QFII經濟學家：流動性居高不下A股面臨政策逆風

　　證券時報 記者 郭蕾

　　特別國債向公開市場發行、上調存款準備金率、加息等一系列宏觀調控政策的出臺，是否給A股造成實質性打擊？QDII范圍擴大、港股直通車又會對A股估值有什么影響？就此QFII展開了熱烈討論。

　　股市流動性或難降低

　　估值偏高的中國股市，儼然已經成為資金推動型市場，流動性將成為影響市場走勢的重要因素。

　　花旗集團亞太區首席經濟學家黃益平認為，央行今年已經連續7次上調存款準備金率，

商業銀行實際的存款準備金比率已經非常接近法定的存款準備金率，這說明旨在降低流動性的政策效果已經逐漸顯現。再加上

財政部向市場發行特別國債及央行加強公開市場操作，所以今后幾個月可能會出現流動性相對收緊的現象。但是，最近全球金融市場震蕩，而中國的資產價格相對比較穩定，不排除全球投資者將中國作為避風港，這樣看，中國的流動性又可能增加。今年7到8月，亞太區所有股市資產價格都在下跌，只有中國股市價格明顯上升，而且人民幣雖略有疲軟，但相對于其他亞洲貨幣更穩定。

　　那么，中國是否應大幅降低流動性，給A股市場降溫？這個問題最近被翻來覆去地問，但瑞銀亞太區首席經濟學家安德森卻建議大家別再糾纏這個問題，因為這個問題的前提錯誤理解了拉動內地資產市場價格的主要動力及內地的流動性。

　　他說，中國有兩個不同的流動性池子，一個是影響宏觀經濟及通脹等實體經濟的，另一個則是影響資產價格的，兩者之間并無聯系。更重要的是，央行控制的只是前者，對于后者則沒有太大的影響力。

　　安德森表示，影響資產價格的流動性與影響實體經濟的流動性完全不同，事實上，大部分流向資產市場的資金來自于銀行儲蓄。即便內地股市流通市值在過去18個月內翻了兩番，但其規模相對于銀行體系的存款而言，還是很小。這意味著，中國完全不需要新的資金流入，就足以把股市拉高。但這并不意味著中國股市估值就會自然而然地上升。瑞銀的分析師早就說過，無論是從市盈率還是市凈率看，內地股市的估值已經嚴重偏高，即便是在內地經濟高增長的特殊歷史背景下。

　　A股面臨多股政策逆風

　　那么，央行上調利率是否能夠抑制銀行儲蓄搬家呢？

　　德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿認為，CPI升幅超出市場預期，央行再度加息，這無疑對股市不利。

　　但安德森認為，要想對銀行儲蓄搬家有實質性的抑制作用，利率需上調的幅度會高到經濟無法承受的水平。放寬對資本項目的控制，鼓勵內地機構和居民海外投資，長遠而言，也未必能夠給A股的流動性帶來實質性的影響。內地的儲蓄規模較股市流通市值差距如此之大，資金流出要能對A股造成實質性影響，其流出規模要有數千億美元。央行能夠影響的流動性規模只有1.2萬億人民幣。

　　但安德森同時表示，這并不意味著政府就對股市泡沫束手無策了。監管機構可以通過直接控制流向市場的資金，增加IPO，提高交易成本等手段直接干預。政府曾在今年1月和5月采取過上述措施，安德森估計類似的措施還會有。

　　馬駿也表示，A股市場還面臨其他政策逆風，包括IPO融資規模大幅增加，財政部2000億特別國債向社會公開發行，存款準備金率進一步上調，央行將通過窗口指導把貸款增長率從目前的16.6％調整至15％，并可能加強按揭貸款風險控制。他認為，未來幾個月，保險公司的投資收益增長可能會放緩，銀行的借貸增速也可能放緩。

　　

摩根士丹利則發表研究報告表示，Ａ股市場有兩個價格助推器：資產短缺和封閉的流動性，兩者正轉為對抗Ａ股市場的動力，因為中國正努力建造一個公共企業債券市場，以及帶走更多的流動性。最近中國加速撤銷對資本賬戶的管制規定，允許散戶投資港股，就是一個重要的提醒。報告表示，管理層對潛在的金融沖擊的憂慮可能轉化為減緩緊縮的努力，使得市場軟著陸。但當市場變得過度投機時，軟著陸幾乎是不可能的。