□銀河證券 李鋒

　　9月份以來，A股市場環(huán)境正在發(fā)生一系列變化，這些變化將抑制大盤的進一步上漲，改變大盤的運行軌跡。

　　首先，由于宏觀調(diào)控力度進一步加強，金融體系流動性緩慢收緊，資金成本不斷提高，資金入市意愿可能發(fā)生變化。從貨幣市場情況看，由于通貨膨脹進一步加劇，信貸和固定資產(chǎn)投資增速不減，央行持續(xù)提高準(zhǔn)備金率、加大央票發(fā)行，加上發(fā)行的特別國債，8月份國家通過貨幣政策和財政政策回收了超過1萬億的貨幣，當(dāng)月新增貨幣供應(yīng)只有3000億元左右，比7月份減少了近50%。上周五，由于建行發(fā)行，拆借市場資金需求急劇增加，使得7天拆借利率最高上升至6.66%左右，創(chuàng)出近幾年新高，這表明市場資金供應(yīng)已有所緊張。此外，央行加息的頻率、加息幅度遠遠超出市場預(yù)期，連續(xù)5次加息后，一年貸款利率達到7.29%，5年以上達到7.83%，資金成本快速提升。

　　其次，股市資金供求不平衡的情況在發(fā)生變化。9月份以來，擴容速度急劇加快，北京銀行、建設(shè)銀行、中海油服、神華

能源集中發(fā)行，發(fā)行規(guī)模1500億元左右，而今年1-8月新股和再融資總規(guī)模不到3000億元。如果考慮到上市情況，這四只新股將從市場抽取2200億元左右的資金。從資金供應(yīng)看，進入9月份后新基金發(fā)行基本處于停滯狀態(tài)，只有華夏復(fù)興一只發(fā)行，募集資金為50億元。由此可見，如果新股發(fā)行保持目前速度，市場資金供應(yīng)恐怕難以支撐大盤保持上升趨勢。

　　第三，QDII影響不容忽視。上周，南方基金的QDII發(fā)行認購資金達到500億，最終募集金額300億元，照此測算，如果有5只類似規(guī)模的QDII基金發(fā)行，那么相當(dāng)于央行提高存款

準(zhǔn)備金率0.5點，而港股直通車也會達到類似的效應(yīng)。QDII的全面推出將影響貨幣市場的流動性，從而給A股市場帶來沖擊。

　　總體上看，市場運行環(huán)境變化不利于大盤上漲。當(dāng)然，上述變化是一個漸進的過程，從短期情況看，由于個人投資者投資熱情不減，市場資金供應(yīng)依然充裕，在資金供求沒有發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況看，市場大幅下跌的概率較小，很可能保持震蕩格局，中樞緩步下移。在目前市場環(huán)境開始變化的情況下，建議投資者應(yīng)保持謹慎的投資心態(tài)。