⊙華泰證券 陳金仁

　　三季度，兩市大盤均大幅上揚，季K線收出大陽線基本已成定局。上市公司中期業績的大幅提升、流動性充裕等是推動三季度股市大幅揚升的主要動力。三季度行情即將收官，四季度行情即將拉開序幕，我們認為多重因素決定四季度市場并不平靜。

　　三大因素藏隱憂

　　一是擴容壓力大增。相關統計顯示，十月份IPO、增發與配股、大股東增持解凍的規模將超過1250億元，此規模將是9月份的5.27倍多。此外，十月份大小非解凍的規模將超過2000億元，是月度解凍額的歷史新高，也是今年解凍額最大的月份。QDII發行速度有所加快。南方全球精選配置基金的募集規模為300億元，華夏全球精選基金獲準發行，嘉實基金、上投摩根基金擬推的QDII產品也有望在節后面市。QDII產品的發行將分流股市投資資金，也有利于緩解資金面壓力。創業板或將在四季度亮相，這也將分流股市資金。

　　二是股指期貨推出的不確定性。雖然從各國股指期貨推出后對股市的影響來看，股指期貨與股市的漲跌并非明顯的相關性。但股指期貨推出后將引入做空機制，改變以前單一的做多方能賺錢的盈利模式。加上整個市場的估值水平處于相對高位，股指期貨推出后引發市場出現較大幅度的震蕩是有可能的。

　　三是來自于估值壓力。今年中期上市公司業績出現大幅提升，不過上市公司盈利的增長較大程度來自于投資收益的增加，這部分業績的增長并不具有持續性。下半年，上市公司盈利增長速度將出現下滑趨勢，這也將影響上市公司價值的評估。從目前的估值水平來看，靜態市盈率水平已經超出2001年2245點水平，9月25日整個市場的靜態市盈率水平為67.29倍。不過，從今年中期業績計算的市盈率水平來看，目前兩市的市盈率水平為41.28倍，整個市場的估值水平并未低估。而從市凈率水平來看，整個市場的市凈率水平為6.58倍，與成熟市場相比明顯偏高。

　　不過，目前宏觀經濟依然保持較快增長，CPI加速上行的趨勢有望在四季度得到遏制，人口紅利帶來的宏觀經濟增長與上市公司業績提升依然具有堅實的基礎，

人民幣升值帶來的流動性充裕仍將繼續發揮作用，如果考慮到業績增長以及明年所得稅率降低等因素影響，優質大盤藍籌股估值尚較為合理，大盤的長期走勢依然可以樂觀。但考慮到上市公司業績增速可能降低、動態估值水平處于高位，四季度大盤再現三季度的大幅上漲的可能性不大，對于指數上漲的高度期望不宜過高。

　　兩大機會可關注

　　隨著股指的走高，投資難度加大，未來的預期收益率也降低。四季度，可重點關注以下方面的投資機會。

　　一是動態水平低的投資品種。從目前的估值水平來看，滬深300動態市盈率37.53倍，采掘業動態市盈率31倍，金融、保險業動態市盈率33.69倍，從投資價值的角度來看，目前具有相對投資價值的公司依然集中在滬深300、采掘業以及金融、保險業。筆者認為在四季度可重點關注金融板塊，該板塊的估值水平較低，且盈利增長具有較大的確定性，該板塊中的優質公司有望超出市場平均水平。

　　二是資產注入與重組類公司。央企整合以及上市公司兼并重組有望成為持續熱點。四季度，資產整合機會將增加，資產注入預期較為清晰的公司值得關注。中國船舶成為資產整合的典范，今后應仍有該類公司出現。

　　具體的投資機會方面，筆者認為可重點關注金融股中的中信證券、招商銀行等公司。

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