早報記者 孫曉旭

　　25天連續(xù)兩次加息的舉措充分顯示了央行調(diào)控的決心，不過股市依然“我行我素”，昨日收盤兩市齊創(chuàng)新高。分析人士表示，盡管牛市的基礎(chǔ)仍未動搖，但隨著緊縮性政策連續(xù)出臺，加息等調(diào)控所產(chǎn)生的累積效應正在逐步增大，工業(yè)企業(yè)的盈利增長速度已經(jīng)有所收斂。在此情況下，具備外延式增長和長期成長性的上市公司是對抗風險的較好選擇。

　　尚未終結(jié)流動性充裕

　　盡管今年以來央行已五度加息，但負利率的情況仍未改變。據(jù)宏源證券測算，本次加息后，一年期存款利率為3.87%，扣除5%的利息稅，利率為3.6765%。與此同時，今年上半年的CPI(居民消費指數(shù))均值則為4.37%，前8個月的CPI均值也高達3.8875%。

　　中投

證券分析師李志坤也指出，從短期來看，流動性充裕的情況并未改變，不過加息將導致市場無風險收益率發(fā)生改變，這可能影響投資者的資產(chǎn)組合行為。此外，有關(guān)政府將進一步調(diào)控的預期也將對市場心理構(gòu)成影響。

　　因此，宏源證券認為，雖然A股牛市行情的總體趨勢未變，但加息、特別國債公開發(fā)行等一系列調(diào)控措施將成為市場在上證指數(shù)5000點之上裹足不前的理由，預期短期內(nèi)，市場仍將在5000點至5500點之間進行調(diào)整。

　　利潤率已接近貸款利率

　　不過，分析師均對加息的累積效應表示擔心。國金證券認為，在CPI持續(xù)上漲和投資高溫不下的情況下，央行年內(nèi)再度上調(diào)利率的可能性很大。經(jīng)過測算，在目前的利率水平下，按連續(xù)12個月的數(shù)據(jù)計算，目前5年以上貸款利率已與工業(yè)總資產(chǎn)的息稅前利潤率相當。如果進一步加息，企業(yè)貸款的沖動將受到抑制，工業(yè)過快過熱增長勢頭將減緩，有關(guān)公司受到的結(jié)構(gòu)性抑制效應會明顯加大。

　　具體到相關(guān)行業(yè)，國金證券認為，如果四季度再次加息，連續(xù)加息累積效應對上市公司2008年盈利水平的負面影響將快速擴大，出現(xiàn)從量變轉(zhuǎn)向質(zhì)變的趨勢。其中，對

化工行業(yè)的負面影響在5%~10%，對農(nóng)牧漁、造紙、醫(yī)藥商業(yè)等行業(yè)的負面影響在10%以上。

　　長江證券則表示，本月固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出了與工業(yè)增加值相同的行業(yè)分化趨勢，外貿(mào)出口占比較高的交通運輸設(shè)備等投資出現(xiàn)了增速下滑，這種現(xiàn)象在帶來企業(yè)生產(chǎn)收益率放緩的同時，也會進一步帶動固定資產(chǎn)投資增速的減緩，目前經(jīng)濟增長內(nèi)在動力已經(jīng)出現(xiàn)了衰竭的跡象，實體經(jīng)濟蒞臨增長高點的過程正在逐步清晰。要保持企業(yè)維持較高增長，需要觀察中國的這種

外匯儲備持續(xù)增加的情況將會持續(xù)多長時間，其中主要是貿(mào)易順差的高位運行還將持續(xù)多長時間。

　　外延式增長化解高估值

　　伴隨著不斷的調(diào)控，股市的估值水平卻是一路走高。平安證券分析指出，目前A股市場的平均靜態(tài)市盈率水平與動態(tài)市盈率水平分別高于全球主要市場平均水平約22倍和11倍。國海證券認為，如果估值水平進一步提升，則需要包括實體經(jīng)濟增長、充裕的資金等方面提供新的推動力。

　　而從目前情況看，上市公司的利潤增長趨勢在中期已有一定放緩跡象，連續(xù)加息的負面影響也在逐步累積。因此宏源證券指出，目前的A股依靠上市公司常規(guī)性的、內(nèi)生性的業(yè)績增長只能維持股市的慢牛走勢，只有外延性的資產(chǎn)、利潤快速擴張才能使上市公司業(yè)績出現(xiàn)超常規(guī)的快速增長，才能以動態(tài)的業(yè)績高增長迅速降低目前看來高企的靜態(tài)的估值水平。   

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