銀行股無疑應是長期關注的投資主線與重點配制的投資品種。但短期內，我們的觀點是謹慎樂觀，而不是盲目樂觀；操作策略上，是長線持續看好，短期內調整持倉品種。

　　文/王倩

　　雖然面臨長期利差收窄、年內貸款增長放緩等不利因素，我們仍然看好中國經濟持續快速增長下銀行業的長期盈利能力，尤其是轉型帶來的新業務和新機會，中間業務增長將成為銀行利潤增長的加速器，所以，整個銀行行業基本面仍然向好。

　　那么，在這種情況下，如何投資中國的銀行股呢？哪只

股票未來值得關注呢？

　　投資主題：抵御行業風險能力

　　2007年9月6日，央行提高存款準備金率0.5個百分點至12.5%，這是本年第七次提高存款準備金率，而今年央行已經四次提高存貸款基準利率，管理層收緊貨幣流動性的傾向已相當明顯，全年信貸規模增長將會壓縮到15%左右，對信貸資產收益將產生較大的影響，而加速上半年利潤增長的營業費用、所得稅率、撥備支出等指標下降不具有持續性，或者空間不大。

　　在這種情況下，我們判斷，下半年整個銀行業業績增速將會慢于上半年。但是，信貸規模增長放緩與利差持續收窄將是一個長期過程，銀行業績增速下降短期內不會明顯地表現出來，而也將會是一個長周期的反映。

　　基于上述原因，我們認為，在今后的貨幣政策調整中，國有銀行由于資產規模大、存貸比低、資本金充裕等，未來信貸規模釋放與利差調節的彈性更大，其抵御行業風險的能力也更強，緊縮環境下，大行價值凸顯，穩健增長優勢體現。

　　此外，無法復制的渠道優勢和強大的綜合金融平臺賦予國有銀行中間業務發展的先發優勢和后發潛力，大行中間業務收入占比相對較高，規模較大，對未來利潤的影響和推動也較大。

　　因此，在投資思路和個股推薦上，我們看好經濟持續快速增長、

人民幣升值背景下銀行業的長期向好趨勢。也就是說，銀行股無疑應是長期關注的投資主線與重點配制的投資品種。但短期內，我們的觀點是謹慎樂觀，而不是盲目樂觀；操作策略上，是長線持續看好，短期內調整持倉品種。

　　綜上所述，我們認為由于目前相對較低的估值水平，我們強烈推薦工商銀行，建議關注交通銀行。

　　首薦工行為哪般？

　　工商銀行具有強烈的規模效應，存貸比低而資本充足率高，流動性相對充裕，在緊縮性宏觀調控下，抵御行業風險的能力較強，強大的綜合金融平臺和龐大的機構網絡，給予中間業務發展巨大的空間，中間業務收入占比較高，并保持平穩增長，在銀行全面轉型過程具有無法復制的先發優勢和規模優勢。

　　工商銀行規模增長平穩，資產結構優化，應對行業風險的能力較強上半年公司規模持續擴張，2007年中期公司總資產較年初增長10.55%，貸款余額較年初增長7.83%。

　　目前工商銀行正在加大力度發展收益較高的個人貸款和小企業貸款，同時壓縮票據貼現占比，貸款結構進一步優化，與年初相比，個人貸款余額增長14.24%，占比提升了0.96個百分點，小企業貸款余額占比上升了1個百分點，票據貼現占比下降了2.6個百分點，上半年個人貸款和小企業貸款占新增貸款的46.50%；同時，工行負債結構調整效果明顯，受益于第三方存管業務迅速開展等因素，付息成本較低的公司存款增速大于個人存款增速，同時活期存款比例進一步提升至52%。

　　由于公司具有充裕的流動性和良好的資產結構，預計下半年工行的信貸業務受緊縮性貨幣政策的實際影響較小，貸款增長仍將保持平穩態勢，信貸結構優化趨勢持續可期。

　　受益于較優的資產結構，加息對存貸利差和凈息差影響為正受益于積極的資產結構優化措施，在加息周期中，工行的存款付息率上升有限，而貸款收益率和債券收益率明顯提升，與去年全年水平相比，存貸利差提升0.35個百分點到4.12%，凈息差提升0.25個百分點到2.65%，提升幅度在居于同業領先；非重組類債券平均期限1.78年，收益率上升0.43個百分點至3.27%，較好實現了收益和風險的平衡。

　　此外，作為中國最大的銀行，工行的網絡優勢和綜合金融平臺支持其中間業務快速增長。工行具有龐大的分支機構網絡，同時擁有實際控股的基金公司和投資銀行，強大的綜合金融平臺有力地支持了公司中間業務的快速發展。

　　上半年實現中間業務收入148.68億元，同比增長89%，在營業收入中占比自去年同期的9.19%提升至12.76%，已成為利潤增長的重要實際推動力量。其中，

理財業務和資產托管業務較去年同期分別增長310.46%、118.24%，成為拉動中間業務快速增長的主要因素，此外銀行卡業務和電子銀行業務也實現了50%以上的增長。

　　再者，工行資產質量持續優化，成本控制效果釋放上半年公司核銷不良貸款36億元，不良貸款率下降至3.29%，撥備覆蓋率上升81.25%，預計公司將保持現行的不良貸款清收和核銷政策，未來不良貸款率將繼續穩步下降。

　　由于受益于資產結構調整和成本費用的有效控制，上半年公司的成本收入比較去年全年水平下降5.2個百分點到31.10%，成為推動利潤增長的重要因素之一，預計今年全年成本收入比也將低于去年。

　　除上了上述原因之外，工行信息技術業內領先，在網絡渠道上具有絕對優勢公司具有一流的信息技術系統，保障日常超大規模的數據運行和安全，在電子渠道、產品開發、業務支持、風險管理等方面起到了關鍵作用。憑借領先的信息技術，公司渠道網絡優勢進一步強化，電子銀行發展迅速，電子銀行交易額占全行業務總量比例自年初上升了3.4個百分點到33.5%，網絡分層優化，客戶管理能力進一步加強，通過財富管理中心、貴賓理財中心、個人理財中心、金融便利店以及原有的分支行網點服務不同客戶的不同層次需求。

　　總之，我們看好工行由于特有的渠道優勢和規模效應等因素給公司帶來的長期穩健增長和抵御行業風險的能力，預計2007年、2008年、2009年EPS分別為0.22元/股、0.31元/股、0.40元/股，BVPS分別為1.60元、1.88元、2.23元，我們認為，按照2008年每股凈資產，公司的合理動態市凈率范圍為4.6X-5.0X，估值區間為8.6元-9.4元，維持“強烈推薦”的長期投資評級。

　　為何要關注交行？

　　交通銀行兼具國有銀行和股份制銀行的特點，既有穩健成長的規模優勢，又有積極轉型的特點，我們看好它的流動性和資產規模優勢給公司帶來的抵御行業風險能力，以及綜合金融平臺下的業務轉型增長潛力。

　　首先，交行規模優勢和穩健增長并重。

　　近年來，交行在原有規�；�礎上，實現了資產、貸款、存款的全面增長，2006年貸款規模為9262億元，占銀行業全部貸款余額的3.89%，存款規模達到14136億元，占銀行業全部存款余額的4.06%。近三年資產和貸款年復合增長率分別為22.6%、19.9%，均超過銀行業(包括未上市商業銀行)平均水平。交行的資產質量逐年優化，2006年不良貸款率為2.01%，位于行業較優水平，撥備覆蓋率達到115%，基本達到了管理層風險管理的預期效果。

　　其次，交行的凈利差在國有銀行中居于較優水平。在緊縮性宏觀經濟環境下，交行三年來凈利差和凈息差明顯上升，2006年凈息差為2.71%，領先與其他國有銀行，體現出較強的盈利能力。

　　第三，一個國際化的綜合金融平臺正在交行初具規模。

　　截至2006年12月31日，交行分銷網絡包括分布于全國143個城市的91家分行、2304家支行及232家營業網點外，還在境外6處設有分行或代表處，另外提供電話銀行、網上銀行、手機銀行作為網點的補充，基本實現了多渠道全國覆蓋，并延伸至境外。交行通過參股控股方式，介入基金、信托、證券、保險、貿易等業務領域，旗下的交銀施羅德基金管理公司和中國銀聯在業內具有較高的影響力。

　　此外，交行以產品創新為契機，大力推動中小企業及零售銀行業務的轉型。

　　針對不同客戶群的需要，交行在公司銀行和零售銀行領域各自擁有一系列品牌和產品，尤其是近年來，公司在中小企業和零售銀行業務領域進行了積極的產品創新，實施向高收益資產轉型的發展戰略。

　　如中小企業貸款的“交銀展業通”以“生產經營一站通”“貿易融資一站通”“工程建設一站通”和“結算理財一站通”四個產品系列，滿足小企業不同發展階段的融資需求。

　　再者，交行還借助戰略投資者匯豐銀行在零售銀行業務上技術和管理經驗，在較短的時間內，搭建了較全面的零售業務平臺，構建了儲蓄類、個人貸款類、銀行卡類、個人理財類、外匯交易類、人民幣交易類、貿易服務類7條產品線，涉及21種具體業務，22個大類產品，94個細項產品。

　　2004年8月，交行引入匯豐銀行作為境外戰略投資者，匯豐銀行持股19.90%，成為僅次于財政部的第二大股東，雙方在溝通機制、公司治理、技術支持和協作、業務合作等方面，開展了一系列的深入和全方位的合作。2006年，交行零售銀行業務收入占比為11.52%，近三年的復合年增長率為45.2%，其中個人貸款在貸款總額和總收入占比逐年上升，2006年分別為13.6%和11.52%。

　　我們預測交通銀行未來3年的業績如下：2007年、2008年、2009年每股收益分別為0.37元/股、0.55元/股、0.75元/股，每股凈資產為2.58元/股、2.97元/股、3.50元/股。因此給予“推薦”的長期投資評級。 (作者系銀河證券分析師)

　　插排

　　在今后的貨幣政策調整中，國有銀行由于資產規模大、存貸比低、資本金充裕等，未來信貸規模釋放與利差調節的彈性更大，其抵御行業風險的能力也更強，緊縮環境下，大行價值凸顯，穩健增長優勢體現。

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