早報記者孫曉旭

　　昨天，滬深兩市雙雙跳空高開，高調(diào)邁入四季度。不過，由于累計漲幅過大，市場對于潛在風(fēng)險的擔(dān)憂也與日俱增。東方證券四季度策略指出，由于潛力板塊已被挖掘殆盡，四季度可能出現(xiàn)“負回報”。

　　估值洼地正在“填平”

　　整個三季度，上證綜指累計上漲達45.3%，昨天5692點的收盤指數(shù)更是超出了多數(shù)投資者此前對下半年市場運行的預(yù)期。在分析人士看來，與此前的上漲不同，隨著時間的推移，此次指數(shù)上漲背后的基石并不牢固。

　　東方證券指出，“5·30”之后，市場將注意力轉(zhuǎn)移到了低市盈率、低市凈率及績優(yōu)股身上，A股市場原有的估值洼地正在“填平”。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前，虧損股、微利股和績差股依然處于估值的最高端，其靜態(tài)估值水平都達到了150倍以上。而經(jīng)過連續(xù)上漲，相對處于估值低端的低價股、低市凈率股和大盤股的靜態(tài)估值水平也已達到了30倍以上，與國際其他市場比較也處于明顯的高估狀態(tài)。此外，由于市場一路上漲使得各板塊估值水平水漲船高，A股的平均風(fēng)險溢價水平(投資者承擔(dān)風(fēng)險的回報)也降至了歷史低點。東方證券指出，股價大幅上漲，這使A股風(fēng)險溢價的水平日益降低，市場蘊涵的風(fēng)險正在加大。

　　業(yè)績增速將現(xiàn)回落

　　面對不斷抬高的投資風(fēng)險，市場越來越寄望于基本面因素的支撐，但東方證券提供的數(shù)據(jù)顯示，情況并不樂觀。

　　東方證券指出，由于大部分上市公司已在今年完成了“脫胎換骨”，盈利基數(shù)提高，上市公司明年的利潤增速將出現(xiàn)明顯回落。他們預(yù)計，明年我國GDP增速將在11%左右，相應(yīng)統(tǒng)計局口徑的工業(yè)企業(yè)總利潤增長會在30%左右。

　　與此同時，“上市公司投資收益和營業(yè)外收支凈額對利潤增長的貢獻很可能會消失”。東方證券認為，如果明年非

股票投資收益部分按正常速度增長且股票投資收益部分消失，則上市公司正常的投資收益與增速將為零。

　　此外，盡管市場對資產(chǎn)注入等概念期望頗高，但東方證券認為，這一因素對上市公司整體利潤增長的影響將與今年上半年相當。

　　與之形成鮮明對比的是，東方證券提供的數(shù)據(jù)顯示，隨著大盤的高歌猛進，A股市場動態(tài)市盈率已達43倍。若除去權(quán)重最大的金融板塊，這一指標已達47倍。并且，市場的整體市凈率水平也已達到接近7倍的歷史高位。

　　短期黯淡無礙長牛

　　基于以上分析，東方證券認為，正在承受估值以及全方位收縮流動性雙重壓力的A股市場，四季度走勢將相對黯淡，甚至可能出現(xiàn)“負回報”。不過，他們也指出，這只是A股牛市過程中的一個小的階段，不會改變長期的牛市走勢。

　　東方證券認為，中國經(jīng)濟正處在起飛階段，將經(jīng)歷一個相當長的時間過程，至少也應(yīng)持續(xù)至2010年左右。同時，世界經(jīng)濟增長和中國經(jīng)濟周期吻合，將有助經(jīng)濟更快速增長。而正是GDP規(guī)模的快速擴張以及結(jié)構(gòu)優(yōu)化決定了人民幣資產(chǎn)的高成長性和高盈利性，這提升了中國產(chǎn)業(yè)的整體估值，從根本上支撐和保障了股市的長期繁榮。

　　與此同時，人民幣兌美元的名義

匯率在未來三年仍有望保持每年5%的增長，這不僅將繼續(xù)帶來A股資產(chǎn)價值的重估，更會吸引國際資金的流入，使A股成為全球以及國內(nèi)資金的最重要配置。并且，東方證券認為，央行緊縮貨幣政策對流動性的抑制將較為有限，受貿(mào)易順差擴大的帶動，A股流動性充足的局面不僅不會終結(jié)，反而將在未來得到強化。

　　此外，他們指出，H股的平均市盈率數(shù)據(jù)主要反映大盤藍籌的市盈率，而內(nèi)地A股的加權(quán)平均市盈率雖然超越43倍，但卻更多反映中小盤股份的估值水平。對于同為中國背景的H股和A股而言，小盤股市盈率遠高于大盤股，應(yīng)是一種合理的狀況。若用上證50作為同類對比，兩者并未出現(xiàn)過大差距，A股市場總體的運行趨勢仍然會向上。   

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