□本報記者 陳雪

　　紐約聯(lián)邦儲備銀行最近發(fā)表的“美國資本市場相對實力評估”報告指出，歐洲債券市場的公司債發(fā)行額已經(jīng)超過美國，海外競爭者正在搶走美國的資本市場份額，美國債券市場正在輸給外國對手。

　　就在資本市場最發(fā)達的國家在為爭奪公司債市場份額而煩惱的時候，中國證監(jiān)會近期發(fā)布了《公司債發(fā)行試點辦法》。在一位“海歸”的資深投行人士眼中，這是中國資本市場一個里程碑事件。他認為，“從現(xiàn)在開始，我們才能真正談?wù)撏暾�的中國資本市場。”

　　在過去十多年里，我國并不存在真正意義上的公司債，而只有一種市場化程度較低的“企業(yè)債”。9月12日，

證監(jiān)會副主席屠光紹表示，公司債是一個新品種，是在企業(yè)債的基礎(chǔ)上更市場化的品種。比如，企業(yè)債主要面對大型的企業(yè)，采取審批制，一般需要擔保，并以政府批準的項目為主；公司債面對的是所有符合條件的企業(yè)，實行核準制，不強制擔保，不強制與項目掛鉤。

　　中國社科院金融所副所長王國剛認為，企業(yè)債是建立在政府信用基礎(chǔ)上的，它更接近于政府債券，因此帶有強烈的行政調(diào)控色彩；公司債建立在企業(yè)信用基礎(chǔ)上，是真正的資本市場品種。

　　行政審批制度的結(jié)果是，發(fā)行債券的權(quán)利限于為數(shù)不多的有政府信用做擔保的大型國有企業(yè)，企業(yè)債市場規(guī)模的擴大也受到嚴重抑制。另外，債券市場的不發(fā)達使得企業(yè)融資出現(xiàn)了對銀行的過分依賴。

　　“一個只有銀行和股市的金融市場是極其危險的。當財富積累到一定水平，它幾乎必然滋生泡沫與金融危機。”上述投行人士認為，僅由銀行和股市構(gòu)成的資本市場是不穩(wěn)定的。首先，信貸創(chuàng)造新貨幣的能力遠遠超過債券。雖然理論上債券也可以產(chǎn)生類似的循環(huán)，但只有在企業(yè)相互發(fā)行債券的情況下才會出現(xiàn)，而這種可能性是微乎其微的。

　　其次，銀行貸款通常是短存長貸，一旦經(jīng)濟進入調(diào)整周期，市場信心動搖，資產(chǎn)和負債期限不匹配的弊端就會暴露，從而引發(fā)不同程度的銀行危機。

　　另外，

股票的收益是基于業(yè)績的未來預(yù)期，一旦整體經(jīng)濟不景氣，在拐點上就會出現(xiàn)群體性的謬誤，導(dǎo)致泡沫和系統(tǒng)性風(fēng)險。而債券是基于確定性，其市場的波動性大大低于股票市場。

　　正因上述種種原因，1997年亞洲金融危機后，亞洲多數(shù)國家紛紛加快了發(fā)展公司債券市場的步伐，人們意識到金融體系中銀行占壟斷地位的缺陷。

　　不過，美國出現(xiàn)次級債危機，不少人由此對債券市場安全性心生憂慮，擔心發(fā)行公司債會否導(dǎo)致風(fēng)險由銀行系統(tǒng)向資本市場轉(zhuǎn)移、轉(zhuǎn)嫁給中小投資者。但一些專家表示，“除非取消金融市場，否則風(fēng)險一定存在。盯著債券市場的風(fēng)險不放，卻忽略了銀行和股市風(fēng)險，這是明察秋毫之末，而不見輿薪。”

　　大力推進公司債，一方面能滿足多元化的投資需求，完善構(gòu)建多層次的資本市場，使優(yōu)秀企業(yè)可以憑借信用優(yōu)勢進行低成本融資。另一方面，企業(yè)的信用級別將取決于發(fā)債公司的資產(chǎn)狀況、經(jīng)營管理水平、持續(xù)盈利能力等，因此客觀上要求企業(yè)不斷提高公司治理水平和經(jīng)營安全性。對于銀行系統(tǒng)和股票市場來說，這也是一種保護。

　　因此，專家認為，公司債是資本市場最安全的品種之一，它的比重越高，資本市場就越安全。《公司債發(fā)行試點辦法》的出臺，意味著經(jīng)過長達十數(shù)年的論證與醞釀后，公司債市場終于迎來了真正的發(fā)展期，而我國全面資本市場的建立也已經(jīng)漸露曙光。