陶正斌

　　從去年年底中國(guó)金融交易所成立以來，股指期貨就一直是資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)話題，近來隨著超級(jí)大盤股的迅猛登場(chǎng)，有關(guān)股指期貨即將推出的聲音更是一浪高過一浪。由于股指期貨是中國(guó)股票市場(chǎng)第一次真正擁有了做空機(jī)制，帶來了新的交易方式和和盈利模式，也有可能對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的影響，因此引起投資者重視并不奇怪。從國(guó)外的歷史看，雖然股指期貨推出不影響現(xiàn)貨市場(chǎng)的方向，但在推出前后現(xiàn)貨市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)大的震蕩，市場(chǎng)對(duì)股指期貨的推出時(shí)機(jī)非常關(guān)注，但從以下幾方面看，短期內(nèi)推出的可能性不大。

　　首先是相關(guān)參與方特別是中介機(jī)構(gòu)沒有到位。從目前的進(jìn)展看，全面結(jié)算會(huì)員、特別結(jié)算會(huì)員和一般結(jié)算會(huì)員這一類中介機(jī)構(gòu)的審批和確認(rèn)比較緩慢，目前還只有一家全面結(jié)算會(huì)員，15家一般結(jié)算會(huì)員，特別結(jié)算會(huì)員(一般指銀行)還沒有，這個(gè)架構(gòu)和數(shù)量連開始運(yùn)轉(zhuǎn)都不可能，更談不上滿足市場(chǎng)的需求，從這個(gè)角度看，期貨推出的條件還不具備。

　　其次是要有能方便、快捷對(duì)沖的產(chǎn)品才能保證市場(chǎng)不被過度投機(jī)。期貨的到期交割要求，使得期貨和現(xiàn)貨之間理論上存在穩(wěn)定的價(jià)差關(guān)系，但是由于期貨交割是不連續(xù)的，如果沒有方便、快捷的現(xiàn)貨產(chǎn)品對(duì)沖，在非交割期出現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨產(chǎn)品非理性的、過度的價(jià)差是完全可能的，這從目前的權(quán)證交易上就能看出來，完全沒有價(jià)值的認(rèn)沽權(quán)證被市場(chǎng)多次過度炒作。為防止出現(xiàn)股指期貨推出初期過度投機(jī)炒作的情況，必須在推出前先推出滬深300ETF作為對(duì)沖工具。從監(jiān)管層對(duì)股指期貨穩(wěn)定健康發(fā)展的期望，結(jié)合權(quán)證市場(chǎng)的前車之鑒，在滬深300ETF上市并穩(wěn)定交易一段時(shí)間以前，股指期貨推出的可能性不大。

　　從監(jiān)管機(jī)構(gòu)本身看，推出時(shí)間也面臨非常大的不確定性。從監(jiān)管機(jī)構(gòu)人事變動(dòng)的歷史來看，今年10月到明年3月份監(jiān)管機(jī)構(gòu)人員發(fā)生變動(dòng)的概率非常高，如果不發(fā)生高層人員變動(dòng)，那么在相關(guān)準(zhǔn)備工作完成后就可能會(huì)推出；一旦發(fā)生大的人事變動(dòng)，新的人員可能還會(huì)對(duì)股指期貨再次進(jìn)行全面的評(píng)估分析，推出時(shí)間將不可避免地被推遲。

　　投資者的準(zhǔn)備也不充分。從股指期貨模擬交易的情況看，參與者對(duì)保證金交易、強(qiáng)行平倉(cāng)制度帶來的風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)并不充分，大量參與者特別是原來以

股票投資為主的投資者還是采取股票交易的方法對(duì)待期貨交易，對(duì)期貨交易所必須掌握的嚴(yán)格資金管理還沒有清醒的認(rèn)識(shí)，如仍采取全倉(cāng)進(jìn)出的操作方法將會(huì)導(dǎo)致大量暴倉(cāng)；由于期貨交易與股票交易在分析方法、交易策略、交易心理上有很大的區(qū)別，而未來可能有大量的原來參與股票交易的投資者參與股指期貨交易，監(jiān)管層在推出前一定會(huì)考慮到投資者的成熟程度。

　　(作者為國(guó)信

證券上海管理總部投資經(jīng)理）

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