SW電子元器件行業指數走勢圖

　　□民族證券 彭怡萍

　　受產業內主要產品價格低迷狀況改善以及行業過剩庫存將得到消化、行業供需進入平衡階段的影響，在行業景氣已經調整了3個季度的情況下，電子元器件行業景氣大幅向下調整的可能性比較小。且隨著消費旺季的到來，下半年行業景氣將優于上半年。但行業景氣回升幅度預計不高，且企業利潤增速回升較慢。

　　在行業景氣度不是十分突出的情況下，只有龍頭企業才能夠保持穩健經營。預計四季度元器件板塊整體表現一般，個股分化將更加明顯。四季度建議大家關注下半年業績預期明確的龍頭企業，重點關注生益科技、法拉電子、華微電子。目前這些龍頭企業07、08年平均市盈率為35倍和25倍，業績穩健，中、長期可繼續持有。

　　半導體行業景氣將受益回升

　　從全球半導體行業運行態勢看，二季度結束的時候，并未出現市場所期望的行業景氣逐季緩慢提升的狀況。上半年全球半導體行業銷售收入同比僅增長了2.08%，行業景氣度繼續放緩，導致市場研究機構再度下調07年全球半導體行業增長預期。而從實際的出貨量看，受PC和手機強勁銷售的推動，全球半導芯片出貨量卻較上年同期增長了7%，出現了增產不增收的情況。

　　上半年半導體行業收入增速放緩的主要原因是半導體產品價格持續低迷，嚴重影響了廠商盈利。幾乎所有類型的芯片都受到了影響，包括PC微處理器、數碼相機的DRAM存儲芯片以及手機核心部件DSP等。而造成半導體行業芯片價格持續走低的原因之一，是芯片兩大巨頭英特爾與AMD之間的價格戰，另一個因素是產能過剩造成供大于求。

　　而在下半年芯片價格低迷的狀況將有所改善。從跌價幅度最大的DRAM存儲器及NAAD閃存器件（二者在全球半導體市場銷售額中占有近20%的市場份額）的市場情況看，隨著下半年市場需求的升溫，加上存儲器價格下滑至低位客觀上有利于推動Vista的普及和PC換機與升級需求，DRAM廠商普遍對下半年的預期較為樂觀。預計下半年DRAM市場價格大幅下跌的可能性較小，DRAM廠商的業績狀況將有所改善。另一方面，DRAM市場上前五名公司公布了將在第三季度減少供貨量的生產計劃，第三季度供給量的控制將促進07年下半年市場的安定。我們認為，主要半導體產品價格低迷狀況的改善，將有利于下半年半導體產業景氣的提升。

　　行業供需將進入平衡階段

　　市場研究機構iSuppli的最新統計顯示，半導體產業內的庫存在經歷了06年下半年的消化整理后，在今年3月份，再度上升，當2007年第一季度結束的時候，半導體供應鏈中的過剩庫存上升到55億美元，高于市場普遍預期。iSuppli進一步預期，第二季度過剩半導體庫存將上升到66億美元。導致庫存再度上升的主要原因是，上半年因電子市場消費淡季導致需求降低，而主要半導體廠商產能利用率從86%逐季上升至89%，供過于求導致庫存升高。

　　而下半年產業內過剩庫存將得到消化，行業供需有望進入平衡階段，這主要來自于下游電子市場需求的拉動。從上半年全球PC及手機市場的增長情況，以及下半年即將面臨的消費旺季，我們有理由相信下半年電子產品市場需求較為樂觀。得益于筆記本電腦市場需求的增長，上半年特別是第二季度，全球PC市場保持了強勁的增長勢頭，前兩個季度全球PC銷量同比分別增長了10.9%和12.5%，高于06年個位數的增長。而全球手機銷量前兩個季度同比增長了14.5%和17.4%。基于上半年PC和手機市場的表現，IDC和Gartner 調高了07年PC和手機市場增長預期。但考慮到下半年將首先需要解決過剩的庫存，這使得下半年旺季帶來的需求將部分被抵消，因此我們認為下半年行業供需狀況進入平衡狀態的可能性更大。

　　企業利潤增速回升緩慢

　　但目前不利的因素是，在行業收入增速放緩的情況下，業內主要廠商的盈利水平處于較低水平。以半導體行業芯片代工業的龍頭廠商臺積電為例，公司已公布了二季度業績，今年第二季度公司凈利潤雖然較第一季度增長了35%，但與去年同期相比利潤下降了25%。公司預計第三季度業績會隨著景氣復蘇勢頭增強而有所改善，預計第三季度銷售額將比第二季度增長15%左右，達到850億臺幣(26億美元)至870億臺幣，第三季度毛利潤率將為43%-45%，略高于第二季度的43%。從臺積電上半年表現和對未來的預期看，下半年行業景氣繼續樂觀，但是景氣回升的幅度不會太高。

　　我們認為，下半年行業內大部分企業的銷售收入將呈現逐季提升的情況，但企業的利潤水平卻可能上升得比較緩慢。主要原因是下半年很難出現06年上半年那種需求十分旺盛的局面，同時上游原材料價格卻仍將處于高位，因此廠商毛利率水平的提升將較為緩慢，最終影響企業利潤水平的恢復。不過，在行業景氣逐步提升的情況下，龍頭企業有望通過改善產品結構、轉嫁成本壓力，而保持業績的穩定增長。

　　龍頭企業有望迎來質的飛躍

　　根據信息產業部的統計，2006年我國電子元器件行業出口比重高達60%。同時，我國出口大多是技術含量較低、小型通用類元器件產品，價格、低成本優勢是整體行業的出口競爭優勢。而人民幣升值將降低整體行業出口競爭力。短期看，人民幣升值幅度雖然有限，對整體行業業績影響較小，但長期升值預期仍將對以電子制造為主要業務的元器件企業業績產生持續的負面影響。 特別是未來兩年收入增速慢、凈利潤率低、中低端產品比重大、處于產業鏈終端的元器件類上市公司，將受到嚴重影響。但龍頭企業因規模及產品結構優勢，毛利率水平較高，可以消化人民幣升值帶來的負面影響。

　　因此，對于元器件行業來說，只有加快產業結構升級，爭取政策扶持，才能應對人民幣升值帶來的不利影響。從產業結構升級看，電子元器件企業必須加快產品結構升級，提升出口產品技術含量，提升整體競爭力水平。從政策扶持角度看，政府將對高技術含量、重點發展的子行業采取稅收或補貼等方面的扶持措施，彌補因人民幣升值造成的競爭力下降問題。因此，從另一個角度看，人民幣持續升值將推動我國元器件行業加快產業升級速度，有利于行業龍頭企業獲得更大的發展空間。

　　我們認為，受我國產業政策扶持力度的加強，元器件產業鏈配套的完善，行業運行環境的優化以及宏觀經濟健康、快速發展所帶動的消費升級的影響，優質企業積累的實力已經具備了實現產品結構升級的可能，改變了低利潤率的盈利模式，這些企業將進入到一個質的飛躍階段。主要包括這樣幾類公司：一類是具備了長期積累的大規模制造工藝水平，例如生益科技；另一類企業是，在細分行業或專有領域中，具備了能夠參與國際市場競爭的領先技術，例如長電科技、法拉電子、康強電子、順絡電子等；還有一類公司，則通過代工業務，進入全球供應鏈體系，并跟隨客戶技術提升而升級，例如華微電子、蘇州固锝、通富微電。