本報(bào)記者　龍躍

　　9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息。分析人士認(rèn)為，美國(guó)降息意味著我國(guó)加息空間進(jìn)一步縮小，人民幣升值有望加速。由此看，支撐本輪牛市的基礎(chǔ)性因素——流動(dòng)性充沛格局，得到了進(jìn)一步強(qiáng)化。

　　加固牛市基礎(chǔ)

　　雖然在整體估值過(guò)高、緊縮政策連續(xù)出臺(tái)等因素的影響下，市場(chǎng)近期欲漲乏力，但應(yīng)該看到，隨著美國(guó)降息以及或?qū)⑦M(jìn)入降息周期的預(yù)期，A股牛市基礎(chǔ)實(shí)際上得到了進(jìn)一步的鞏固。這意味著，即便短期調(diào)整難以避免，市場(chǎng)長(zhǎng)期向上的趨勢(shì)也變得比以前更加確定。

　　首先，從宏觀經(jīng)濟(jì)看，次級(jí)債危機(jī)對(duì)美國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)的影響正在顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)此時(shí)宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，無(wú)疑能夠較大力度的防范次級(jí)債危機(jī)的進(jìn)一步蔓延，減輕美國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)的不確定預(yù)期，從而為

中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及企業(yè)出口的平穩(wěn)增長(zhǎng)提供良好基礎(chǔ)。換句話說(shuō)，我國(guó)流動(dòng)性充沛的根源——較高的貿(mào)易順差，仍有望得以保持。

　　其次，央行繼續(xù)加息空間有限。在月度CPI數(shù)據(jù)高企的背景下，雖然央行上周末提高利率27個(gè)基點(diǎn)，但市場(chǎng)仍然預(yù)計(jì)其再度加息的可能性仍然很大。而在美聯(lián)儲(chǔ)降息后，我國(guó)央行加息特別是持續(xù)加息的可能性下降，利率下行的壓力卻在不斷增加。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息后，中美兩國(guó)息差進(jìn)一步縮小。統(tǒng)計(jì)顯示，目前美元一年期LIBOR為5.1125%，而人民幣一年期SHIBOR為3.9549%，此消彼漲后，二者之差僅為1.1576%。另一方面，在持續(xù)升值的背景下，人民幣利率并不具備很強(qiáng)的自主性。事實(shí)上，自2005年

人民幣升值以來(lái)，我國(guó)一年期央票利率與美國(guó)聯(lián)邦基金利率就一直保持著很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。

　　在繼續(xù)加息空間有限，而通貨膨脹情況又很難得到有效緩解的情況下，實(shí)際利率為負(fù)的情況就將繼續(xù)存在。這意味著，居民固定儲(chǔ)蓄活期化的趨勢(shì)會(huì)延續(xù)，M1與M2的“倒剪刀差”格局未來(lái)可能會(huì)進(jìn)一步加劇，而房地產(chǎn)市場(chǎng)以及股市高收益率導(dǎo)致的“虹吸效應(yīng)”也將仍然存在。流通速度加快帶來(lái)的貨幣乘數(shù)上升也許將制造更加充沛的流動(dòng)性。

　　第三，人民幣升值或?qū)⒓铀佟Ｔ谫Y本管制不完整的假設(shè)下，如果加息空間變得幾乎沒(méi)有，那么根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的“三元悖論”，人民幣升值的進(jìn)程就將繼續(xù)保持。可以預(yù)計(jì)，中美利差的縮小、人民幣升值的加速預(yù)期等因素，都將進(jìn)一步促進(jìn)“熱錢(qián)”加速流入，我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的局面也將進(jìn)一步加劇。

　　尋找個(gè)股機(jī)會(huì)

　　以本次美聯(lián)儲(chǔ)降息為出發(fā)點(diǎn)，有三類投資機(jī)會(huì)值得投資者關(guān)注。

　　一是大宗商品走強(qiáng)帶來(lái)的機(jī)會(huì)。美聯(lián)儲(chǔ)降息，美元指數(shù)再創(chuàng)歷史新低，由此以美元計(jì)價(jià)的商品期貨價(jià)格上漲預(yù)期強(qiáng)烈，特別是黃金、石油等金融屬性較強(qiáng)的商品。在此背景下，有色金屬類

股票、部分化工股以及煤炭等石油替代資源類股票值得關(guān)注。

　　二是在流動(dòng)性與人民幣升值的雙重推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)重估引發(fā)的機(jī)會(huì)。特別是地產(chǎn)股。

　　三是通貨膨脹主題下的投資機(jī)會(huì)。在利率提高有限的預(yù)期下，升值將是解決通貨膨脹問(wèn)題的最好辦法。其中，那些收入端處于通脹環(huán)境，而成本端處于非通脹環(huán)境的公司尤其值得關(guān)注，如商業(yè)地產(chǎn)、百貨零售行業(yè)內(nèi)的部分公司。

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