●在股市財富效應(yīng)溢出刺激轎車國內(nèi)需求、中國轎車性價比提升拉動出口需求背景下，2008年出口需求可能加速。屆時，轎車銷量增長可能超出預(yù)期。

　　●本輪轎車行業(yè)上升周期從2006年開始，目前看來仍然處于上升周期的中段。2006年，轎車行業(yè)利潤總額同比增長51%，預(yù)計2007 年同比增長60%以上。

　　⊙國信

證券 趙雪桂 李君

　　2008年的展望：

　　繼續(xù)向上需求加速

　　預(yù)計2007年、2008年轎車需求分別增長27%、20%左右。在股市財富效應(yīng)溢出刺激轎車國內(nèi)需求、中國轎車性價比提升拉動出口需求背景下，2008年出口需求可能加速。屆時，轎車銷量增長可能超出預(yù)期。

　　產(chǎn)能擴張有序。自下而上統(tǒng)計，2008年產(chǎn)能增長大致在17％左右。與歷史相比，2007年至2008年轎車行業(yè)產(chǎn)能擴張有序，不存在過度擴張的狀況。

　　產(chǎn)能利用率提高。在需求增長20%、產(chǎn)能增長17%假設(shè)下，預(yù)計產(chǎn)能利用率由上年的73.23%上升至75.13%。如果需求進(jìn)一步提速，產(chǎn)能利用率將相應(yīng)走高。

　　行業(yè)盈利向上：產(chǎn)能利用率向上，行業(yè)盈利加倍向上。對2008年轎車行業(yè)盈利增長，持非常樂觀態(tài)度，預(yù)計行業(yè)利潤總額同比增長25%以上。

　　2007年簡單回顧：

　　沒有懸念的上升

　　行業(yè)銷量平穩(wěn)增長。2007年上半年，轎車銷量累計同比增長25.9%。預(yù)計2007年轎車銷量同比增速為25%至28%。

　　庫存壓力較低。生產(chǎn)商庫存壓力低于去年同期：2007年上半年，轎車“當(dāng)年累計新增庫存量”為71950輛，明顯低于去年同期的82441輛；“當(dāng)年累計新增庫存比”（累計新增庫存/累計產(chǎn)量）為3.05%，低于去年同期4.37%的水平。經(jīng)銷商庫存低于去年同期，熱銷車型還有供應(yīng)緊張。

　　降價有序。需要一提的是，就轎車行業(yè)而言，受

新車型不斷推出、規(guī)模化生產(chǎn)降低成本等影響，降價是一種“常態(tài)”。觀察2007年各廠商降價行為，更像2002年至2003年，降價帶來銷量增長；而不像2004年至2005年，降價引發(fā)持幣待購。基本處于有序狀態(tài)，而不是源自惡性競爭。

　　月度利潤創(chuàng)下歷史新高。2007年6月月度利潤總額為64億元，環(huán)比上升。2007年上半年，汽車行業(yè)（重點企業(yè)合計）利潤總額同比增長65.89%，汽車行業(yè)利潤同比大幅攀升的原因是：一、受益于規(guī)模效應(yīng)，毛利率提升、管理費用率下降。報告期內(nèi)，汽車行業(yè)毛利率從上年同期的15.9%上升至16.5%，管理費用率從上年同期的5.2%下降至5.0%。二、轎車、重卡行業(yè)盈利盆滿缽滿，拉動汽車行業(yè)盈利上升。需要重點強調(diào)的是，4至6月汽車行業(yè)月度盈利能力上升趨勢明顯，4、5、6月當(dāng)月毛利率分別為15.8%、16.7%、17.9%。

　　個體增長出現(xiàn)了明顯的分化：一汽大眾、比亞迪、海馬汽車等銷量增長、盈利大幅改善；北汽現(xiàn)代、東風(fēng)悅達(dá)起亞銷量下降長、盈利大幅下降。

　　這一輪和上一輪

　　存在三方面差異

　　上一輪：2002年至2004年4月。上一輪轎車行業(yè)上升周期中，汽車行業(yè)利潤在2002年、2003年分別增長68%、58%，并在2004年4月份達(dá)到單月利潤總額高點。

　　這一輪：2006年至少到2008 年。本輪轎車行業(yè)上升周期從2006年開始，目前看來仍然處于上升周期的中段。2006年，轎車行業(yè)利潤總額同比增長51%，預(yù)計2007 年同比增長60%以上。

　　首先，與上一輪相比，本輪需求增長在兩方面體現(xiàn)出差異：

　　消費群體：從財富金字塔的“塔尖”逐漸下移。在居民收入水平提高、

汽車降價的雙重作用下，轎車的主力消費群體由財富金字塔的塔尖移向中端。這部分人群，市場容納力更強，消費也更穩(wěn)定。

　　消費區(qū)域：二、三線城市成為消費主力。廣東、浙江、江蘇、山東、北京等省份依然是轎車消費的主要區(qū)域，但需要強調(diào)的是，這一輪中，二、三線城市轎車消費增速顯著超過一線城市。

　　消費結(jié)構(gòu)有一定優(yōu)化。僅在2007年表現(xiàn)出：在消費升級的浪潮中，1.6L 排量以下轎車占銷量比例逐漸下降，反映出消費者消費偏好的轉(zhuǎn)變。而對整車廠來說，高檔車往往意味著更強的盈利能力。

　　需要強調(diào)的是，這一輪中，具體到2007年至2008 年，預(yù)計轎車需求分別增長27%、20%左右。在股市財富效應(yīng)溢出刺激轎車國內(nèi)需求、國產(chǎn)轎車性價比提升拉動出口需求的背景下，2008年轎車總體需求可能超出上述預(yù)測。

　　其次，就行業(yè)盈利而言，這一輪，產(chǎn)能利用率、毛利率都遠(yuǎn)低于上一輪。2002年、2003年，轎車行業(yè)產(chǎn)能利用率分別為90%、84%，汽車行業(yè)毛利率分別為21.82%、20.38%；2006年、2007年(預(yù)計)產(chǎn)能利用率分別為70.97%、73.23%，毛利率分別為16.05% 、16.54%。

　　相對更低的產(chǎn)能利用率及毛利率水平意味著：轎車廠商具有相對理性的產(chǎn)能擴張沖動，行業(yè)周期走向因為供應(yīng)快速擴張而導(dǎo)致“從驟熱到驟冷”的壓力也要小得多。

　　最后，在個體增長方面，上一輪，所有的轎車公司銷量都增長，盈利都盆滿缽滿。受益于行業(yè)需求的驟然變熱（2002年、2003年，轎車銷量同比增長56% 、75%），幾乎所有轎車廠商產(chǎn)品均供不應(yīng)求，盈利大幅上升。

　　這一輪，個體明顯分化，有增長，更有下降，總體更健康。2006年、2007年(預(yù)計)轎車銷量增長分別為27%、20%，增速溫和。廠商個體表現(xiàn)冷暖各異，比較突出的是：一汽大眾、自主品牌中比亞迪、海馬汽車等盈利80％以上增長；北汽現(xiàn)代、東風(fēng)悅達(dá)起亞銷量下降、盈利大幅下降。

　　不同廠商銷量表現(xiàn)冷暖各異（2007.1-7）

　　累計銷量（2007.1-7）上年同期累計銷量同比增長

　　一汽大眾26060517858045.93%

　　比亞迪578513424268.95%

　　海馬汽車7963436482118.28%

　　北汽現(xiàn)代128587157135-18.17%

　　東風(fēng)悅達(dá)5712569173-17.42%

　　資料來源：CAAM，國信證券經(jīng)濟研究所

　　郭晨凱 制圖