(duì)市場(chǎng)看好的態(tài)度。

　　中期資金供給依然充裕

　　巨額的貿(mào)易順差為整體經(jīng)濟(jì)注入源源不斷的流動(dòng)性；而居民投資意識(shí)的覺醒、財(cái)富效應(yīng)的傳播和各類社會(huì)資金的踴躍參與則為股票市場(chǎng)提供了充裕的資金，這些資金或者買基金，或者直接買股票，或者交替，源源不斷的流入股票市場(chǎng)。

　　目前公募基金的倉(cāng)位普遍比較高，一般在82%以上，而做絕對(duì)收益的機(jī)構(gòu)（包括私募和券商等）倉(cāng)位普遍較低，倉(cāng)位普遍在40-50%，甚至更低。相當(dāng)一些投資者在等待調(diào)整。

　　從經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，流動(dòng)性充裕的現(xiàn)象很難改變。根據(jù)我們預(yù)測(cè)，今年的貿(mào)易順差總規(guī)模可能達(dá)到2800 億美元。這將為整體經(jīng)濟(jì)注入充裕的流動(dòng)性。價(jià)格決定資產(chǎn)配置，股市的巨大吸引力將促使這些資金通過各種渠道流入股票市場(chǎng)，為一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)注入新鮮血液。

　　在5.30之前，散戶財(cái)富效應(yīng)顯著，投資者大量選擇直接買股票的方式，導(dǎo)致A股開戶數(shù)暴增，市場(chǎng)風(fēng)格、交易量和換手率都呈現(xiàn)投機(jī)氛圍；而5.30之后，市場(chǎng)預(yù)期的風(fēng)格轉(zhuǎn)化兌現(xiàn)，藍(lán)籌股開始顯示出穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，此時(shí)基金開戶數(shù)劇增，社會(huì)基金開始大量選擇以買基金的方式進(jìn)入市場(chǎng)，這也形成了“基金財(cái)富效應(yīng)”，導(dǎo)致了“藍(lán)籌泡沫”。

　　近來(lái)，因?yàn)樾禄�金暫停審批，投資者只能選擇直接進(jìn)入市場(chǎng)，A 股的直接開戶數(shù)又有所上升，我們預(yù)測(cè)，如果未來(lái)新基金發(fā)行不放開，A 股開戶數(shù)還將持續(xù)攀升，不排除重現(xiàn)5.30前散戶財(cái)富效應(yīng)時(shí)代的情景。

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