對于結(jié)構(gòu)性泡沫，應(yīng)當(dāng)采取結(jié)構(gòu)性政策。當(dāng)前抑制結(jié)構(gòu)性泡沫的最為直接有效的途徑，就是增加優(yōu)質(zhì)金融資源的供給。泡沫形成的直接原因，還是國內(nèi)的儲蓄大于投資，如果不允許更多的儲蓄流出對外投資。就必然表現(xiàn)為外貿(mào)順差、貿(mào)易摩擦以及外匯儲備的快速增長，僅僅就中國國內(nèi)市場談泡沫，在全球化的今天，已經(jīng)意義不大。因此，如果要選擇排在第一位的政策建議，我建議促成內(nèi)地市場與香港市場的整合，這樣實(shí)際上整個國內(nèi)的投資者可以投資的對象就迅速擴(kuò)張了一倍，同時放松經(jīng)濟(jì)主體對外投資的管制。不走這一條路，國內(nèi)的多余儲蓄無法吸收，泡沫難以根本抑止。??從宏觀角度來說，在市場估值相對較高的時候，往往也是調(diào)整金融結(jié)構(gòu)一個非常好的時機(jī)。如果二級市場非常低迷，掌握優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的企業(yè)家不一定愿意把它以很低的價格裝到上市公司里面；只有二級市場有比較好的估值時才可以吸引這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的進(jìn)入。所以正好利用這個機(jī)會進(jìn)行大規(guī)模的金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，包括居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

　　在促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換和居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換方面，政策層不能葉公好龍。相對于巨大的居民儲蓄規(guī)模，現(xiàn)在居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換剛剛開始啟動，如果此時就開始打壓，容易導(dǎo)致轉(zhuǎn)換過程的延遲或者暫時中斷。??從監(jiān)管理念上來說，不應(yīng)該從控制金融資產(chǎn)的需求，而應(yīng)該從擴(kuò)大供給的角度，積極從多渠道擴(kuò)大居民可以投資的優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)的供給。包括優(yōu)質(zhì)海外企業(yè)回歸、整體上市、降低中小企業(yè)門檻，建立多層次的資本市場，使中小企業(yè)等優(yōu)質(zhì)資源達(dá)到上市公司的標(biāo)準(zhǔn)等。??另外，也應(yīng)當(dāng)考慮的一個政策措施是，當(dāng)前一些位于競爭性行業(yè)的大盤藍(lán)籌的可流通部分過低，可以利用這個機(jī)會，適當(dāng)釋放出部分股份流通，這樣既可以促進(jìn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換，也增大了市場的流動性，提高市場對這些大型企業(yè)的約束能力。比如，像中行、工行、中石化等，流通股分別只占總股本的2.05%、2.75%和4.13%，對這部分股票，應(yīng)該利用好的市場時機(jī)，適當(dāng)減持。需要強(qiáng)調(diào)的是，這不是簡單的減持，而是把居民的儲蓄轉(zhuǎn)換為金融資產(chǎn)，從政府單一地過大控股，轉(zhuǎn)換到公眾手里持有，這本身是金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)重大調(diào)整的一個機(jī)會。??對于許多上市公司來說，應(yīng)當(dāng)鼓勵其通過借殼、注資等形式，把經(jīng)濟(jì)體系中的優(yōu)質(zhì)資源轉(zhuǎn)移到股市上，轉(zhuǎn)移到上市公司中。這也是內(nèi)涵增長和外延增長的差異。內(nèi)涵增長更多強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)在原有資產(chǎn)的規(guī)模上，改善經(jīng)營、降低成本等，而外延增長是通過注入資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)跨越式擴(kuò)張。當(dāng)然，在這個過程中，容易導(dǎo)致一些監(jiān)管上缺乏經(jīng)驗(yàn)的問題，如內(nèi)幕交易、信息披露、關(guān)聯(lián)交易等。??其次是要避免行政式干預(yù)。從國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)來看，行政化打壓往往導(dǎo)致市場大幅波動，給市場平穩(wěn)運(yùn)行帶來負(fù)面影響。比如說基金發(fā)行，采取了控制發(fā)行節(jié)奏以及控制發(fā)行規(guī)模等措施，這種管制實(shí)質(zhì)上是對金融投資需求的管制，出發(fā)點(diǎn)是希望能夠保護(hù)投資者，但客觀上使得證券市場和投資者對基金管理公司的優(yōu)勝劣汰機(jī)制喪失或者扭曲，不管好基金壞基金都能大行其道。在發(fā)行管制的條件下，基金行業(yè)也表現(xiàn)出了不少值得批評的、對社會并不十分負(fù)責(zé)任的態(tài)度。

　　當(dāng)前的部分基金公司，在投資者存在普遍的錯誤投資理念時，往往不是投入資源進(jìn)行投資者教育，而是往往有意迎合市場的錯誤觀點(diǎn)。例如，不少新的基金投資者簡單地認(rèn)為，一塊錢的基金比三塊錢的基金便宜，這本來是個很錯誤的觀點(diǎn)，但是我們的一些基金公司都采取分拆或者大比率分紅等措施，把高凈值基金轉(zhuǎn)為新基金投資者認(rèn)可的一塊錢持續(xù)銷售。在這一點(diǎn)上，部分基金公司迎合市場的錯誤觀點(diǎn)的表現(xiàn)缺乏行業(yè)的責(zé)任感，重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)放在從整個行業(yè)利益出發(fā)增強(qiáng)對投資者的教育。

　　更為值得關(guān)注的，是股改后的大股東行為監(jiān)管。在股權(quán)分置條件下，市場上實(shí)際上有兩類主導(dǎo)的力量，一類是上市公司大股東，另一類是市場上主要的大的流通股股東，通常稱它為莊家，在原來的條件下，兩者有的時候利益是一致的，有的時候利益是不一致的。

　　因此，股權(quán)分置改革之后，整個中國的資本市場出現(xiàn)了非常大的深刻轉(zhuǎn)變，需要投資者、中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)高度關(guān)注，特別是要求對大股東行為的監(jiān)管應(yīng)該成為上市公司下一步監(jiān)管的關(guān)鍵中的關(guān)鍵。要做好信息披露和可能影響股價的關(guān)聯(lián)交易等的監(jiān)管，這些都要求監(jiān)管層的思路要有根本性調(diào)整，從過去的事前審批為主，調(diào)整為降低審批門檻以增加有效供給，再到市場基本擴(kuò)大以后的事后追懲.

　　下面我們再來分析一下，在資本市場全球化背景下，中國股市會不會出現(xiàn)泡沫。

　　“關(guān)于中國資產(chǎn)價格的重估，可能會出現(xiàn)一個從中國內(nèi)地到香港到海外相關(guān)市場逐步推進(jìn)的趨勢，這個趨勢可以稱之為中國價值重估波浪推進(jìn)理論，即中國的崛起和中國居民

理財(cái)意識的崛起所帶來強(qiáng)大的投資意識，帶來對關(guān)于中國資產(chǎn)的重估。”

　　2005年下半年以來，伴隨著股指上行，國內(nèi)資產(chǎn)價格重估有愈演愈烈之勢。中國資產(chǎn)重估波浪不斷推進(jìn)的過程，不僅僅是資產(chǎn)價格提升，而是結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，更為重要的是，可能引發(fā)中國投資者關(guān)于投資理念的又一次革命。

　　第一次革命是股權(quán)分置改革帶來的人們對價值投資理念的認(rèn)同和以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的崛起。第二次革命則是以資本市場的全球化開放為契機(jī)，在中國的價值投資理念中，加入全球化的元素，即重新評估同樣一個公司在全球化的背景下處于什么樣的價值，該怎樣定價。

　　上證指數(shù)過了5000點(diǎn)之后，不能忽視了一個正在開放的資本市場所帶來的整個投資的資產(chǎn)變化。這是導(dǎo)致市場調(diào)整的推動因素，是投資理念的二次革命，

　　要強(qiáng)調(diào)的是，在二次革命中，上市企業(yè)盈利能力仍舊是資產(chǎn)估值的基礎(chǔ)。今年二季度上市公司業(yè)績的驚喜，是推動市場上揚(yáng)和信心增強(qiáng)的重要力量。現(xiàn)在市場的估值水平基本上體現(xiàn)了2007年利潤超增長的估值，下一步

大盤走勢關(guān)鍵還是上市公司盈利能力的可持續(xù)性。如果這種盈利快速增長的趨勢一直可持續(xù)到明年，那么大盤往上還可以看高一些。

　　對于中國大陸是否會重演日本、中國臺灣等曾經(jīng)出現(xiàn)的股市泡沫，我認(rèn)為，中國大陸有可能躲過這個現(xiàn)象。原因是：首先，在日本和中國臺灣省工業(yè)化過程基本完成后，沒有很多的基礎(chǔ)設(shè)施投資機(jī)會，于是股市升值和資產(chǎn)價格上揚(yáng)，而中國大陸目前還有大量基礎(chǔ)設(shè)施等可以吸收大量的資金，所以不會導(dǎo)致資金過分泡沫化。第二，中國有一個完全按照國際化估值的香港，香港的估值給了投資者一個參照，對A股市場起到了清醒劑作用。而以前的日本、中國臺灣省則是一個相對封閉的市場。

　　我擔(dān)心，現(xiàn)在一發(fā)行新基金或者老基金持續(xù)銷售，按契約規(guī)定時間期限內(nèi)完成建倉，這樣不斷把藍(lán)籌股推高，如果這個市場出現(xiàn)調(diào)整，流動性管理不好，會出現(xiàn)中國第一只不得不暫停贖回的開放式基金。我不希望出現(xiàn)這樣的情況。

　　對市場的判斷，個人認(rèn)為，基本上還是一個居民資產(chǎn)轉(zhuǎn)換持續(xù)推動的、趨勢性占主導(dǎo)的時期。根據(jù)從一些公募、私募基金了解到的情況看，他們認(rèn)為還有機(jī)會，但是下一步的走勢，還要回過頭來看上半年的盈利增長和質(zhì)量。

　　當(dāng)前我們所處的時代很可能是一個醞釀巨大變革的時代，即中國的資本化時代，是中國的投資者從本土走向全球市場的時代。港股直通車第一次讓國內(nèi)投資者有機(jī)會從本土投資者成為世界投資者，這樣一個重大變化期間帶來的機(jī)會和挑戰(zhàn)，對小到居民理財(cái)企業(yè)投資、大到整個金融市場結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型都有非常大的意義。

　　2006年以來中國股市的牛市，以及

房地產(chǎn)市場的上揚(yáng)，是對國內(nèi)資產(chǎn)價格的重估過程，目前這個重估過程基本上矯正了過低的國內(nèi)資產(chǎn)，從下一步的趨勢看，中國資產(chǎn)價格重估的波浪可能會擴(kuò)散到跟中國內(nèi)地的資產(chǎn)市場緊密聯(lián)系的香港。我認(rèn)為，現(xiàn)在市場低估了港股直通車可能帶來的影響。因?yàn)楝F(xiàn)在還沒有正式進(jìn)入，條件成熟后，如果推廣到工行、建行，操作非常便利后，就會對兩股市值之間的價格差異以及國內(nèi)的資金狀況形成影響。

　　我認(rèn)為，我國證券投資對外開放的主渠道應(yīng)該是機(jī)構(gòu)，對外投資應(yīng)該是在機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)下的擴(kuò)展，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)的研究和風(fēng)險控制能力相對較強(qiáng)，還可以承擔(dān)對國內(nèi)投資者信息發(fā)布、風(fēng)險教育、風(fēng)險提示的功能。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。