王宸

　　在布什公布一籃子計劃以拯救房產市場之后，參議院金融委員會主席多德也就抵押貸款修改法案提出議案，一切似乎都有了新的方案和計劃，市場在泡沫破滅之后將要重樹信心。但回顧自7月24日全球股市暴跌以來這一段時間，我們可以發現，美聯儲的作用是十分微妙的。

　　7月19日美聯儲公布6月議息會議紀要還稱“房市依然是風險因素，但尚未波及到其他領域”，實際上這個時候危機已經掩飾不住了，而18日伯南克在國會作證時不僅指出次級貸款市場部門的情況已經“嚴重惡化”，還明確指出次級抵押貸款危機的損失可能在500到1000億美元之間，隨后在7月23日開始的一周內，美國及全球股市開始連鎖暴跌，并出現了7月27日的黑色星期五。

　　盡管美聯儲在危機爆發之后頻繁向市場注資，8月17日還降低了再貼現利率，但是美聯儲主席在國會作證時明確地把次級抵押貸款市場的嚴重情況公開出來，并明確給出對損失的一個區間估計，是出于什么樣的目的呢？為什么美聯儲在此前沒有采取措施對次貸市場加以緩和，而是在危機爆發以后選擇隨時修繕金融市場的指標而注資和降低再貼現率呢？換句話說，美聯儲為什么沒有行動早一點？

　　美聯儲注資和降低再貼現率之后，

摩根士丹利亞洲總裁、前首席經濟學家羅奇表示，美聯儲動作慢了半拍，總是跟不上市場的步伐，是這樣的嗎？實際上，從伯南克向市場公開次級貸款危機的損失規模，和堅持將通脹放在第一位來看，可能正是伯南克在次級貸款市場嚴重惡化的時候果斷出手擠出了泡沫。也就是說，可能伯南克樂于見到市場的重塑，因而在需要的時候，仍然對危機保持鎮靜從容，而且估量出了市場損失的規模。

　　可以這樣假設，如果伯南克和美聯儲試圖避免危機并施以援手的話，早在3、4月份美國大批房貸企業紛紛破產倒閉的時候，美聯儲就應該有所行動，既可以采取降低利率的力度較大的措施，也可以根據情況向市場注資，適當挽救一些房貸企業。但是美聯儲顯然沒有這樣做，其一方面繼續強調控制通脹的首要位置，另一方面又放任房產市場下滑和房貸市場走向破滅，而且在最關鍵的時候又估量了市場損失的規模，從而盡到為市場及投資者提供參考的責任。

　　那么伯南克擠出泡沫的目的是什么呢，鎮靜自若地估量損失規模背后的信心何在，而又為何興師動眾地降低再貼現率和頻繁注資呢，這難道不會損及美聯儲的權威性嗎？很顯然，在房市持續下滑的情況下，美國第二季度經濟增長卻高達4%，以及一系列有利的就業和產出數據，是美聯儲能夠從容面對危機并保持信心的重要依據，這說明房市的長期下滑可能是出于經濟結構調整的需要，而不單是災難。

　　從全球化日益加深的角度來看，隨著歐洲經濟復蘇和新興市場的快速發展，其房產市場的吸引力只會逐漸增長，這樣就使美國房產市場在全球同行業中的吸引力減退，美國房產長期大幅調整正是世界經濟結構調整和重新獲得均衡的集中表現，也就是說，美國房產市場衰退只是早晚的事。在這種長遠前景下，美聯儲顯然不會繼續為挽救房市努力，也不會努力維護房產市場的泡沫，而是將注意力集中于維護增長的“實體經濟”領域，而美聯儲的頻繁注資的對象也有限，首要目的在于維護大型金融機構和公司，以及與之密切關聯的商業票據市場和債券市場。

　　這樣我們就不難明白，為什么在次級貸款市場嚴重惡化而市場又最需要美聯儲救贖的時候，伯南克卻鎮靜自若地告訴市場損失的規模有多大，并從容地揮手擠出了泡沫。伯南克仍然沒有直接擊碎市場希望降息的美夢，或許還在等待市場能夠自己醒悟過來，而給市場和投資者留有主動的空間。就像淘氣的孩子打碎了鄰居的玻璃希望家長給予金錢的幫助的時候，家長卻從容地告訴他這只需要十個美元，你自己去想辦法吧。家長既沒有批評也沒有縱容孩子，而是通過輕松自如的表情和態度，向孩子傳達金融市場“買者自負”的神圣原則。

　　這其中當然也有美國經濟結構調整，和房產市場在美國經濟中的地位和作用下降這一無情的事實，特別是占據80%的舊房市場很可能走上長期沒落之路。在新

能源和生物能源、可再生能源快速發展的今天，或許能源領域的技術進步已經足以導致一場新的深刻的變革，并推動和促進相關“實體經濟”領域的一系列變革，而是世界經濟結構進入新的調整期，就像“房產市場不能支撐大國崛起”一樣，美國房產市場在全球率先衰退可能就是一個預兆。

　　那么美國能在這場經濟結構調整中領先嗎？伯南克能否保持從容擠出泡沫的信心？這需要我們繼續留意伯南克的下一步舉動，以及美聯儲的新的政策動向。美聯儲是否降息將顯示伯南克對美國經濟增長和未來的信心，以及他對世界經濟結構調整的把握和影響力。

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