□海通證券 趙濤

　　岳陽紙業(600963)17日公告，擬每10股配3股，收購投資額31.7億元的懷化40萬噸漂白硫酸鹽木漿廠，以及投資額11.8億元的配套120萬至210萬畝原料林基地。預計配股價格將超過20元/股，配股數量1億股左右，募集資金超過20億元。

　　本次配股落實的新增林業面積為120萬畝，其中60萬畝速生林為集團自有林地，60萬畝為外購林。懷化項目是公司控股股東泰格林紙集團的主要資產，泰格林紙集團將借此配股機會實現整體上市。

　　懷化項目的盈利狀況較好。懷化項目以馬尾松為原料的針葉漿為主，懷化市森林覆蓋率達65%，是國家建設速生豐產用材林基地的重點地區。加上本次配股準備注入的120萬畝林地和規劃中的90萬畝林地，以及懷化項目所具備的轉產闊葉漿能力，原料供應基本可以得到保證。

　　未來3年，全球針葉漿新增產能44萬噸，增幅有限，針葉漿價格有望在高位維持。目前針葉漿利潤約800-1500元/噸，不考慮林業基地的利潤，預計懷化漿廠利潤約3億至6億元。懷化漿廠將在2008年3月底建成，試產期4個月，8月份左右建成投產。考慮到2008年的股本攤薄因素，懷化項目主要增厚2009年及其以后年份的每股收益。

　　整體上市完善了岳陽紙業的制漿品種，擴大了林業資源面積。憑借其周邊豐富的纖維資源，岳陽紙業的林業和制漿產能已經在國內具備了比較優勢。

　　本次整體上市實施完成后，公司造紙產能擴大到130萬噸；漿種覆蓋了廢紙脫墨漿、蘆葦漿、楊木化機漿、楊木化學闊葉漿、松木化學針葉漿，制漿產能擴大到130萬噸；擁有至少220萬畝的林地面積。

　　目前，造紙行業利潤繼續向上游轉移。造紙上游的纖維資源價格繼續上漲，速生林、針葉漿、闊葉漿、美廢等上游纖維價格均創出近3年來新高。湖南的速生林市場售價已經達到600元/立方米，比去年同期的480元/立方米上漲了25%，比去年年底的527元/立方米上漲14%。岳陽紙業的蘆葦漿和楊木資源將從此輪漲價中獲益。