在估值分析難以提供有效判斷的情況下，投資者紛紛把判斷視角投向資金。而10月的資金供給不確定，可能導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)小幅調(diào)整。一方面，資金呈現(xiàn)“衰竭”狀態(tài)。據(jù)我們了解，部分基金公司出現(xiàn)贖回壓力，一些銀行代銷系統(tǒng)的數(shù)據(jù)也顯示贖回壓力近期加大；市場(chǎng)走勢(shì)更加明顯，“二八”已經(jīng)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙痪拧保�“中”字頭的權(quán)重股大漲，而其他同行業(yè)股票卻在下跌。資金無法推動(dòng)市場(chǎng)普漲。另一方面，外圍流動(dòng)性似乎依然充沛。盡管一些拆分基金銷售情況不理想，但個(gè)別口碑不錯(cuò)的基金擴(kuò)募的數(shù)據(jù)驚人，500億元規(guī)模以上基金和300元以上的股票同時(shí)出現(xiàn)。

　　關(guān)于調(diào)整幅度，我們比9月初略樂觀一些，原先估計(jì)700-800點(diǎn)的跌幅，現(xiàn)縮小到400-500點(diǎn)。原因在于：

股票供給增加影響降低，市場(chǎng)對(duì)IPO的承接能力強(qiáng)勁；資金分流預(yù)期略微減弱，港股直通車個(gè)人投資額可能有上限；降溫政策有所松動(dòng)，近三周內(nèi)可能還有6-8只境內(nèi)基金啟動(dòng)拆分或者新發(fā)，為境內(nèi)市場(chǎng)“注水”；盈利依然正面，由于3季度銀行信貸超預(yù)期，導(dǎo)致銀行、地產(chǎn)、部分投資品種3季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，初步判斷1-3季度上市公司凈利潤(rùn)增速有望提高到62%以上。

　　我們喜歡銀行、地產(chǎn)。第一，估值尚不貴，2008年P(guān)E在30倍或者以下；第二，3季度和全年報(bào)有很大可能超出預(yù)期。銀行業(yè)績(jī)超預(yù)期是因?yàn)樾刨J增長(zhǎng)快速，地產(chǎn)業(yè)績(jī)超預(yù)期在于

房?jī)r(jià)超預(yù)期快速上揚(yáng)；其三，一些前期降低倉(cāng)位的機(jī)構(gòu)，70%認(rèn)為會(huì)選擇銀行、地產(chǎn)作為重回A股牛市的突破口；從通脹套利角度出發(fā)，我們?nèi)匀豢春煤娇铡⒘闶邸Ｎ覀兛春孟掳肽昀麧?rùn)將環(huán)比大幅增長(zhǎng)的行業(yè)，包括景點(diǎn)、航空、飼料、地產(chǎn)、造紙和機(jī)械等。

　　我們看好以34家核心央企為平臺(tái)的央企整合。建議買入的公司包括兩類：一類是整合者，主要是這34家核心央企下屬的旗艦上市公司；一類是被整合者，即在相應(yīng)行業(yè)前三名以外的中央企業(yè)。

　　資源股(有色、煤炭)存在隱憂。一是，4季度如果美國(guó)次級(jí)債風(fēng)波再次引發(fā)大宗商品期貨價(jià)格波動(dòng)，可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)金屬價(jià)格劇烈波動(dòng)；二是，目前許多資源股走勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)透支未來商品價(jià)格上漲動(dòng)力，而依賴于集團(tuán)資產(chǎn)注入和整體上市。恰恰具有諷刺意味的是，許多資源類集團(tuán)的盈利不如上市公司。

　　作者： □申銀萬國(guó)

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