洪其華

　　華生表示，雖然最近潑了很多冷水，但用心是希望有持續發展的資本市場

　　“我不是唱空者，我們潑冷水，發各種警示，目的是為了避免泡沫積聚導致破裂的情況發生。”

　　當上證指數站上5000點，投資者一片歡呼之時，一篇不太“和諧”的文章——《市值遠超GDP的虛胖與警示》在《第一財經日報》刊登后迅速在坊間熱議。這篇文章的作者就是華生，燕京華僑大學校長。

　　2001年7月1日，在股市接近2245最高點時，華生發表文章《漫漫熊市的信號》，預見了未來熊市的來臨；在2005年5月10日股指即將逼近1000點時，他再次發表文章《市場轉折的信號》。去年6月，他還專門撰文指出中國將《迎接證券市場的新時代》，稱中國股市市值將增加10倍。

　　今年以來迅速增長的市值和股市中出現的一些不正常的現象，開始讓這位理性的學者擔憂。現在的華生，已經被市場戲稱為“空頭司令”，近期的幾篇文章，無不是在給股市“潑冷水”。

　　日前，在接受第一財經頻道《會見財經界》和《第一財經日報》聯合采訪時，華生詳細闡述了他對于當前股市的看法。

　　虛胖與警示

　　剛剛過了2007年“五·一”節，華生突然從一個非常積極樂觀的角色轉為市場的看空者，并且一寫就是兩篇文章，題目也很惹眼，一篇叫《市場過熱的信號》，另一篇就是《市值遠超GDP的虛胖與警示》。

　　在一般人看來，中國資產證券化的提升應該是一個好事。然而，華生現在卻說市值“虛胖”了，這是不是危言聳聽呢？

　　“我從來也不知道市場的高點在什么地方，低點在什么地方。但是作為一個嚴肅的研究者，一個經濟學家，他對市場運行的趨勢、規律應該有自己的判斷和分析。”華生說，之所以把話說得比較嚴肅，是因為當時包括垃圾股在內的炒作都非常厲害，“當時炒作的氣氛甚至比現在炒到5000點以上的氣氛還要濃，我認為這個現象是不正常的。”

　　由于國家及時出臺了一系列政策，“5·30”以后，市場出現了一個大的調整，被認為投機氣氛嚴重的垃圾股炒作在這之后得到了很大抑制。

　　“雖然很多垃圾股遠遠沒有回到前期高點，但是應該說市值進一步擴張的勢頭沒有停止，而且在加速。”華生說，“我的研究發現，中國證券市場的市值不是剛超過GDP，而是上市公司市值已經是GDP的150％了。”

　　“為什么呢？我們不能把在香港上市的一些內地企業，以及在紐約、新加坡、倫敦上市的企業，不能把它們忽略了。因為它們也是境內的公司，特別是隨著它們的回歸，這個市值自然就加進來了。它們沒回歸，也并不是不存在，仍然是我們境內的公司。”華生說。

　　按照全球的情況，一般發展中的國家，證券市場的市值是GDP的20%~30％，中等發達國家大概是在50%~60％，發達國家在90%~100％。

　　“從微觀的指標來說，目前我們股市的市盈率已經是世界第一了，我們經濟增長是很快，但實際上經濟增長快的并不只是我們啊。印度增長也很快，俄羅斯經濟增長這幾年也很快，但人家并沒有這么高的市盈率。另外一個指標，市凈率，我們也是世界第一。”華生說，這確實是值得警惕的。

　　應大大增加流通市值

　　華生的文章經過媒體發表以后，產生了很大的影響，同時也引來了一些質疑的聲音。第一主要是認為，拿中國的情況和當年的日本比，是否具有可比性。因為日本在泡沫期時，宏觀經濟增長已經很低了，而中國的經濟增長還是很高。

　　第二點就是中國的市場，因為供求結構的關系，所以市值有一定的失真性。比如說一些大藍籌的市值是在大量股權都不流通的情況下，由于資金量的推動把市值炒高了。

　　“對于第一點，實際上我們不光是和日本比，包括當時的韓國，都經歷過這樣的情況。”華生說，我們不希望重復這個歷程，所以我們要提前預警。

　　“對于第二個問題，我認為實際上是支持我的觀點的。我說的是‘虛胖’，‘虛胖’的含義是什么？就是因為你只上市了這么一點，因此你的總市值是被夸大了，所以第二個觀點和我的觀點有相同的地方。只是角度不同，得出來的結論好像有差異。正因為我們上市的流通比例太少，造成了整個市值的虛估。虛估使得流通股股價太高。這樣就會帶來一系列的危害。”

　　“特別要說的，就是我們現在大盤藍籌股上市的比例太低，這個對馬上要搞的股指期貨是非常危險的，你想，投資期貨主要是跟大盤藍籌股鎖定，如果大盤藍籌都是一個小盤，用一個幾百億的市值就能撬動一個幾萬億的市值的話，這樣的指數應該說在全世界是很少見的，幾乎沒有。它的危險很大。”華生特別提醒說。

　　“引出來的政策結論是什么呢？為了去掉‘虛胖’，就應該大大增加流通市值。”華生說。

　　雖然在華生眼里，現在的股市已經出現一些不正常的‘虛胖’，但華生認為，并不看好政策一下子把股市打壓下去，而是希望以更平緩的方式來進行。

　　“在這點上我和看多派是有相同之處的。我們都高度重視資本市場對于國家，特別是對于我們這樣一個正在崛起的大國的意義。所以，雖然最近我潑了很多冷水，但是我們的用心是希望有持續發展的資本市場。”華生說。

　　“我們的目的絕對不是打擊它。所以我說不希望政府用過于劇烈的行政或者經濟手段去打壓。那么，為什么政府還要發揮作用呢？我們這個市場政府本來就在扮演一個重要的角色，比如說供應多少，一個公司上市是2％還是20％，本來就是政府決定的。本來就不是一個市場行為，我們希望政府用一個更符合國際慣例的、更適合市場經濟發展的、更少給市場帶來沖擊的辦法。”

　　“比如，我覺得像大盤藍籌股，讓它們的上市比例高一些，最低也要像《證券法》規定的那樣達到10％。有相當多的公共流通股對于剛才我們說的改善公司治理結構是很有作用的。”華生說。

　　供需變化失衡

　　盡管支持市場已經過熱的專家和觀點越來越多，但包括政府出臺的調控手段在內和各路專家的警示，仍然無法按捺住投資者的熱情。

　　華生認為主要是兩方面的原因。一方面，政府今年出臺的措施，除了印花稅以外，其他都不是針對股市的。

　　再就是從證券市場本身來講，今年以來，由于需求形勢的變化，牛市的賺錢效應，存款負利率，使得大量的資金涌入股市，需求發生了巨大的變化，但供給卻沒有發生多大變化。一段時期以來，每個月涌進市場的資金都有幾千億元，但股票供給所需資金只有幾百億元。

　　“任何市場供不應求就是價格上漲，而我們現在證券市場價格上漲的狀態從5月份以來，包括證券市場從業人員，大家都分析了，應該說資金過多，追逐有限的股票，在供給不增加或者增加非常有限的情況下，價格上升就很難避免。”華生說，“9月份開始，大盤股的供給開始增加，市場的供求關系馬上就有變化，但供給增加有很大的波動性，預期也不明確。現在的問題是，其實大盤藍籌股不必要上得多快、多急，而是應該成熟一家上一家。但只要上市，至少要有10%~20%的流通比例，使公眾公司的名稱名副其實。”

　　“為什么說上市的比例和質量比公司數量更重要呢？我們可以看一看A股和H股的差價。有人說市場不同就應該不一樣。其實最主要的原因就是供求關系。H股的流通盤平均是A股的7倍左右。如果A股和H股上市流通量差不多，A股和H股就不會有多少差價。現在A股上市大公司的比例人為地壓得很低，很多只有百分之二點多，迫使投資人只能高價入市購買。所謂‘虛胖’，就是人為地控制上市比例，造成股價虛高。”

　　“從今年四五月以來，我沒有主動地推薦任何人進入這個市場，但我也不會隨便地勸人離開。因為任何一個市場永遠都有投資機會，即使在泡沫的時候，仍然還有優秀的股票。”華生說，我只能說現在的證券市場風險很大，每一個投資者要有自己承擔風險的能力。