文/裴少銘

　　在滬綜指進(jìn)入鑄頂(雙頂或頭肩頂)階段，招行再次領(lǐng)先一步，構(gòu)筑著一個(gè)雙頭的“頭肩頂”。

　　近期，只要進(jìn)入招商銀行(600036)的人任意一個(gè)股吧，你都會(huì)發(fā)現(xiàn)，那里簡(jiǎn)直要炸開(kāi)鍋了。有的七嘴八舌、人聲鼎沸，有的涂抹星子亂飛，劍拔弩張……

　　下面是一些頗具代表性的節(jié)錄：

　　“銀行股已調(diào)整多日，今天(9月18日)更是集體下挫洗盤。本人雖愚，但盤面上還是看得出，招行那是最后的洗盤了。”李先生這樣評(píng)價(jià)近期招行及銀行板塊的表現(xiàn)。

　　“手中有招行的朋友，還是持股為主，只要中國(guó)股市不關(guān)門，持有招行是不錯(cuò)的選擇！長(zhǎng)線一路持有下去，比短線更有收獲。”另外一個(gè)張先生就獻(xiàn)身說(shuō)法道：“我就是從3月28日的16.88元持有過(guò)來(lái)的，其中漲漲跌跌都不管，收益還是比大盤好！事實(shí)已經(jīng)證明，好股票是不需要做短線的，我要一路的持有下去，直到真正的熊市到來(lái)！”

　　對(duì)于這些評(píng)述，趙先生的分析就顯得比較理性。

　　“目前市場(chǎng)普遍對(duì)招行07年全年的業(yè)績(jī)的估值偏高，有些機(jī)構(gòu)甚至預(yù)測(cè)其07EPS可能會(huì)達(dá)到0.85元，就算是0.85元，其PE也已經(jīng)高至39倍了。”趙先生說(shuō)，“我們不妨更加大膽地假設(shè)一下，如果招行08年的全年業(yè)績(jī)?cè)僭?0%，即08年的業(yè)績(jī)是0.85+0.85*50%=1.28元，按目前的股價(jià)來(lái)算，對(duì)應(yīng)的08年全年的靜態(tài)PE是26倍，顯然目前還是高估了，而且非常離譜。”

　　也許正是出于以上的估算，趙先生對(duì)于繼續(xù)持有招行并不看好。

　　與上述比較理性的分析相比，下面一些情緒性的語(yǔ)言就不那么中聽(tīng)了。

　　有個(gè)人建了一個(gè)發(fā)言題目為“今天賣了招行不后悔的進(jìn)來(lái)”，結(jié)果不但引來(lái)了空方的共鳴，更招來(lái)了多頭的叫罵：“小樣，被前幾天暴跌嚇怕了吧，漲回來(lái)一點(diǎn)點(diǎn)就忍不住拋了吧。小樣，懂不懂炒股的哲學(xué)啊，懂不懂什么叫物極必反，否極泰來(lái)，水滿則溢，月盈則虧的道理啊？！小樣，招行前面怎么跌下來(lái)的，以后還怎么漲回去，前面讓你難以承受的心理折磨，以后會(huì)用連續(xù)創(chuàng)新高來(lái)彌補(bǔ)的。

　　小樣！”

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　　招商銀行的股票為什么引發(fā)這么大的爭(zhēng)議呢？

　　長(zhǎng)期暴漲，獲利資本套現(xiàn)沖動(dòng)

　　打開(kāi)招商銀行的股價(jià)日K線圖，不難發(fā)現(xiàn)，自從2006年8月本輪牛市行情順利啟動(dòng)至今，中間除了2007年1月底到3月底出現(xiàn)過(guò)一次上升三角之外，其余幾乎是45度角的一條直線，而到了2007年8月上旬到中旬，這條線幾乎又變成了一條垂直上升的直線。

　　假如用月K線來(lái)分析，從2006年8月到2007年8月，招商銀行只在2007年2月出現(xiàn)過(guò)一條陰線，其余更多的則是巨陽(yáng)線。整體來(lái)看，這段歷程的走勢(shì)簡(jiǎn)直就是一條沿著90度角上升的直線。

　　而從市場(chǎng)心理指數(shù)指標(biāo)PSY的均線PSYMA角度來(lái)看，從2005年10月至今，招商銀行也始終是一條非常平滑的上升直線。

　　為什么會(huì)這樣呢？

　　說(shuō)到這個(gè)問(wèn)題，大家一定會(huì)異口同聲地說(shuō)：“這個(gè)都不知道？招商銀行是一個(gè)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌啊！”

　　是的。2007年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，招商銀行(600036)凈利潤(rùn)61.2億元(而2006年年報(bào)才71億多)，同比增長(zhǎng)120%，稅后凈利潤(rùn)率24.42%；其中主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率30.98%；每股盈利0.42元；每股凈資產(chǎn)4.03元。

　　招商銀行2007年中期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還顯示，2006年，招行總負(fù)債又有顯著提升：從2005年的7093.12億元人民幣躍升到了2006年的8789.42億元。中國(guó)銀行的債務(wù)很大程度行是存款規(guī)模。這部分內(nèi)容的提升，意味著銀行未來(lái)客房貸款規(guī)模的擴(kuò)大以及利差空間的增加。這對(duì)中國(guó)銀行來(lái)說(shuō)是一個(gè)好事情。

　　分析機(jī)構(gòu)也指出，招行之所以能保持較快速度的增長(zhǎng)，主要有以下幾個(gè)方面原因：銀行利息業(yè)務(wù)保持高速健康增長(zhǎng)；銀行非利息業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速；銀行費(fèi)用率控制保持合理水平；銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制到位。

　　一直以來(lái)，利息收入是招行最主要的收入來(lái)源。2006年利息收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重的89.36%。

　　由機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，招行利息收入在未來(lái)2年內(nèi)仍能保持較高速度的增長(zhǎng)，除了加息導(dǎo)致的貸款利息上升因素外，還與招行優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有關(guān)。

　　由機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，招商銀行盈利能力較強(qiáng)，2006年平均資產(chǎn)利潤(rùn)率為0.85%，在10家A股上市銀行中位居第一。其中重要原因之一就是招行利息支出成本較低。 　

　　招行負(fù)債構(gòu)成中，活期存款所占比重超過(guò)50%且保持上升，低成本資金所占比重較高，利息支出少，降低了存款成本。如招行2005年日均存款成本僅為1.37%，在同行中處于最低水平。 　

　　招行一方面調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)生息效率；另一方面提高低成本負(fù)債的比重，降低利息支出。兩方面雙管齊下，效果良好，令招行利息業(yè)務(wù)的盈利能力不斷提升，利息凈收入在大部分年份都高于利息收入的增速。

　　2003年以來(lái)，除2005年因?yàn)榫o縮政策出現(xiàn)回落外，其余各個(gè)年度均保持了較高的增長(zhǎng)速度。而該增長(zhǎng)模式是建立在自身盈利能力提高基礎(chǔ)上的，比依靠規(guī)模擴(kuò)張更具有可持續(xù)性。

　　好風(fēng)憑借力，送我上青云。

　　正是因?yàn)樯碜庸墙〈T，從2006年8月至今，招商銀行才能領(lǐng)先大盤1-2個(gè)月的時(shí)間啟動(dòng)了大牛市行情。整個(gè)市場(chǎng)的平均PE值就像夏天暴曬后剛剛打開(kāi)蓋子啤酒一樣，噴薄而出。從20倍到30倍，再到40倍、50倍、60倍……

　　大盤的溢價(jià)速度尚且如此，體質(zhì)優(yōu)于大盤平均水平的招行當(dāng)然有理由扶搖直上了。于是很多人不斷入場(chǎng)，捧招行的資金越來(lái)越多，照行的股價(jià)也一天比一天高，K線軌跡一天比一天陡。

　　用移 動(dòng)平均線指標(biāo)分析招商銀行的日K線圖，我們可以清晰地看出：在2007年9月3日之前，其MA5、MA10、MA20、MA30、MA60五條均線的高度在95%以上的時(shí)間都是按照時(shí)間由短到長(zhǎng)的順序從上向下排列的。

　　也就是說(shuō)，在招商銀行身上，一直是短期線獲利成本拉高中期持倉(cāng)成本，而中線持倉(cāng)成本幾乎從來(lái)沒(méi)有被短線持倉(cāng)成本穿透過(guò)。這意味著，整個(gè)市場(chǎng)在招商銀行身上的獲利確實(shí)太厚了。

　　根據(jù)炒股原則，獲利資金在大盤即將轉(zhuǎn)勢(shì)之前一般都會(huì)慢慢套現(xiàn)。

　　投機(jī)資金在招商銀行這支股票身上也沒(méi)有偏離這條規(guī)律，9月4日至9月12日，主力資金開(kāi)始大幅套現(xiàn)率貨了：MA5快速下刺MA10然后又飛速穿破了MA20和MA30線。

　　市場(chǎng)沒(méi)有重大利空出現(xiàn)，短線持倉(cāng)成本卻可以在短短的7日之內(nèi)折價(jià)到30天之前。這種套現(xiàn)的決心和力度可想而知。

　　誰(shuí)敢“違天”？

　　盡管不少機(jī)構(gòu)都在千方百計(jì)地分析招商銀行的優(yōu)良之處。但是很少有人真正談到過(guò)他的支出和戰(zhàn)略。

　　比如，招商銀行三項(xiàng)費(fèi)用支出正在大幅攀升，這一點(diǎn)即從來(lái)沒(méi)有人談過(guò)。

　　據(jù)招商銀行自己公告，2005年，招行三項(xiàng)支出項(xiàng)目為79.09億元，可到了2006年就達(dá)到了172.82億元；但是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2005年和2006年兩年完全相等。無(wú)論如何，這都是招行身上美中不足的地方。

　　一般來(lái)講，如果大盤氣氛繼續(xù)向好，在牛氣沖天的熱情推聳下，這些小瑕疵可能會(huì)被投資人忽略，但假如大盤出現(xiàn)回調(diào)跡象，在市盈率泡沫發(fā)酵期長(zhǎng)于大盤的情況下，投資人會(huì)不會(huì)產(chǎn)生“一葉知秋”的先覺(jué)呢？

　　更何況，當(dāng)今中國(guó)金融大勢(shì)，有效回收流動(dòng)性已經(jīng)成為央行著力關(guān)注的焦點(diǎn)課題。2007年以來(lái)，央行不斷提高存款

　　在這種大趨勢(shì)下，未來(lái)任何一家銀行的利差收入都會(huì)被大大削減。在這種大趨勢(shì)下，以利差為最主要利潤(rùn)來(lái)源的招行受損會(huì)不會(huì)首當(dāng)其沖？

　　這些疑問(wèn)都在投資人心中劃了一個(gè)問(wèn)號(hào)。

　　總之，蒼蠅不抱沒(méi)縫的蛋。在滬綜指進(jìn)入鑄頂(雙頂或頭肩頂)階段，招行再次領(lǐng)先一步，構(gòu)筑著一個(gè)雙頭的“頭肩頂”。

　　仔細(xì)研究這種頂，你又想到了什么呢？

　　插排

　　市場(chǎng)沒(méi)有重大利空出現(xiàn)，短線持倉(cāng)成本卻可以在短短的7日之內(nèi)折價(jià)到30天之前。這種套現(xiàn)的決心和力度可想而知。