文/王倩

　　在銀行利差不斷縮小的前提下，未來投資銀行類股票，我們看好那些規模大、渠道廣、創新能力強又擁有綜合金融平臺的銀行。

　　今年上半年銀行業行業整體利潤增長更是超出市場預期，但年內央行已經實施四次加息、七次提高存款準備金率，緊縮信號越來越強烈。

　　在這種情況下，中國銀行業能否繼續保持快速增長？中國的銀行業的投資價值是不是將出現整體下滑的趨勢？如果不是，哪類銀行才真正地更具投資價值？

　　資產狀況不斷轉好

　　要弄清上述問題，我們必須首先分析一下中國銀行業目前整體的資本、財務、經營狀況。

　　近三年來，通過經營積累、上市及發債、兼并擴張、國資注入等方式，銀行業實現了快速的規模擴張，主要體現在總資產和凈資產的不斷擴張，存貸款的迅速增長。

　　2007年1季度末，銀行業總資產規模接近46萬億元，是3年前行業總資產規模的1.6倍，年均復合增長率為16.89%，銀行業凈資產規模達到2.4萬億元，是3年前行業凈資產規模的2.2倍，年均復合增長率為30.13%，凈資產擴張速度明顯快于總資產，在規模快速擴張的同時，總體資產安全性進一步提高。2006年底，資本充足率達標的銀行有100家，達標銀行資產占總資產比重為77.4%，而2003年底僅有8家

商業銀行達標，資產占比為0.6%。

　　總體來看，資產快速擴張，資產安全性提升。

　　長期以來，中國銀行業一直以來存貸款利差收入。那么，這種情況，近年來有所改變嗎？

　　據統計，2007年1季度末，銀行存款余額為35.42萬億元，是3年前銀行存款余額的1.6倍，年均復合增長率17.08%，貸款余額為23.96萬億元，是3年前銀行貸款余額的1.43倍，年均復合增長率為12.70%，貸存比持續下降，自2004年1季度的75.92%下降至2007年1季度的67.63%，存貸款增長迅速，行業整體流動性較為充裕。也就是說，目前銀行業的存貸款余額正在迅速增長，行業流動性更加充裕。

　　除此之外，目前中國銀行業的資產質量也在持續優化，不良貸款結構的改善使得銀行業整體資產質量得到持續優化。

　　據統計，2007年1季度，銀行業不良貸款余額為1.25萬億元，較2003年底下降0.85萬億元，不良貸款率為6.63%，較2003年底下降11.27個百分點。不良貸款結構進一步改善，損失類和可疑類不良貸款占比下降較快，與2003年底水平相比，2007年1季度兩類不良貸款率分別下降3.22和6.65個百分點。

　　也許正是由于上述原因，目前各家銀行的資產狀況、財務收益都較前期由顯著的提升。

　　數據顯示，2006年12家上市銀行利息凈收入、營業收入、撥備前利潤、總利潤和凈利潤的年均復合增長率分別為19.52%、17.99%、25.49%、29.99%、39.65%，2007年上半年上市銀行實現凈利潤1041億元，同比增長60.90%。

　　利差收入繼續擴大

　　要弄清楚銀行業頭來的投資前景，我們除了要掌握這個行業的整體資產情況外，還要弄清楚這個行業在利潤增長機制上的最新動態。

　　實際上，根據2007年上半年俄數據顯示，中國上市銀行利潤快速增長仍然主要來自于信貸業務擴張帶來的利息收入增長，但中間業務收入迅速增長、成本收入比和有效稅率的下降以及撥備轉回對利潤增長有明顯的加速作用。

　　之所以這樣說，主要是分析上市銀行的資產結構和收入結構得出的結論。

　　據統計，截至2007年6月30日，上市銀行利息凈收入占收入比例為83.64%，較去年下降4.23個百分點；中間業務收入占比為18.66%，較去年上升1.76個百分點。銀行的收入中絕大部分仍為信貸業務帶來的利息收入，但中間業務占比明顯提升，對利潤的貢獻度逐年加大，中間業務以外的其他非利息收入占比逐年下降。

　　也就是說，目前決定各家銀行業績增長的最主要因素還是貸款規模和凈息差水平，而中間業務收入盡管正在迅速提升，但貢獻度相對不大。至于成本收入比、有效稅率、減值準備這三項因素，由于更接近利潤終端，短期來看而對利潤水平影響較大，但長期來看，其推動利潤增長的后勁有限。

　　所以，目前信貸規模的擴張和存貸利差的擴大仍然是提升銀行業績的主力動因。

　　如果觀察金融運行數據，我們不難發現，目前銀行體系相對充裕的流動性蘊含著較強的信貸擴張沖動，而國民經濟持續快速增長進一步刺激了消費和投資需求，上半年主要受益于零售貸款和中小企業貸款，銀行貸款余額實現了較快的增長，12家上市銀行貸款余額較年初增長11.59%。

　　上半年為了收縮過剩的流動性，央行加息兩次，雖然緊縮的效果目前還不明顯，但卻直接導致了銀行信貸資產的存貸利差的擴大。兩項因素促進了上半年上市銀行利息凈收入的大幅增長，較去年同期增長35.21%。

　　三大賬面支出越來越少

　　除了利差繼續擴大外，中國銀行業的三項支出類因素正在不斷下降。

　　由于受益于業務模式轉變、內部運行效率提升等因素，2007年上半年各家上市銀行的成本收入比均較去年全年水平出現不同程度的下降，其中，中信銀行、浦發銀行、深發展成本收入比下降幅度最大，費用支出因素對利潤加速作用明顯。

　　2008年開始“兩稅合一”，企業所得稅率由原來的33%降低到25%，同時擴大了稅前扣除項的范圍，減少了稅基。這一政策將從明年開始有效降低各家銀行的有效稅率。但由于采用債務法計算所得稅，各家銀行將于今年將一次性調整遞延稅款，對今年利潤產生一定影響。

　　2006年底，除了工行遞延稅項為負債外，其余上市銀行遞延稅項均為資產，在所得稅率下降情況下，調回遞延資產將減少凈利潤。

　　根據2006年底數據，測算所得稅率變動和遞延資產調整，對各家銀行凈利潤的累積影響。

　　雙重調整下，10家上市銀行的利潤增加幅度受到了影響，浦發、深發展甚至凈利潤略微下降。在上市銀行中，中信銀行最收益于稅率降低，其次是浦發銀行，但是考慮了遞延稅項調整的影響后，工行凈利潤增加比例最大，浦發銀行和深發展凈利潤甚至下降。

　　雙重調整下，工行有效稅率下降幅度最為明顯，興業銀行有效稅率最低，浦發銀行和深發展的有效稅率有所上升。

　　此外，隨著銀行資產轉礦的不斷向好，中國銀行業的撥備率也在不斷降低，拔備的轉回也為銀行釋放了利潤增長的空間。據統計，2007年上半年，12家上市銀行撥備支出326.65億元，占撥備前利潤的17.19%，較2006年全年水平下降12.45個百分點。

　　回收流動性：“小行”受損

　　基于以上的原因，加上中國的國民經濟持續增長，而銀行這個行業又具備相對的稀缺性和壟斷性，長期、整體來看，我們仍然看好中國的銀行類

股票。但是，目前有一個趨向需要投資人格外關注，那就是流動性的回收問題。

　　7月份，CPI同比增長5.6%，1月至7月累計CPI同比上漲3.5%，而今年央行已經四次加息，累計提高1年期存款利率1.08個百分點，提高1年期貸款利率0.9個百分點，僅提高活期存款利率0.09個百分點。

　　已實施的加息，雖然縮小了基準存貸利差，但由于銀行存款“活期化趨勢”明顯，上市銀行貸款平均收益率上升幅度較大，而存款平均成本上升較少，存貸利差有較為明顯的擴大，成為上半年銀行利息收入快速增長因而凈利潤快速增長的主要原因之一。

　　但考慮到目前流動性過剩的局面仍然嚴峻，未來緊縮性貨幣政策持續出臺的可能性較大，而為了更加有效地收縮流動性，尤其收緊銀行信貸資金，不排除只提升存款利率的可能性。

　　貸款投放是驅動銀行利潤增長的主要因素，但央行回收流動性的緊縮效果未來必將逐漸顯現。從上面的分析我們得出，目前各家銀行還主要靠利差之稱利潤，假如利差縮小，那么銀行的利潤比將縮小。

　　所以，我們認為，從長期來看，存貸利差和凈息差必然面臨收窄的趨勢，國內銀行必將無法平均持續享受高利差，而只有規模較大或者資產結構匹配較好的銀行受到影響可能會較少。

　　為什么下這樣的結論？

　　一方面從未來金融需求規模和服務客戶群體來看，金融服務和產品仍然相對稀缺，而另一方面，作為資本密集型行業，銀行業的相對壟斷特性在未來相當長一段時間內仍將繼續存在，盡管行業整體利潤空間相對較大，但是大行尤其是超大型的國有銀行，將成為宏觀經濟持續快增的最大受益者。

　　再者，在緊縮性環境下，存貸比相對降低，這樣，資金流動性相對充裕的銀行將更可能保持穩健的長期增長。

　　小行投資焦點

　　短期內，貸款規模擴張面臨向下壓力，長期看銀行業面臨基準利差收窄的趨勢，單純的利差盈利模式將無法維持銀行業績快速增長。這樣，銀行中間業務收入正在逐漸成為銀行收入和利潤的主要來源。

　　這一結論，我們可以從統計數據中得到驗證。

　　截至2007年6月30日，中間業務收入占上市銀行營業收入的18.66%，貢獻度明顯提升。也就是說，目前各家銀行都在千方百計增加以中間業務為主的非利息收入，其盈利模式正在轉向多元化。

　　這樣看來，未來一段時間，中間業務的利潤貢獻率就成為了銀行業戰略經營轉型的核心內容，而中間業務收入的增長也正在成為銀行利潤增長的加速器。

　　從經濟運行的實際情況款，近年來，中國資本市場蓬勃發展，吸引企業更多采用直接融資方式，散戶不斷增加，又在一定程度上分流了銀行的資金。這些都給銀行盈利造成了一定影響。

　　但隨著銀行積極業務轉型、拓寬業務渠道、積極產品創新等方式，資產市場也為銀行中間業務發展創造了大量的機會，帶來了新的機遇。比如，代理托管、顧問咨詢等新興產品的崛起，再比如結算、清算等傳統業務的發展；等等。

　　所以，在銀行利差不斷縮小的前提下，未來投資銀行類股票，我們看好那些規模大、渠道廣、創新能力強又擁有綜合金融平臺的銀行。

　　比如工行，其中間業務在收入占比和規模的增長就是其他銀行所無法復制的優勢。(作者系銀河證券分析師)

　　插排

　　這樣看來，未來一段時間，中間業務的利潤貢獻率就成為了銀行業戰略經營轉型的核心內容，而中間業務收入的增長也正在成為銀行利潤增長的加速器。

　　資料

　　銀行業繁榮主線

　　近年來，銀行業總資產和凈資產不斷擴張、存貸款迅速增長、資產質量持續優化、盈利加速增長，形成了以規模、資產質量、利潤為三大主線的行業發展路徑。

　　銀行業盈利模式

　　貸款規模和凈息差水平仍然是推動業績增長最根本的原因；中間業務收入貢獻度相對不大，但正在迅速提升；成本收入比、有效稅率、減值準備這三項因素由于更加接近利潤終端而對利潤影響短期較大，但長期來看，這三項因素進一步推動利潤增長的后勁有限。

　　銀行業盈利動因

　　貸款規模增長和利差擴大是銀行利潤增長的主要因素，未來加息等流動性收縮措施的持續出臺將對貸款規模增長施加向下壓力，從長期看，銀行利差也面臨收窄趨勢，但我們看好

中國經濟增長下的巨大金融需求，以及未來業務轉型，尤其是中間業務對銀行利潤的加速推動作用。

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