閆立良

　　加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，除了繼續(xù)采用漸趨常規(guī)化的正回購(gòu)、定向央票等措施之外，創(chuàng)新性運(yùn)用新的手段強(qiáng)化宏觀調(diào)控，也將成為央行下一步進(jìn)行金融調(diào)控的重要方向。流動(dòng)性再次感受到了來(lái)自政策面的壓力。

　　今日，央行將向部分公開市場(chǎng)一級(jí)交易商發(fā)行總額1520億元的三年期定向央票。這是今年以來(lái)央行第六次發(fā)行定向票據(jù)。本次央票利率3.95%，與當(dāng)前一二級(jí)市場(chǎng)的三年期央票利率水平相當(dāng)。與往次不同的是，本次定向央票可用于回購(gòu)交易，這意味著本期定向央票鎖定資金的功能減弱。某股份制商業(yè)銀行的工作人員表示，在正回購(gòu)成為公開市場(chǎng)操作的品種之后，定向央票也成為了央行公開市場(chǎng)操作的常規(guī)性工具。

　　前五次發(fā)行定向央票之后一周左右的時(shí)間，央行都采取了加息的行動(dòng)。此次定向央票發(fā)行難免會(huì)引發(fā)加息的揣測(cè)。央行對(duì)抑制負(fù)利率水平的高調(diào)表態(tài)以及多次要求各家

商業(yè)銀行的信貸增幅全年不得超過(guò)15%，加上9月份CPI數(shù)據(jù)不可能出現(xiàn)大幅度回落。況且今年前八個(gè)月CPI的漲幅為3.9%，而經(jīng)過(guò)三次調(diào)整后，一年期存款利率僅為3.60%，仍然為負(fù)利率。因此，央行再次加息的空間依然存在。

　　除了計(jì)劃發(fā)行的一年期央行票據(jù)外，9日公開市場(chǎng)還對(duì)28天回購(gòu)品種進(jìn)行了正回購(gòu)操作，正回購(gòu)量為80億元。這是自2005年12月底以來(lái)公開市場(chǎng)首度重啟這一回籠工具。至此，繼7天、21天、182天正回購(gòu)后，28天正回購(gòu)也成了今年公開市場(chǎng)操作的品種。

　　9日央行進(jìn)行的28天回購(gòu)品種的收益率為3%，比當(dāng)天銀行間市場(chǎng)同期限品種的加權(quán)平均利率水平低24個(gè)基點(diǎn)。作為央行票據(jù)的補(bǔ)充，今年以來(lái)公開市場(chǎng)曾多次通過(guò)正回購(gòu)操作，調(diào)節(jié)市場(chǎng)的短期流動(dòng)性。其中，除在今年1月份使用7天和21天正回購(gòu)?fù)猓��?月份起，公開市場(chǎng)操作主要以期限更長(zhǎng)的182天正回購(gòu)為主。

　　由于9月份新股大量發(fā)行，造成貨幣市場(chǎng)利率快速飚升，為緩解市場(chǎng)的壓力，一年央行票據(jù)發(fā)行量被迫降至地量水平。為避免因央行票據(jù)發(fā)行量加碼，而造成利率水平上升，公開市場(chǎng)通過(guò)適度增加28天正回購(gòu)，增加對(duì)資金的回籠。同時(shí)，也可以適度引導(dǎo)資金市場(chǎng)的價(jià)格水平向正常水平回歸。

　　一家券商固定收益部的分析人士稱，此次28天正回購(gòu)重啟，主要還是針對(duì)短期流動(dòng)性回籠，彌補(bǔ)央行票據(jù)暫時(shí)性發(fā)行不足。此外，由于28天回購(gòu)的期限較短，如果一旦再度出現(xiàn)大盤新股發(fā)行，也便于資金的釋放，其靈活性強(qiáng)于半年期正回購(gòu)。

　　在公開市場(chǎng)操作手法常規(guī)化的同時(shí)，央行也加大了采取創(chuàng)新性手段的力度。近日，央行推出了遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)和正式允許資產(chǎn)支持

證券做質(zhì)押式回購(gòu)交易。

　　遠(yuǎn)期利率協(xié)議的推出，不僅可以進(jìn)一步豐富金融衍生產(chǎn)品種類，使投資者更靈活地選擇適合自身需要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，還可以為現(xiàn)有的利率衍生產(chǎn)品提供有效地對(duì)沖手段，從而促進(jìn)整個(gè)金融衍生品市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。而允許資產(chǎn)支持證券做質(zhì)押式回購(gòu)交易，發(fā)揮其應(yīng)有的質(zhì)押融資功能，則可以有效提高資產(chǎn)支持證券在二級(jí)市場(chǎng)上的流動(dòng)性。

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