文/本刊記者 羅瑜

　　交叉持股可以說是2007年大牛市中一道獨特的風景線。按照新會計準則，上市公司交叉持股的股權將由成本法統計改成權益法統計，這將極大增加上市公司的價值。在收益的驅動下，“你中有我，我中有你”的股票正成為各路資金競相追逐的對象。那么，在大盤不斷創新高的情況下，如何挖掘交叉持股的金礦呢？

　　關注人民幣升值背景下持有金融公司股權的上市公司

　　關注持有優質公司股權的上市公司

　　關注持有即將上市公司股權的上市公司

　　交叉持股遍地開花

　　按照新會計準則，上市公司交叉持股的股權將由成本法統計改成權益法統計，這將極大增加上市公司的價值。這些股權將出現在“交易性金融資產”、“可供出售金融資產”，“持有至到期投資”三個新的會計科目中，必須以公允價值入賬。這就意味著這些交叉持股公司面臨價值重估機遇。如果擁有多家公司的股權，交叉持股公司可以根據市場行情來選擇兌現時機，以保證投資收益的最大化。

　　正因為如此大的利益驅動，導致交叉持股的現象遍地開花。6月底，交叉持股公司合計持股市值才只有2050.21億元，至9月9日，持股市值達到3025.28億元，投資

股票收益合計975.07億元，平均投資收益率為47.56%，超越同期上證綜指漲幅9.44個百分點。截至8月2日，據不完全統計，共有413家上市公司持有流通A股，其中，持股市值在1 億元以上的有179 家，5 億元以上的有76 家，10 億元以上的有37 家。目前兩市80%的上市公司都持有或間接持有其他上市公司、證券公司、基金公司、保險公司及期貨公司的股權，交叉持股現象非常普遍。

　　按照新會計準則，多數交叉持股類上市公司若套現將提升凈利潤，而不套現的情況下會按期初數和期末數的差額提高凈資產，其業績情況仍頗受市場矚目。目前交叉持股上市公司中，金陵藥業(000919)持股公司數量最多，達46 家。中國石化(600028)的持股市值則排名第一，高達900多億元。隨著限售股逐步被解禁，交叉持股涉及的上市公司還會越來越多。

　　新企業會計準則成了股市快速上揚的最重要的幕后推手，交叉持股在牛市中濺一陣又一陣的浪潮。也正因為交叉持股的富貴開花，不少個股漲幅驚人，這讓業界開始警惕交叉持股是不是制造了股市的泡沫。交叉持股并非不好，但是現在出現的“撇開主業、依靠投資收益”的苗頭確實需要警惕。交叉持股這朵花能開多艷多久，這仍需市場來鑒定。

　　交叉持股的財富效應

　　在全流通時代，交叉持股題材可謂是“春風得意馬蹄疾，一日看盡長安花”。對于交叉持股的上市公司而言，存在著兩大財富效應：一是盤活資產。在限售期滿后，可以直接在二級市場變現，這有利于相關上市公司的財務管理，如資金緊張時可通過適度拋售其他公司的股權來籌集資金。同時，股權成了“硬通貨”，在銀行質押等過程中，也可籌集更多的資金。其次是資產增值。在股改之后，其持有的上市公司股權將以二級市場價格為定價依據，這些股權將大大增值，從而使相關上市公司內在估值水平迅速提升。

　　也許這些財富只是紙上談兵，但是今年上半年一些個股的表現足以證明交叉持股的魅力。例如雅戈爾(600177)、華資實業(600191)、歲寶熱電(600864)、兩面針(600249)、大眾公用(600635)等個股，都是靠交叉持股而“一招鮮，吃遍天”。有些上市公司的主業收益并不高，可以靠對外股權投資，卻讓它的收益大增，這也是中國新興資本市場獨特的現象。在交叉持股中，最為典型的當數雅戈爾(600177)，在2006年它并不顯山露水，2007年隨著新會計準則的實施，其股價從9元開始穩步上行，在半年時間內最高沖至34元，截至9月11日，股價依然在28元左右，半年時間漲幅將近300%。而歲寶熱電(600864)因其持有民生銀行(600016)的股權，股價從3月底的20元沖高到5月中旬的80元，一個半月漲幅達300%。這些驚人的漲幅吸引著眾多投資者的目光，雖然在交叉持股膨脹的同時，泡沫論的聲音從未絕耳，但不可否認，在目前大牛市根基沒有變動的情況下，主營業績優質的交叉持股的上市公司還會發揮其財富效應。

　　三類公司可長期看好

　　由于交叉持股上市公司在資本市場上搶眼的表現，越來越多的投資者開始關注這類群體，而這一投資機會將在未來較長時間內貫穿市場。東莞證券首席分析師李大霄認為，投資者可以關注持有券商或商業銀行股權的優質上市公司，在這輪牛市中還存在較大的投資機會，但投資者一定要規避之前已經漲幅過大的個股。

　　第一類是人民幣升值背景下持有金融公司的股權，比如持有儲蓄金融、券商和保險股權的上市公司。如工商銀行等儲蓄類金融機構，中國平安、中國人壽等保險企業，以及萬科等房地產企業，值得投資者關注。匯豐保險控股有限公司共持股中國平安12555.30萬股，占中國平安總股本的1.71%，持股市值達到59.07億元，為保險公司交叉持股比例最高的一家。目前保險公司交叉持股尚不普遍，持股數量也不多，投資者可適當關注。

　　第二類是持有優質公司股權的上市公司。如原水股份(600649)、雅戈爾(600177)等。原水股份(600649) 持有申通地鐵(600834)4630.54萬股，為其第二大股東；持有巴士股份(600741)3326.40萬股，為其第二大股東；持有界龍實業(600836)14.95萬股，持有申達股份(600626)16萬股，在股權分置改革后，公司的該部分股權投資收益增值將取得了較大的收益。同時，原水股份(600649)是上海唯一一家供應原水的特大型供水企業，提供的淡水已經占據上海自來水供應量的95%，壟斷優勢突出。

　　第三類是持有即將上市公司股權的上市公司。上海建工(600170)為優質的上海本地股，中報每股收益0.253元，凈利潤同比增長9.95%。同時，上海建工還持有多家上市公司股權，具有實質性的參股券商概念，持有擬準備上市的東方證券9629.06萬股。如果東方證券能成功實現IPO上市，其股權投資收益更加巨大。

　　不過如果擬準備上市的公司最后沒有通過上市，可能帶來風險。例如中天科技(600522)參股武漢光迅18%股權，一旦武漢光迅成功上市，實質性的受益題材必將使中天科技(600522)成為市場追捧的黑馬。不過在8月21日，中國

證監會發行審核委員會日前公告稱，經過發審委第101次會議審核，武漢光迅科技股份有限公司的首發申請未通過。所以投資者要警惕這些擬上市公司過不了會的風險。

　　公司主業改善是根本

　　上市公司交叉持股現象普遍的存在，意味著證券市場走勢與上市公司業績形成高度聯動。但李大霄認為，上市公司的交叉持股如同一把雙刃劍，是“一榮俱榮、一損俱損”的關系。在牛市中，交叉持股具有“股價上漲—市值增加—業績增長—股價上漲”這一自我強化機制，而一旦某種因素的出現改變了市場趨勢，整個過程將發生逆轉，從而加大市場的風險。

　　同樣，交叉持股的泡沫是不可否認的。由于A上市公司擁有B上市公司股份，B擁有C或D上市公司(也可能包括A上市公司)。如果A上市公司擁有大份額的B上市公司股權， 當B上市公司股價大漲后，A上市公司的業績中包括了來自B上市公司的股票收益(B上市公司的股價為收益與市盈率的乘積)，而A股又是這個積的30-40倍。如B股價的實際市盈率是30倍，那么A股的隱性市盈率已經是90倍以上了。這就相當于所有的羊毛都出自那幾只羊的身上，一個泡泡被吹了好幾次，這樣自然會帶來很大的危險。

　　而中國目前的情況與二十世紀八十年代的日本有驚人的相似。日本的企業很流行交叉持股，銀行間、企業間都在一定程度上進行交叉持股，這一點在日本股市持續走牛的時候極大地推動了股市的上揚，為投資者帶來了巨大的賬面財富。但是，當股市由牛轉熊的時候，交叉持股則拖累了上市公司的業績，進一步影響股市走低，使得日本股市走熊長達10年之久。 中國資本市場不得不警惕交叉持股可能形成的泡沫。

　　此外，交叉持股的財富效應還會分散上市公司的經營重心，企業都醉心于對外股權投資，而忽略本質經營，本末倒置的行為只會讓股權投機越來越嚴重。對于上市公司而言，如果想長期發展，關鍵是主營業績的增長和持續發展。因此，投資者不能脫離企業的基本面單獨看股權投資，在看待上市公司業績增長時還應當仔細甄別，主業的改善才是根本，謹防被交叉持股這把雙刃劍扎傷。

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