□興業證券 張憶東

　　對于9、10月份的A股行情，我們依然保持謹慎，這是基于大盤股加速擴容、投資海外門檻降低以及創業板、企業債市場等多層次資本市場建設的加速等針對流動性的疏導措施。我們更強調動態估值的安全性，可以從防御通脹和外生式增長兩個角度來把握投資機會。

　　當前，實體經濟的通脹程度加深、市場整體估值居高不下，這是當前A股市場的兩大重要特征，這些都和我國流動性過剩和資金成本過低有關。一方面，人民幣進入升值通道，每次加息均會導致外匯占款異乎尋常地增加，再加上房地產市場和股票市場的財富效應，使得國際資金持續流入我國；另一方面，我國進入溫和通脹時代，人民幣對內加速貶值，我國龐大的儲蓄存款大量流出銀行系統。兩股力量交織在一起導致我國流動性快速增加，形成泛濫之勢，并逐步反映到CPI中來。

　　從防御通脹的角度看，企業轉移成本壓力的能力和成本結構決定了它們不同的業績表現。防御通脹的行業，企業通常具有定價權，其收入增長完全能彌補成本的上升，從而將利潤擴大。從A股和海外市場的歷史來看，資源型行業、民生消費行業等是較高而非惡化的通貨膨脹時代的贏家，價值會獲得充分重估，如采掘、有色、商業、

　　從外生式增長的角度看，一方面可以從股改承諾注入資產中淘金，另一方面可從央企整合中尋找投資機會。對于股改承諾，承諾尚未兌現的公司短線交易性機會與長期投資價值兼備；承諾實施過程中的公司由于持續性資產注入存在投資機會；承諾已實施的公司在資產注入之后的協同效應具備長期投資價值。對于央企整合，首先，我們關注在軍工、煤炭、電網電力、民航、航運、電信、石油石化等國有經濟保持絕對控制權的七大行業，這些行業的央企下屬上市公司可能得到較多的政策支持。其次，36家A級央企旗下的上市公司將在各自行業整合中扮演重要角色，關注鋼鐵、有色、地產行業A級央企下屬上市公司的資產注入投資機會。