早報記者 孫立云 實習生 葛佳

　　充裕的資金推動牛市不斷創出新高———昨日上證指數盤中突破5500點。海通證券認為，近階段由于資金面仍然供大于求，短期內市場仍有不斷創新的潛力。但是考慮到大盤股加速發行、狹義貨幣供應量增速放緩、非流通股解禁壓力加大、股指期貨推出等因素，四季度A股的供求關系或發生逆轉，到時市場“擠泡沫”的可能性增大。

　　儲蓄“搬家”望降溫

　　自2007年3月份以來，隨著通脹壓力加大，我國一年期實際存款利率逐漸由正數變為負數，國內居民儲蓄存款從銀行加速“搬家”至股票市場的態勢非常明顯，而這正是導致今年前三個季度A股不斷走高的重要誘因。

　　我國居民儲蓄存款增速與同期銀行實際存款利率變化趨勢的關聯度極大。截至2007年9月19日，今年中國人民銀行已連續五次宣布上調銀行利率，目前我國1年期銀行存款名義利率已上調至3.87%。

　　因此，如果年內再度加息一次、甚至兩次，考慮到2007年全年CPI同比增幅約4%，則當前實際利率為負數的現狀將可能被糾正，這無疑會使得目前居民儲蓄存款資金“搬家”至

　　M1增速將出現回落

　　海通證券還表示，統計數據顯示，我國狹義貨幣供應量M1增速變化的周期性非常明顯，且基本為四年一個周期。鑒于M1增速自2005年第一季度9.9%見底回升以來，此輪貨幣供應量增速回升態勢持續時間已接近兩年，預計M1增速很可能在2007年第四季度形成拐點。

　　因此海通證券判斷，一旦M1增速如期在今年第四季度掉頭下行，則上證綜指可能開始逐漸走弱。

　　超6000億限售股解禁

　　進入今年9月份以來，A股市場大盤股IPO發行明顯呈加速跡象。除新股發行擴容以外，今年第四季度又將迎來最大的新增限售股解禁。

　　統計數據顯示，10月份、11月份與12月份新增限售股解禁總市值分別為3247億元、844億元與2071億元，合計超過6000億元，接近今年上半年新增限售股解禁市值規模。這無疑也會在一定程度上對未來市場資金供求關系產生不可忽視的影響。

　　“擠泡沫”為期不遠

　　除了上述因素外，A股尤其是微利股估值水平偏高，也制約A股向上空間。據Wind訊統計數據顯示，今年前9個月，績優股指數與微利股指數收盤累計上漲漲幅分別約為176％與212％，表明績差股被投資者過分追捧，這是導致A股市場靜態平均市盈率明顯偏高的主要原因所在。

　　海通證券認為，A股估值水平之所以偏高，一方面由于人民幣正處升值階段，推高資產價格；另一方面，當前A股市場價格發現機制依然是“一條腿走路”，仍沒有做空機制。考慮到股指期貨在積極準備，一旦正式推出之后，意味機構投資者通過“做空”也能夠獲利，那么A股股指走勢距離“擠泡沫”行情也為期不遠，四季度A股市場或出現拐點。

　　具體到潛在投資機會而言，從行業角度看，海通證券重點看好金融板塊、鋼鐵板塊、化工板塊與造紙板塊等具備顯著相對估值優勢的投資品種；從主題投資角度看，海通證券重點看好