備兌權證系列講座（十六）備兌權證與期權投資的異同

　　平安證券衍生產品部

　　備兌權證本質上是期權的一種。所謂期權，是指買方向賣方支付一定數量的金額（權利金）后擁有的在未來一段時間內（美式期權）或未來某一特定日期（歐式期權）以事先規定好的價格（履約價格）向賣方購買或出售一定數量的標的資產的權力。期權交易事實上就是這種權利的交易，買方可以執行也可以放棄這種權利，完全可以靈活選擇。備兌權證是發行商與持有人之間的一種契約關系，持有人有權利在某一約定時期或約定時間段內，以約定價格向權證發行人購買或出售一定數量的標的資產。因此，從本質上來說，期權與備兌權證均是一種可以賦予其持有者一定權利的合約，其持有者在可以獲利的情況下執行這種權利，不能獲利時則放棄這種權利，損失的是購買這種權利的費用。但是，具體到投資操作層面，他們又有著很大的不同。

　　首先，期權是一種在交易所交易的標準化合約，只要成交就會產生一份期權合約。理論上，期權的供給量是無限的，并且期權合約條款是由交易所制定的，在標的物的選擇上比較有限。而權證的流通量通常是比較固定的，標的

股票的選擇范圍也相對較為廣泛。例如在香港市場，備兌權證是由國際性投資銀行發行的，當一只備兌權證街貨占發行比重達五成或以上，發行商可選擇增發權證與否；在增發證上市之前，供給量是有限的，權證的表現將較容易受市場情緒影響。從這點上來看，備兌權證相對于期權更易受到供求關系和市場情緒的影響，價格短期波動也可能會更加劇烈。

　　其次，從風險方面分析，期權存在賣空機制，但備兌權證一般不存在賣空機制。因此，期權投資者既有多頭持倉者，亦有空頭持倉者，而權證投資者只能是合約多頭的持倉者。買入期權或者權證時，潛在風險與回報是“贏無限、輸有限”。若正股走勢與預期相符， 如不考慮時間值損耗及引伸波幅不變，期權及權證的價格將上升；若看錯方向，最大程度的虧損是全部投入的資金。由于期權存在賣空機制，理論上，投資者可以利用賣空期權收取期權金，但這時期權投資者若看錯方向，就可能要承受無限風險。

　　第三，備兌權證和期權具有替代性，因此同一國家或地區二者的地位往往不同。以香港市場為例，香港權證市場有發行商持續報價，權證流通性普遍較佳。而期權市場則有所不同，雖然有上市期權供投資者買賣，但不少股票的上市期權交投較為清淡，買賣差價亦較寬，以致香港期權市場活躍程度不及權證市場。

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