四大投行季報成為除美聯(lián)儲利率決定外的最大看點。斷言危機已過似乎為時尚早，“投資者仍在遠遠觀望，等待資產(chǎn)價值趨于穩(wěn)定”

　　本周華爾街四大投行雷曼兄弟、摩根士丹利、高盛和貝爾斯登先后公布了第三季度財務報表（記者注：美國第三季度截止于8月31日），遂成為除美聯(lián)儲利率決定外的最大看點。市場高度關(guān)注投行在次級抵押信貸危機中的損失狀況，以度量危機離結(jié)束究竟還有多遠。結(jié)果顯示是冰火兩重天，有人歡 喜有人愁。

　　財務狀況高居四家榜首是高盛。財報顯示，其第三季度凈收入（稅后利潤）同比增長79%，達到28.5億美元，折合每股收益6.13美元。這一結(jié)果不僅比最樂觀的分析預測還要高出20%，更在高盛創(chuàng)立138 年以來所有季度贏利中排名第三。同時，高盛的股本回報率（ROE）達到31.6%。

　　雷曼兄弟的表現(xiàn)同樣超乎外界預期。其財報顯示，第三季度凈收入同比下降3%，每股收益1.54美元，強于此前彭博調(diào)查中16位分析師給出的平均值1.48美元。股本回報率（ROE）為17%。考慮到市場現(xiàn)狀及雷曼在房屋抵押債券市場最大承銷商的地位，如此結(jié)果應該說是表現(xiàn)不俗。

　　相比之下，

摩根士丹利的財務數(shù)據(jù)則不盡如人意。其季度凈收入同比下降17%，每股收益為1.44美元，股本回報率為17%。根據(jù)大摩的披露，其兩筆最大的損失發(fā)生在并購過橋信貸承諾和自營

股票投資中的數(shù)量型投資基金，分別達到 9.4億和4.8億美元。

　　不出意料，貝爾斯登的表現(xiàn)在四大投行中位居末座。其凈收入同比下降61%，總額為1.71億美元，每股贏利只有1.16美元。這一結(jié)果遠低于市場預測的均值1.78美元的水平，更創(chuàng)下十多年來的最差季度贏利表現(xiàn)。股本回報率從一年前的16%跌至5.3%。這當然主要是因其在次級抵押信貸市場的損失所造成。貝爾斯登在華爾街素有“次按之王”的稱號，三季度貝爾斯登投資CDO的兩支對沖基金被清盤，帶來超過2億美元的損失。

　　按照慣例，每家投行分別舉行了季度電話會議，與投資者直接交流。四家公司的不同表態(tài)同樣耐人尋味。

　　高盛的CFO戴維·維尼爾表示，“公司的前景相當好”，盡管金融就業(yè)市場呈現(xiàn)慘淡之景，高盛卻并無暫緩招聘的計劃。雷曼CFO克里斯·奧梅拉的態(tài)度積極樂觀。他稱，“信貸市場調(diào)整的最艱難時刻已在我們身后”，目前的債券市場提供了“誘人的交易時機”。

　　相比之下，摩根士丹利的新任CFO卡姆·科勒爾則坦陳，“在第三季度經(jīng)歷了艱巨的市場條件，且銀根抽緊的現(xiàn)象在9月份仍在持續(xù)”。據(jù)悉，大摩從目前的狀況完全恢復可能還需要兩、三個季度的時間。貝爾斯登的CEO吉姆·凱恩則表示，上一季度的市場情況“極其艱巨”，“我們將直面現(xiàn)實，努力度過這一時期。”

　　為什么同處“極其艱巨”的市場條件下，四大投行表現(xiàn)卻大相徑庭呢？

　　最重要的原因恐怕還是金融投資的鐵律，即以多元化（Diversification）分散風險。詹姆斯·托賓的箴言可謂盡人皆知：“不要把所有的雞蛋放在一籃子里”，但專業(yè)化和多元化是天生的一對矛盾，真正能夠達到這一平衡的企業(yè)卻為數(shù)不多。

　　高盛的優(yōu)勢在于，它在全球金融市場和投行業(yè)的所有領(lǐng)域幾乎無所不在。第三季度，高盛在購并和承銷等傳統(tǒng)業(yè)務獲利頗豐，達到21.5億美元，從而大大抵銷了在債券市場上的損失。而股票市場正值大幅波動期，投資者頻繁的買入賣出又給高盛的經(jīng)紀業(yè)務帶來豐厚利潤，其股票交易收入達31.3億美元之巨。即使高盛旗下的全球阿爾發(fā)股票投資基金（著名的數(shù)量型對沖基金）在8月份下跌22.5%，其資產(chǎn)管理業(yè)務總收入還是上升了35%，達到19.6億美元。

　　貝爾斯登則成為反例。其業(yè)務大量集中在債券市場，特別是抵押債券市場，且在國際化程度上大大落后于其它三家兄弟投行。不夸張地講，貝爾斯登是頂級投行中“多元化和國際化”程度最低的一家，因此當其核心業(yè)務受到重創(chuàng)時，贏利大幅下降自然在劫難逃。

　　有一點是四家投行的共同說法，即“最艱苦的時刻已經(jīng)過去”。按照高盛CFO戴維·維尼爾的表述，即華爾街將要“觸底反彈”。這其中最重要的原因，當然還是

美聯(lián)儲的大幅度減息，導致銀根放松。維尼爾表示，信貸市場已經(jīng)有了復蘇跡象，且美聯(lián)儲的降息決定在“所有的金融市場都有良好的反響�！�

　　市場總的來看反應積極。除貝爾斯登外，另三家投行發(fā)行債券的信用違約掉期利率分別下降5個基點左右，表明這些公司債券的風險降低，而貝爾斯登的信用違約掉期利率基本保持不變（記者注：信用違約掉期是一種對債券持有人提供保兌的衍生工具，其利率高低表明對債券的風險定價）。

　　從本年度股價變化上看，截至9月20日（周四）收市，除高盛的股價微漲外，雷曼兄弟、摩根士丹利和貝爾斯登的股票分別下跌20.2%、20.6%和29.1%。而本周內(nèi)的股價分別上漲9.06%、7.36%、0.4%和0.62%�？傮w上，市場對金融板塊的信心正在逐漸恢復。

　　有一點值得注意，即投資者對貝爾斯登業(yè)績的大幅下滑表現(xiàn)似格外寬容，股價沒有明顯下跌。這主要是因為貝爾斯登規(guī)模最小而損失最大，極易成為并購的對象。事實上，從次按危機爆發(fā)以來，關(guān)于貝爾斯登被購并或引入新投資者的傳聞就從來沒有停止過。的確，對于戰(zhàn)略投資者而言，目前的貝爾斯登的股價提供了一個多年不遇的良好時機。

　　危機真的過去了嗎？金融市場特別是信貸市場真的要觸底反彈了嗎？肯定斷言顯然為時尚早。摩根士丹利的CFO科勒爾的話似乎更加實在：“信貸市場環(huán)境仍處在高度波動期，風險利差還很高，缺乏可參照的市場價格。流動性低，投資者仍在遠遠觀望，等待資產(chǎn)價值趨于穩(wěn)定。”