備兌權證系列講座(十二)“溢價率”對權證投資者的意義

　　平安證券衍生產品部

　　溢價率是一個百分比，表示正股需要變動多少，投資者持有權證到期才可以不盈不虧。溢價率代表投資者所持權證的終極風險，是能夠綜合反映權證的內在價值、隱含波動率和時間價值等因素的一個指標。

　　簡單而言，投資者可以將溢價率視為投資成本之一。舉例來說，某認購權證的行權價100元，正股現價95元，權證現價1元，行權比例1：1。按此計算，該認購證的溢價率是6.3%，換言之，若投資者以現價買入認購證并持有至到期，相關正股必須上升至少6.3%至大約101元以上，該投資者才可以保本。

　　由此看來，低溢價權證似乎更值得買，因為理論上，低溢價的權證在到期時保本的機會比高溢價的權證要大。不過，這并不能反映全部的事實，投資者在選擇權證的時候，除了要關注溢價率的高低外，必須同時考慮其他因素的影響。

　　事實上，僅有少數投資者在購入權證初期便已打算持有到期，大多數投資者會選擇做短線買賣，對于他們來說，反映到期日保本點的溢價率高低并沒有太大意義。并且只做短線的投資者通常更看重權證的杠桿放大效應，而高溢價權證在這一方面似乎更具吸引力。另一方面，投資者也的確有機會持有權證至到期日，如投資者一開始便以到期日為目標，買入剩余期限較短的權證。他們通常在買入時已做了最壞的打算，事先預計持有至到期時正股需在哪個水平才能保本。在這些情況下，溢價高低對于投資者來說便很有意義了。

　　其實，持有權證至到期日，代表投資者已放棄權證的時間價值，只以正股于到期日的走勢來決勝負，因此，正股須上升多少才能保本便顯得十分重要。溢價越低，保本甚至獲取利潤的機會越大，低溢價權證離保本點不遠，到期時便更有希望處于保本點之上，從而賺取利潤。并且，當兩只權證的標的、行權價和到期日都一樣時，溢價率指標便有助于我們選出一只權證，因為此時基于溢價可以計算出哪一只更便宜。不過，單純地比較溢價來選擇權證是一種誤導，希望投資者謹慎。

　　需要指出的是，權證的溢價率并不一定總是正數，有時候會出現負溢價的情況。但是，買入負溢價權證也并不意味著必賺。投資者買入負溢價權證時，應該考慮多一點這類權證是否值得買：首先，若是基于成交不足，認購證價格停滯不前的話，負溢價只是表面看好，卻沒有實際意義；其次，一般負溢價的情況出現只是暫時的，若投資者不能立即行權，下一瞬間又可能因為正股價格變化而變為正溢價。所以，投資負溢價權證也應三思而行，謹慎為妙。

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