財務分析專家賀宛男

　　8月份金融數據出臺，貨幣供應量增長18.09%，超過年初央行預期的16％指標，尤其是狹義貨幣供應量（M1，即現金加活期存款）同比增長22.77%，似乎更同股市脫不了干系（證券保證金多為活期存款）。于是，流動性過剩又成為“罪魁禍首”；加之當月CPI上漲6.5％，升息、收縮流動性一類的“政策組合拳”再一次成了股指上行的攔路虎。

　　筆者一直搞不明白的是，都說中國是發展中國家，中國人總體上還很不富裕，為什么錢多反而成了壞事呢？日前看到幾則消息，終于體會到國家高層的思路正在悄悄地發生變化。

　　流動性過剩究其源頭，主要來自兩條渠道：一是經常項目，近年來貿易順差每年增加2000多億美元，導致外儲已達1.4萬億美元；二是資本項目，兩年多來股市從1000點漲到5000多點，市值從不到4萬億上升到23萬億，增加19萬億，僅國有股（約占60％）這一塊就增加了11多萬億，而據國資委數據，目前我國（經營性）國有凈資產總共才7萬多億，兩年牛市的賬面盈利，竟比建國近60年來所創造積累的國有凈資產之和還多得多！

　　錢多了物價自然要漲，物價一漲就要加息，一加息勢必又引來更多的外匯資金，真是加息也不是，不加息也不是，央行調控陷入兩難境地。對此，前一陣出臺的措施之一是港股直投，并且是全國40個城市鋪開、居民可以不受限制地直接炒港股，希望藉此把日長夜大的外匯給引一部分出去。如今，情況正在起變化：一方面，對虛擬經濟的投資，例如港股直投不管是規模還是開通時間都已大為放緩（日前世行報告也認為，中國資本賬戶自由化應該謹慎進行），另一方面，對實體經濟的投資，卻有加速、加大和加強之勢。

　　流動性過剩處理不當，當然會引發通脹和資產價格的非理性上漲，但如果將此用于強國富民的刀口上，包括更多地向增加居民收入、增加社會保障和擴大內需傾斜，就能將虛擬資本轉化為實體經濟的重要支撐。所幸的是，我們從港股直投腳步的放慢、對外直接投資步伐的加快，讀到了中國