華泰證券崔紅霞

　　今年前8個月我國的宏觀經濟運行數據顯示：外貿進出口總值保持了持續的高增長，順差規模繼續激增。城鎮固定資產投資增長勢頭依舊強勁。社會消費品零售總額增長加快。工業增加值增速創新高。食品價格推動物價漲幅大幅提升。信貸增長總體偏快。整體來看，宏觀經濟繼續保持快速增長勢頭。

　　今年前8個月經濟運行中值得關注的問題主要有：節能減排工作力度加大，管理層高度重視；物價漲幅節節攀高，全年物價水平預計在4.5%-5%的區間；特別國債出手，央行收緊流動性有新工具；美國次按危機對我國經濟的可能影響。

　　今年前三季度，一系列宏觀調控政策密集出臺，通過對這些政策進行分析和梳理，我們認為，管理層是結構調整與緊縮調控并重，強調貨幣、財稅、貿易等政策的協調配合。具體分析如下：

　　（1）在緊縮調控方面，央行通過加息、上調存款準備金率、發行定向央行票據等持續加強流動性的管理。今年到目前為止，央行上調存款準備金率七次，每次上調幅度為0.5個百分點，累計達3.5個百分點，金融機構存款準備金率達到了12.5%，距離歷史最高水平13%僅有一步之遙。同時，今年央行還五次上調了存貸款基準利率，一年期存款基準利率達3.87%，是1998年12月份以來的最高水平。發行三年期定向央票五次。如此密集的政策出臺，使得今年貨幣政策無疑是今年最受關注的焦點。

　　（2）在結構調整方面，主要有：一是為遏制高耗能行業再度盲目擴張，一方面對部分“兩高一資”行業

出口退稅率進行調整，以抑制高污染、高能耗行業出口的快速增長。另一方面國家八部委聯手開展了全國性清理高污染高耗能行業的專項大檢查，清理和糾正違規出臺的對高耗能高污染行業優惠政策，落實高耗能高污染行業調控政策。二是將儲蓄存款利息所得

個人所得稅的適用稅率由20%調減為5%，以增加居民的儲蓄存款實際利息收益水平，緩解儲蓄資金大搬家的影響。三是國家外匯管理局取消了境內機構經常項目外匯賬戶限額，又宣布在天津濱海新區試點個人直接對外

證券投資業務。這表明外匯管理體制改革的步伐在不斷加快，外匯資金流出的渠道在不斷拓寬，有利于促進國際收支的平衡。四是財政部發行了第一期特別國債6000億元，通過發行特別國債購買外匯以減輕央行對沖壓力，增加央行公開市場操作工具選擇。同時，財政部發債購買的外匯全部撥付給中國投資有限責任公司作為資本金來源，以降低外匯儲備規模，提高外匯經營收益水平。

　　從后續的宏觀政策面走向看，我們認為，管理層仍將以結構調整和緊縮調控并重的思路進行調控，充分發揮財稅、貿易等政策在促進經濟結構調整方面的突出優勢，加強貨幣政策與財稅、貿易等政策的協調配合。具體來看，央行將視流動性充裕的情況以及經濟運行情況擇機選擇使用上調存款準備金率、加息以及包括特別國債在內的公開市場操作來進行流動性管理。同時，為進一步促進外貿進出口的平衡，抑制高耗能、高污染行業的出口擴張，預計部分產品出口退稅以及出口關稅政策的調整仍將繼續進行。

　　2006年我國GDP初步核實數為210871億元，按不變價格計算，比上年增長11.1%，比初步核算數提高了0.4個百分點。在2006年我國經濟增速越過11%的增速水平之后，今年上半年繼續保持快速增長勢頭，增速水平達到了11.5%。從全年來看，我們預計我國的經濟將運行在11%-11.5%的增長區間。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。