歐陽(yáng)曉紅 尹先凱

　　完成投資公司的“上市”后就完美退場(chǎng)——PE通行的這種投資邏輯正在被打破，取而代之的是另一種逆向思維——將上市公司退市后私有化。

　　9月17日，漢鼎亞太宣布由FATCapital、漢鼎亞太及美林組成的財(cái)團(tuán)已將臺(tái)灣上市公司致伸科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱“致伸科技”；交易編號(hào):2336)從臺(tái)灣證券交易所下市，將其私有化。

　　PE正在中國(guó)周邊的資本市場(chǎng)“試水”這種新的投資方式，并準(zhǔn)備伺機(jī)進(jìn)入A股。

　　“偌大一個(gè)中國(guó)A股市場(chǎng)一定能找到價(jià)值被低估的上市公司，而這種商機(jī)對(duì)我們而言頗具吸引力；如果條件成熟，必然會(huì)投資A股上市公司私有化。”9月18日，漢鼎亞太大中華區(qū)主管郭明鑒向本報(bào)表示。

　　私有化致伸科技

　　通常人們以為PE完成其投資公司的“上市”后就等于完美退場(chǎng)，換言之，上市是PE的最終“變現(xiàn)”出口之一。但現(xiàn)在的新思路卻是，上市公司也好非上市公司也罷，對(duì)PE而言，拿到價(jià)值被低估，頗具發(fā)展?jié)摿εc成長(zhǎng)性強(qiáng)的公司才最關(guān)鍵。因?yàn)椋琍E可以將其改造提升業(yè)績(jī)后，然后再分拆上市或并購(gòu)。而上市公司有一定的現(xiàn)金流，可以借此融資獲得收購(gòu)資本，因而具備很強(qiáng)的杠桿放大作用，PE由此獲得厚利。

　　致伸科技正是這種投資邏輯的最新案例。

　　已上市16年的致伸科技是一家臺(tái)灣領(lǐng)先企業(yè)，設(shè)計(jì)并供應(yīng)掃描儀、計(jì)算機(jī)周邊產(chǎn)品及

　　漢鼎亞太與致伸科技的這次交易每股收購(gòu)價(jià)為新臺(tái)幣18元 (約0.55美元)，總交易額為86億新臺(tái)幣(約2.65億美元)。公司下市后管理層將持有約30%的股權(quán)，而收購(gòu)財(cái)團(tuán)將共同擁有余下約70%的股權(quán)。

　　漢鼎亞太作為風(fēng)投在17年前曾投資過(guò)致伸科技。

　　但致伸科技上市后，反而因?yàn)樯鲜泄�司法律手續(xù)復(fù)雜影響了海外并購(gòu)等戰(zhàn)略發(fā)展。由于感到上市意義不外乎是籌措資金，既然PE可以帶來(lái)新的技術(shù)、資本、網(wǎng)絡(luò)等資源，致伸科技考慮下市。

　　值得一提的是，漢鼎亞太財(cái)團(tuán)的收購(gòu)資金來(lái)源正是用上市公司的現(xiàn)金流作抵押舉債而來(lái)。

　　郭明鑒表示，將致伸科技下市后可實(shí)現(xiàn)海外并購(gòu)，或者就在臺(tái)灣島內(nèi)做并購(gòu)，再不然按需進(jìn)行企業(yè)整合，從而實(shí)現(xiàn)盤活上市公司各種資源，締造新商機(jī)。

　　郭透露，上市公司私有化投資有幾個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)：投資人首先要看到公司被低估，愿意溢價(jià)購(gòu)買，再得到公司管理的認(rèn)可；下市后，公司策略更能得以發(fā)揮；另外，臺(tái)灣融資環(huán)境較好，借貸利息很低，這才具有可操作性。要確保私有化成功，必須制定出合理的私有化價(jià)格，采取合適的支付方式，選擇恰當(dāng)?shù)乃接谢�方式�?/p>

　　早前，漢鼎亞太在新加坡和香港曾以“雙重要約”收購(gòu)在新加坡上市的全球采購(gòu)及

　　這項(xiàng)收購(gòu)交易額為1.05億美元。交易完成后，漢鼎亞太于2007年3月成功使全威國(guó)際下市并將其私有化，同時(shí)保持全威國(guó)際的附屬公司——林麥集團(tuán)有限公司和百富國(guó)際有限公司——分別在香港聯(lián)合交易所主板及創(chuàng)業(yè)板的上市公司地位。

　　郭明鑒說(shuō)，這些交易顯示愈來(lái)愈多亞洲上市公司借著進(jìn)行私有化來(lái)推動(dòng)他們的發(fā)展策略，并同時(shí)透過(guò)杠桿作用來(lái)提升公司營(yíng)運(yùn)。

　　中國(guó)A股商機(jī)

　　事實(shí)上，上市公司私有化模式在歐美市場(chǎng)比較多見(jiàn)，PE利用舉債把價(jià)值被低估的上市公司私有化后，孵化成長(zhǎng)，再并購(gòu)或再上市，從中發(fā)現(xiàn)并締造價(jià)值鏈。比如，前不久，美國(guó)黑石基金收購(gòu)希爾頓集團(tuán)。但在亞洲因?yàn)榉ㄒ?guī)或是市場(chǎng)化程度不夠這種模式顯得較為新鮮。

　　而就在一個(gè)多月前，以賽富基金、IDG為首的私募股權(quán)基金計(jì)劃入資神州數(shù)碼(0861.hk)。據(jù)了解，未來(lái)計(jì)劃可能將神州數(shù)碼私有化，退出途徑很可能是再轉(zhuǎn)板至內(nèi)地A股市場(chǎng)。

　　賽富基金總裁閻焱表示，考慮將神州數(shù)碼私有化，如果成功未來(lái)上市地點(diǎn)或許是A股也可能是斯達(dá)克等地。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，神州數(shù)碼在香港市場(chǎng)表現(xiàn)一直平平是“轉(zhuǎn)板”的動(dòng)因。同時(shí)內(nèi)地市場(chǎng)火爆，這是PE進(jìn)行套利的普遍手段之一——通過(guò)私有化提升業(yè)績(jī)，然后轉(zhuǎn)到市場(chǎng)盈率較高的資本市場(chǎng)。

　　上世紀(jì)80年代，世界500強(qiáng)公司價(jià)值都被低估，曾有大量機(jī)構(gòu)投資者試圖收購(gòu)它們，有的甚至是敵意行為。到80年代未期，業(yè)界對(duì)此舉持否定態(tài)度，此類金融大鱷很快被淘汰。和君創(chuàng)業(yè)總裁李肅認(rèn)為，現(xiàn)在投資者是金融家與企業(yè)的結(jié)合體，非常成熟，這時(shí)PE私有化上市公司再度復(fù)興，并且隨著全球一體化趨勢(shì)，此模式必然會(huì)傳遞至亞洲市場(chǎng)。

　　華平一位董事表示,在中國(guó)內(nèi)地A股市場(chǎng)進(jìn)行私有化在技術(shù)上是存在可行性的，比如私有化后不一定再上市，而是將其進(jìn)行分拆出售。但目前A股市盈率過(guò)高，機(jī)會(huì)應(yīng)該不多，而且內(nèi)地不支持杠桿，這也造成了很大的難度。

　　不過(guò)，郭明鑒認(rèn)為，盡管A股整體估值偏高，但還是會(huì)有個(gè)別公司被低估。無(wú)論如何，作為參與者的PE對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)非常有興趣，難點(diǎn)在于“中國(guó)借貸資金市場(chǎng)并不健全”。當(dāng)法律健全，杠桿收購(gòu)符合上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)益時(shí)，上市公司私有化才可能發(fā)生。

　　來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)網(wǎng)