宏源證券 王智勇

　　寶鋼集團有限公司和神華集團有限責(zé)任公司考核結(jié)果達到了A級水平，這樣A級央企就有36家。我們認(rèn)為這些A級央企最有可能多數(shù)入圍首批整合，其余將在其他級別中挑選。

　　高估值背景 外延式增長

　　A股市場已經(jīng)站在5000點高地之上，泡沫論再度響起，依靠上市公司常規(guī)性的、內(nèi)生性的業(yè)績增長只能維持股市的慢牛走勢，只有外延性的資產(chǎn)、利潤快速擴張才能使上市公司業(yè)績出現(xiàn)超常規(guī)的快速增長，才能以動態(tài)的業(yè)績高增長迅速降低目前看來高企的靜態(tài)的估值水平。A股外延式增長的實現(xiàn)方式只有兩種，一是通過增量，發(fā)行上市大量的優(yōu)質(zhì)上市公司，包括紅籌股的回歸；二是通過存量，包括資產(chǎn)重組、資產(chǎn)注入、整體上市等方式。中央企業(yè)在政策引導(dǎo)下最有機會通過以上兩種方式實現(xiàn)助推A股。

　　優(yōu)質(zhì)央企資產(chǎn)的逐漸“注入”有望使A股上市公司整體利潤“翻番”，而相關(guān)央企上市公司的業(yè)績將同比出現(xiàn)數(shù)倍的增長。由于注入資產(chǎn)的價格一般都低于市場平均市盈率水平，所以必然導(dǎo)致A股整體市盈率的大幅下降。

　　中央企業(yè)整合路線圖

　　由國資委規(guī)劃發(fā)展局執(zhí)筆起草的《中央企業(yè)布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整的指導(dǎo)意見》(以下簡稱《指導(dǎo)意見》)，將在近期由國務(wù)院辦公廳發(fā)布。《指導(dǎo)意見》將央企間重組方式、保持絕對控制力的七大行業(yè)(軍工、電信、電網(wǎng)電力、石油石化、煤炭、航空和航運業(yè))、鼓勵整體改制、整體上市等內(nèi)容予以強化。

　　通過對《指導(dǎo)意見》和對國資委領(lǐng)導(dǎo)近期一系列講話的研究，我們認(rèn)為“央企整合路線圖”已經(jīng)清晰地展現(xiàn)在投資者面前。從整合時機看，央企整合已經(jīng)開始起步并且逐漸加速；從整合的方式看，《指導(dǎo)意見》提出了科研院所進入產(chǎn)業(yè)集團、強強聯(lián)合、“窗口”公司并入大型骨干企業(yè)、通過產(chǎn)業(yè)整合拓展和完善相關(guān)企業(yè)業(yè)務(wù)鏈、一批困難企業(yè)扭虧脫困等5種類型；從市場具體操作的角度看，主要有主業(yè)整體上市、私有化、換股吸收合并、殼資源轉(zhuǎn)讓、行業(yè)并購整合等5種方式。

　　投資策略:抓住優(yōu)秀央企

　　8月中旬國資委初步圈定30余家業(yè)績優(yōu)秀的央企作為行業(yè)內(nèi)央企整合的主導(dǎo)力量。寶鋼集團有限公司和神華集團有限責(zé)任公司考核結(jié)果達到了A級水平，這樣A級央企就有36家。我們認(rèn)為這些A級央企最有可能多數(shù)入圍首批整合，其余將在其他級別中挑選。

　　因此，在高估值背景下抓住優(yōu)秀的36家A級央企的整合機遇是最有效的投資策略。