加息效果值得反思

　　聯合證券研究所：央行公布的貨幣信貸數據顯示，8月份的貸款竟然增加了3000億元之多。M2增幅依然高達18%，而M1的增幅達到創出經年記錄的22.8%。另一方面，儲蓄分流也愈演愈烈：8月份的儲蓄增幅僅為8.2%，較7月份再度急降了1個百分點，特別是定期儲蓄的增幅或許已不到3%，也是經年罕見之超低水平。

　　考慮到今年已是4度加息、7調準備金（另有總額3.4萬億元、凈額1.1萬億元的央票發行）的基本背景，依然高漲的貨幣信貸增幅似乎表明，近期的貨幣政策導向收效甚微、有山窮水盡之嫌。

　　我們認為，以加息和上調準備金率為主的貨幣政策導向之所以成效不大，其本質的原因是，因于資本管制缺乏效率，因而在

人民幣升值期間，利率政策不可能有充分獨立性。換言之，利率不可能針對國內目標自主地大幅提升到可以發揮應有效果的“臨界點”之上。而只要在“臨界點”之下，利率調控就難有成效。

　　緊縮政策仍將繼續出臺

　　長江證券研究所：我們認為，央行上調存款準備金率和公開市場回籠貨幣等工具都將延續，考慮到存款增多，給予銀行更多的存貸比空間，我們認為，年內至少還有一次存款準備金率上調，而輔以特別國債和定向央票的公開市場操作力度，也將視當月貨幣市場整體資金狀況相機收放，甚至不排除窗口指導等行政手段出臺的可能性。而雖然前期企業利潤向好造成的自由資金增加，削弱了利率政策的有效性，出于抑制勞動力價格重估引起的整體資產價格上漲的目的，避免通貨膨脹的進一步延續，從年內通脹的預測值達到4%-4.5%的情況來估算，年內至少還有兩次27個基點的加息政策出臺。從定向央票發行的潛規則看，我們認為本月內將會出現一次加息。

　　調整有利于改善市場結構

　　中投證券研究所：我們認為，當前市場高估值的狀況客觀存在，推動市場上行的動力主要還是充裕的流動性，儲蓄與熱錢在不同大類資產間的流動方向，決定了

股票市場的短期波動。而政策調控顯示出政府正在為抑制流動性付出努力，下半年還會有更多的調控政策出臺。我們認為，在十七大以前，管理層希望股市保持平穩的意愿非常強烈，大漲和大跌都應當盡量避免。在經歷了“5·30”事件后，管理層對于政策的出臺非常謹慎，小幅密集、多管齊下的調控成為主要的政策取向。

　　預計全年業績增長約43.6%

　　海通證券研究所：我們預計A股上市公司2007年全年業績仍將維持超預期增長態勢。這主要由于內生增長性、外延式增長、大盤藍籌股回歸等有利因素，在今年下半年將不大可能發生根本性改變。且第三季度前兩個多月股市累計上漲幅度已高達45.8％，因此，即使四季度股指出現調整，預計全年A股公司投資收益總額同比也仍將有望實現大幅增長。

　　總體而言，我們預計，2007年全年A股平均EPS很可能達到、甚至超過0.35元/股，較2006年全年A股平均EPS約0.2437元/股水平相比，增幅將達約43.6%。（成 之 整理）

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