——中國長江電力股份有限公司總經理張誠訪談

　　前言

　　長江電力，給人的第一感覺是厚重、壯實。作為我國目前最大的水電上市企業、三峽總公司唯一的資本運作平臺，總股本94.1億股，目前流通股44.6億股，長江電力占滬深300權重2%。

　　這里有一串驚人的數字印證著長江電力的輝煌：早在2003年，長江電力向三峽總公司收購三峽工程首批投產的4臺單機容量為70萬KW的發電機組；2005年收購三峽工程1#、4#發電機組；2007年收購三峽工程7#、8#發電機組。截至2006年底，公司水電裝機容量占全國水電裝機容量的5.43%，發電量占全國水電發電量的8.58%。到今年6月底，總權益裝機容量合計達到1119.6萬千瓦。

　　在中國證券市場廣大投資者的熱盼中，作為首家發行公司債的上市企業，長江電力此次發行80億元公司債（第一期發行40億元）無疑成為中國資本市場又一大亮點，中國水電第一藍籌再一次向世人展示了她超凡的創新及開拓能力！作為廣大投資者既熟悉又陌生的長江電力，能否在國內資本市場續寫她往日的輝煌？能否成為帶動中國證券市場大發展的生力軍？能否擔起歷史的重任，帶領國內優質上市公司運用更多融資手段，豐富國內資本市場？

　　帶著這些投資者關心的問題，我們采訪了中國長江電力股份有限公司總經理張誠。

　　邁向世界一流企業的戰略篇

　　“我們在“十一·五”期間的目標是創建兩個一流，實現持續增長，培育核心能力，履行社會責任�！薄�——張誠

　　此次公司債的發行，長江電力在我國資本市場上又一次首開先河，獲得產業與資本的重大飛躍。對于未來的發展前景，張誠總經理充滿了信心。而對于公司的發展戰略，張誠總經理不但強調了企業的發展實力與效益，還強調了企業與社會、環境、員工之間的和諧發展，體現了“以人為本”的思想，這在目前的資本市場中是少見的。

　　記者：長江電力是我國水電行業的龍頭，請問公司的戰略目標是什么？

　　張誠：我們在“十一·五”期間目標是創建兩個一流，實現持續增長，培育核心能力，履行社會責任。兩個一流意味著打造一流上市公司、創建國際一流的電廠。所謂的核心能力就是指圍繞水流－電流－現金流轉換各環節，努力提高產品運營效率和價值，不斷培育流域水資源綜合利用和梯級聯合調度能力、大型水電站的檢修維護能力、跨大區的水電營銷能力以及資產并購整合和融資能力。其中最后一項是根據與三峽總公司“良性互動、協調發展”的發展模式，通過資本市場持續融資來收購三峽機組，實現長電快速發展，為滾動開發長江提供資金支持。

　　為落實

科學發展觀和實現可持續發展，三峽總公司提出了“建好一座電站，帶動一方經濟，改善一片環境，造福一批移民”的水電開發新理念，作為三峽總公司電力生產的經營主體同時也是資本運營的平臺，長電同時兼顧國家利益和社會責任。我們要堅決貫徹“四個一”理念，以大型水電運營為主要業務，以資本運營為主要手段，不斷實現規模與效益同步增長，為社會提供清潔能源，發揮防洪效益，打造綠色電站，建設和諧企業，積極履行社會責任，實現全體股東價值最大化。

　　記者：據了解，長江電力并不是第一個提出公司債發行申請的企業，而最終公司債首單花落長電，想必長電具備一些其他企業所不能比擬的獨特優勢，請問您怎樣解讀這個問題？

　　張誠：我個人看來，由于監管部門頒布的《公司債券發行試點辦法》中規定，發行公司債應當符合國家相關產業政策；經資信評級機構評級，債券信用級別良好；最近三個會計年度實現的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息；本次發行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產額的40%等。長電的基本面完全符合證監會對試點公司的資質良好的要求。截至2007年6月底，長電資產負債率僅41％，凈資產為356億余元。近三年來長電每年經營性現金流均超過50億元，資產負債率較低，具備較強的債務融資能力。

　　上年以來，長電資本運作的腳步一直沒有停下來。2005年我們率先完成股權分置改革，2006年成功發行認股權證，還先后發行了50億元短期融資券。近年來我們又先后對建設銀行（港股）、廣州控股、湖北能源、上海電力、中國國航、云南銅業等進行了財務或戰略投資，都取得了良好的收益。此次管理層推出公司債券，長江電力也很早就開始跟蹤研究，結合自己的實際抓住了這次融資創新的機會。

　　長電是國內大型水力發電企業，對我國能源安全起著獨特而重要作用。三峽工程全部投產后，其電力樞紐地位將對電力系統安全穩定運行發揮重要作用，其清潔廉價電能對供電區的經濟發展和環境保護也將起到重要作用；同時作為中國目前最大的水電上市公司，業績逐年持續增長，并樹立了“誠信經營、規范治理、信息透明、業績優良”的良好資本市場形象，2003－2005年連續三年被評為CCTV“最具價值上市公司”，目前總市值在滬深兩市排名居前，是重要的大盤藍籌指標股。

　　綜合來講，良好的市場形象，充裕的凈資產額度、穩定的現金流、可靠的資金用途，這些正是投資者青睞的發債對象。因此，長電能夠成為公司債發行第一單也是符合市場預期，符合證券監管機構的期望。

　　公司債首航的深遠影響篇

　　“長電此次發行公司債的意義遠非停留在公司本身，這更標志著中國資本市場的逐步完善，逐步成熟�！薄�——張誠

　　在眾多提出公司債發行申請的企業中，長江電力十分有幸成為啟動首單公司債的公司，張誠總經理言語中透露著激動與自豪，這得益于長電多年來在國內A股市場的規范運作和公司本身治理水平的提高，與廣大的投資者的信任與支持更是密不可分。

　　記者：公司債試點啟航對于國內債券和資本市場的意義是什么？

　　張誠：作為公司債試點啟動的首單公司債，我公司2007年第一期公司債的發行將標志著國內公司債市場的正式啟動。而借鑒國際成熟市場經驗來看，發展公司債市場首先將有利于解決資本市場結果不平衡的矛盾，化解潛在的金融風險。可以說，自《國九條》頒布以來，我國資本市場快速發展，但直接融資與間接融資不平衡、股權融資與債權融資不平衡、企業債券與公司債券不平衡等資本市場結構不平衡的矛盾依然突出，目前我國企業融資過度依賴銀行貸款，企業融資中銀行貸款的占比高達90%以上，銀行和國家長期以來承擔了大量債務風險。公司債券市場的發展壯大是解決資本市場結構不平衡矛盾、化解潛在金融風險、保證國民經濟健康穩定發展的戰略需要。

　　其次，發展公司債市場將有利于拓寬上市公司的融資渠道，滿足企業債券融資的需求。目前，在上市公司融資領域，除少數上市公司可以通過發行短期融資券及再融資滿足部分資金需求外，公司發展所需的中長期資金基本上只能依賴銀行信貸資金，大多數上市公司融資渠道仍然較為狹窄。大力發展公司債券市場，對拓寬上市公司融資渠道，尤其是為上市公司開辟新的中長期資金融資渠道具有十分重大的意義。同時，也有助于改變上市公司過度依賴銀行信貸、偏好股權融資的融資行為，強化債券持有人對上市公司的債券約束。是“最佳公司資金結構”中必不可少的一部分。

　　此外，發展公司債市場也將有利于豐富固定收益類投資工具，滿足投資者的投資需要。在目前資本市場上，固定收益類投資工具無論存量規模還是品種類別遠遠不能滿足投資者日益增長的投資需求，在機構投資者資產規模快速發展壯大的同時，大力發展公司債券市場，逐步增加公司債券的發行規模和期限品種，不斷豐富固定收益類證券投資工具，對機構投資者進行資產管理和流動性管理、構建穩定投資組合和冊金資本市場的穩定發展，都顯得非常必要而迫切。

　　記者：公司如何看待公司債試點推行，首單公司債發行對公司的發展意義何在？

　　張誠：從市場前景出發，與國際資本市場相比，我國的公司債券市場有巨大的發展空間，而為了加快資本市場改革發展，國家已經開始著手大力發展公司債券市場，選擇這個時間點啟動公司債試點面臨著很好的條件和機遇。

　　從公司本身出發，近年來我國宏觀經濟持續向好，GDP連續多年高增長，利率呈逐漸上升趨勢，長電目前債務規模較大，短期債務、浮動利率債務占比較高，存在較大利率風險。我們抓住這一機會，優化調整公司債務結構，改變短期債務、浮動利率債務比例過高的狀況；鎖定利率成本，應對長期利率風險，降低公司財務費用。

　　長電能夠成為首單公司債試點企業，不但開辟了市場先河，對于公司樹立債券市場形象、提高債券市場知名度具有十分積極的意義，可以為公司開辟債券市場融資平臺、進行持續的債券融資奠定廣泛的市場基礎和投資者基礎。此舉可以提高公司在證券市場的影響力，而且還可以進一步提升公司的品牌價值。

　　記者：您如何看待公司債市場的發展前景？

　　張誠：我認為我國公司債市場有巨大的發展空間。雖然目前債券交易所市場和銀行間市場尚未打通，集中配置長債的保險公司和商業銀行仍然無法自由進出市場，市場初期需求可能會受到限制，但隨著公司債試點的推行，以及公司債市場的進一步發展，國內債券市場進一步完善、統一的進程將提速，投資主體范圍擴大和流動性等問題也將隨之迎刃而解。

　　謀求多贏的創新發債篇

　　“長電將一如既往的為投資者創造合理的回報�！薄�——張誠

　　經過國內A股市場的長期歷練，長江電力在公司治理上、管理透明度、信息披露真實性上都更加規范，并且公司具有回報投資者的傳統和理念。長電此次發行80億公司債這一創新之舉，對于廣大投資者而言具有溢價收益的現實意義，而且從長遠看，企業投資價值的提升是對投資者利益的根本保障。

　　記者：公司債產品對于不少市場投資者來說還是一個新產品，請介紹一下作為公司債試點首單的長江電力2007年第一期公司債，其競爭力在哪里？

　　張誠：多項“第一”成就了長江電力首單公司債的投資亮點。首先，是完全采用市場化的方式發行相關債券類產品，相對于此前延用的計劃發行方式，本期債券采取市場化詢價方式，票面利率將由公司和保薦人通過市場詢價后協商確定，而不是在事前設定好利率標準，這樣做的好處就在于最終的票面利率是符合發債公司和投資者雙方利益的，從而更加容易實現投資人和發債人共贏。其次，本期產品也是第一次納入國債質押庫的公司債券，這將使其具有其他企業債不可比擬的國債級待遇；第三，設計了回售條款，投資者在持有債券達7年后，根據當時的市場收益率環境以及判斷未來的市場收益率趨勢來選擇是否以行使回售權力來換取現金流，這樣投資者就能更加有效的控制利率風險。第四，本期產品還將在上海證券交易所撮合交易系統和固定收益平臺同時掛牌，這樣不僅能夠有效地增強成交效率，提高產品流動性，并由此增加成交筆數。第五，與新股申購方式相比，本期公司債在發行階段投資者還可以進行重復申購，這將更具人性化設計，滿足不同投資者的不同配置需求。第六，首次實行儲架發行制度。這種制度的安排更有利于企業按照實際生產經營發展的需要籌集資金，使企業能更好的運用財務杠桿，更有效的使用資金。

　　同時，由于長江電力公司債是國內公司債試點的第一單，在市場中將具有一定的示范作用，長江電力在發行方案中的多處創新亮點，將很可能成為其他有意發行公司債公司的參考摹本。

　　記者：首單公司債在投資者權益保護方面是如何設定的？

　　張誠：本期產品將通過債券持有人會議以及債券受托人協議來作為投資者保護的特別安排。其中，債券受托人協議是發債人付費為投資者購買的一種保護其合法利益的服務。而在債券安全保障性方面，公司決定在我國市場化的信用和擔保機制尚不完善的情況下，本期債券將采用擔保方式發行，中國建設銀行為本期發行的公司債券提供全額無條件、不可撤銷的連帶責任保證擔保，這樣一來如果公司喪失償付能力，投資者將可以通過建設銀行行使權益。在利率風險方面，本期產品將經過市場詢價來確定利率，在目前的升息預期仍然存在的市場環境下，這樣做將有效發揮市場價格發現功能，最終確定的利率也將不僅滿足發債公司需要，同時充分考慮了投資者的需求和利益。此外，本期產品還采用了網上、網下同步的申購方式，滿足不同投資者群體的不同需求。而固定收益投資品種不同于股票等其他投資品種，投資者不需要通過頻繁買進賣出的操作來獲取短期收益，而需要通過對發債主體發展前景和盈利能力預期等做出判斷來確定投資對象，其更加強化價值投資理念，具有長期投資價值。

　　記者：上周五央行宣布年內第5次上調金融機構人民幣存貸款基準利率。不少投資者擔憂，在5次加息后的利率處于高點，公司債在這個時候推出是否風險太高，且缺乏投資吸引力？

　　張誠：從有關研究機構了解的情況來看，加息對于公司債試點的推行并非完全是負面影響。在目前基本面環境堪憂，且股價處于5000點以上的心理關口時期，一些風險厭惡性投資資金可以在公司債試點啟動后多一種選擇。因為公司債風險高于國債低于股票，相應來說收益率也略高于國債而低于股票，在目前風險聚集且后市不明朗的狀態下，風險厭惡性資金可以選擇投資公司債來確保固定收益以及回避風險。

　　加息可能會為公司債投資者帶來溢價機會。雖然第5次加息后市場收益率很可能繼續走高，但隨著第5次加息預期的落實，市場普遍預計中長期債券收益率水平在年內大幅攀升的可能性大幅減少。公司債投資者如果選擇等待到期兌現，則參考目前較高水平市場利率發行的首單公司債應當能夠給予投資者更豐厚的回報；另一方面，如果投資者選擇持有7年后行使回售權，按照目前資本市場發展速度來看，利率處在上升通道的狀態短期內還不會結束，則屆時賣出價格高于當初投資買入的價格，投資者將不僅獲得了持有期間的公司債利息，同時還可以獲得部分溢價收益。

　　后記：張誠，這位頗有魄力的總經理已經在電力生產行業歷練了近30年，在電力生產領域和企業管理方面具有相當突出的經驗。從張誠總經理的訪談中，我們深切感受到長江電力由于經過長時間資本市場的歷練，所具有的高瞻遠矚的目光，而“未來的高度取決于今日看得有多遠”。經過本次公司債的發行，長電進一步整合了資源，在世界發展最快的市場———中國開啟了又一項資本運作的產品，相信公司將在全球電力產業中扮演越來越重要的角色，以大盤藍籌旗艦的身姿繼續閃耀國內資本市場。

　　———（完）

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